Politika dividendi. Dividende i politika dividendi Politika dividendi

Politika dividendi nekog preduzeća, na primer akcionarskog društva, je vrsta društva kada se dividende, odnosno kamate na dobit, raspodeljuju među akcionarima.
Kako se formira politika dividendi kompanije? Ovu politiku formuliše upravni odbor. Mnogo zavisi od opštih ciljeva preduzeća i od sadašnjeg, trenutnog stanja u kompaniji. Ukoliko je odlučeno da se vodi ovakva politika, ona se isplaćuje u obliku dividende. Princip koji se zove politika dividendi preduzeća generalno znači uniformnost u preduzeću.
Politika dividendi preduzeća predstavlja ovu vrstu raspodele dobiti kada vlasnici imaju koristi.
Ali kako dividende utiču na cene akcija? Tako. Ako je veličina dividendi velika, onda to ukazuje na uspješnu i ispravnu, u svakom pogledu, politiku kompanije. Ovo takođe doprinosi doprinosu novih investicija u budžet kompanije.

Politika dividendi preduzeća nije, u svom čistom obliku, glavni izvor razvoja kompanije ili njenog finansiranja u kratkom roku. Glavna i glavna stvar je da nema dividendi. Ali tokom dužeg vremenskog perioda, u procesu primanja planiranih dividendi, povećava se i profit preduzeća, odnosno dividende postaju impresivan deo dobiti koju kompanija dobija.
Kako se preduzeće razvija, buduće dividende se razvijaju i povećavaju. Zbog toga je veoma važno kombinovati dva pravca za ostvarivanje neto dobiti.

Postoji nekoliko vrsta pravaca uticaja dividendi na cijene hartija od vrijednosti.
Prva teorija, nazvana "Modigliani-Millerove teorije", je kada politika dividendi kompanije ne utiče na ukupni profit i dobit dioničara u cjelini.
Druga teorija se zove teorija preferencije dividendi. Autori: D. Gordon i D. Linter.
Ova teorija kaže da se profit ili prihod od dividende vrednuju više od ostalih prihoda. Stoga je potrebno povećati dividende i time unaprijediti politiku dividendi preduzeća.
Postoje i druge, koje podrazumevaju izbor vrste politike dividendi u celini. Postoje tri opcije za formiranje politike dividende kompanije.
Ovo je konzervativna vrsta profita, kada prihod uglavnom podrazumeva opšti razvoj kompanije, a dividende kao da su na drugom mestu i koriste se po potrebi. Konzervativni tip je impresioniran sa dva tipa politika dividendi. To su politika rezidualne dividende i politika minimalne stabilne veličine.

Drugi tip politike dividendi je agresivni tip. U ovom slučaju, dobit preduzeća se distribuira kroz raspodelu dividendi u cilju privlačenja velikih investicija. Uostalom, velikim investitorima je uvijek ugodnije raditi u preduzeću sa visokim dividendama. U ovom slučaju razvoj kompanije je već stavljen u drugi plan. Agresivni tip, kao i konzervativni, odgovara dvije vrste politike isplate dividende. Politika stabilnog nivoa i politika stalnog povećanja veličine dividendi.
Treći tip je kompromisni tip. Samo ime govori za sebe. Ovo je granica između konzervativnih i agresivnih vrsta.

Sve vrste politika dividendi aktivno koriste preduzeća koja posluju na savremenom tržištu. To je prije svega zbog činjenice da u konačnici dividende donose nove finansije, odnosno profit. Naime, ostvarivanje dobiti je željeni rezultat svih privrednih aktivnosti koje sprovode kompanije na tržištu roba i usluga. Upravo njihovo stimulativno dejstvo ima pozitivan uticaj na ekonomiju svake kompanije koja poštuje sebe.

2.3.1. Koncept politike dividendi

Dividenda- ovo je dio neto dobiti akcionarskog društva, koji se raspoređuje među dioničare srazmjerno dionicama koje posjeduju.

Efikasnost politike upravljanja profitom preduzeća određena je ne samo rezultatima njegovog formiranja, već i prirodom njegove distribucije.
Potrebno je uzeti u obzir suprotne motivacije vlasnika preduzeća (akcionara, investitora) – ostvarivanje visokog tekućeg prihoda ili značajnih

povećati njihovu veličinu u budućnosti. Stoga je osnovni cilj politike raspodjele dobiti optimizirati proporcije između kapitaliziranog i utrošenog dijela.

Jedna od najvažnijih komponenti ukupne finansijske strategije akcionarskog društva je razvoj politike dividendi. Politika dividendi je optimizirati proporcije raspodjele dobiti na konzumira dioničari i velikim slovom dijelova u cilju povećanja tržišne vrijednosti kompanije.

Veći dio neto dobiti koristi se za isplatu dividendi, manji dio ostaje za razvoj preduzeća, što dovodi do smanjenja stope rasta vlasničkog kapitala. Međutim, ako akcionari ne dobiju dovoljan prinos na uloženi kapital i počnu da prodaju hartije od vrednosti datog preduzeća, njegova tržišna vrednost se smanjuje i vlasnici preduzeća mogu izgubiti kontrolu nad akcijskim kapitalom.

Pojam "politika dividendi" povezuje se sa raspodjelom dobiti u akcionarskim društvima. Međutim, principi raspodjele dobiti primjenjuju se ne samo na akcionarska društva, već i na akcionarska društva preduzećima bilo kojeg drugog organizacionog oblika djelatnosti. Mijenja se samo terminologija - umjesto pojmova “udio” i “dividenda” koriste se pojmovi “udio”, “doprinos” i “dobit od doprinosa”; mehanizam za isplatu prihoda vlasnicima ostaje isti. U širem tumačenju, pojam „politika dividende“ može se shvatiti kao mehanizam za formiranje udjela u dobiti koja se isplaćuje vlasniku u skladu sa udjelom njegovog doprinosa u ukupnom iznosu.

sopstveni kapital preduzeća.

2.3.2. Teorije formiranja politike dividendi

Brojne studije su posvećene formiranju optimalne politike dividendi. Najčešće teorije, vezano za mehanizam formiranja politike dividendi.

1. Teorija nezavisnosti dividendi. Njegovi autori F. Modigliani i M. Miller tvrde da izabrana politika dividendi nema uticaja ni na tržišnu vrednost preduzeća (cenu akcija) niti na dobrobit vlasnika u tekućem ili budućem periodu. U stvarnosti, ovi pokazatelji zavise od iznosa ostvarenog profita, a ne raspoređenog. U skladu sa ovom teorijom, politici dividendi je dodijeljena pasivna uloga u mehanizmu upravljanja zaradama. Teorija funkcionira samo ako postoji niz ograničenja koja u stvarnosti ne postoje (na primjer, odsustvo oporezivanja).

2. Teorija preferencije dividendi (ili "ptica u ruci"). Njegovi autori M. Gordon i D. Lintner tvrde da svaka jedinica tekućeg prihoda (isplaćena u obliku dividendi), zbog činjenice da je „očišćena od rizika“, uvijek vrijedi više od prihoda odloženog za budućnost, zbog na svoj inherentni rizik. Na osnovu ove teorije maksimiziranje isplate dividende je poželjnije od kapitalizacije profita. Zamjerke protivnika ove teorije uglavnom se svode na to da je nemoguće koristiti argument o prisutnosti faktora rizika, jer Akcionar reinvestira isplaćene dividende u akcije ovog ili drugog preduzeća. Faktor rizika uzima u obzir svaki investitor pojedinačno i zavisi od ukupnog nivoa rizika poslovanja, a ne od karakteristika politike dividende.

3.Teorija minimizacije dividendi (teorija poreskih preferencija ) leži u činjenici da je efikasnost politike dividendi određena mogućnošću minimiziranja plaćanja poreza na tekuće i buduće isplate vlasnicima. Zbog činjenice da je na Zapadu oporezivanje dividendi obično veće od budućih prihoda (uzimajući u obzir poresku stopu, faktor trenutne vrijednosti novca), poželjna je kapitalizacija dividendi. Međutim, takva politika možda neće odgovarati mnogim malim dioničarima kojima su potrebna stalna plaćanja.

4. Teorija signalizacije dividendi (ili „signalizacija“) smatra nivo isplate dividende značajnim faktorom koji utiče na tržišnu vrednost akcija, jer Mnoge metode za određivanje sadašnje vrijednosti dionica koriste kao komponentu proračuna vrijednost ranije isplaćenih dividendi i njihovu prognozu za budući period. Dakle, rast isplate dividende uslovljava povećanje procijenjene cijene dionice pri donošenju odluke o njenoj kupovini, a to povlači i povećanje tržišnih cijena, što donosi dodatni prihod dioničarima prilikom prodaje njihovih dionica. Osim toga, isplata zdrave dividende šalje signal tržištu da je kompanija u usponu. Ali ova teorija je primjenjiva ako je tržište informativno transparentno i "prenosi signale" velikom broju učesnika na tržištu uz minimalne troškove, što je teško u ruskim uvjetima.

5.Teorija usklađenosti politike dividendi sa sastavom dioničara (teorija klijentele ) tvrdi da kompanija treba da sprovodi politiku dividendi koja ispunjava očekivanja većine akcionara. Ako je većina dioničara zainteresirana za primanje dividendi, onda je to politika dividendi koju bi kompanija trebala preferirati. Akcionari koji se ne slažu sa ovom praksom reinvestiraju kapital u druge kompanije, a sastav dioničara će postati homogen.

U ruskoj praksi, želja dioničara (posebno malih) da prodaju svoje dionice može ostati neostvarena zbog nelikvidnosti većine dionica.

Ispitujući različite teorije o uticaju isplate dividende na cene akcija i blagostanje akcionara, napominjemo da samo jedna od njih dokazuje da takvog uticaja nema. Dvije od četiri teorije ukazuju da je politika dividendi izvedena iz vanjskih uslova (sastav dioničara i njihov mentalitet u slučaju teorije klijentele i karakteristike oporezivanja u teoriji poreskih preferencija). Prema preostale dvije teorije, poželjno je isplatiti velike dividende jer oni ili smanjuju rizike dioničara (teorija preferencije dividendi) ili pokazuju stabilnost finansijskog stanja i tržišne pozicije emitenta.

Proces razvoja politike dividendi može uključivati ​​nekoliko faza:

1. Procjena faktora koji utiču na dimenzije, tajming i sama izvodljivost isplate dividendi.

2. Proizvodnja vrsta politike dividendi uzimajući u obzir ove faktore iu skladu sa ukupnom finansijskom strategijom akcionarskog društva.

3. Evaluacija efektivnost politike dividendi i njegovu korekciju na osnovu rezultata procjene.

2.3.3. Faktori koji utiču na raspodelu dobiti

Po prirodi njihovog nastanka, svi faktori koji utiču na raspodelu dobiti

mogu se podijeliti u dvije glavne grupe:
a) eksterno (generisano eksternim uslovima aktivnosti preduzeća);
b) interne (generisane posebnostima privrednih aktivnosti preduzeća).

Vanjski faktori smatraju se svojevrsnim uslovima koji određuju granice formiranja proporcija raspodele dobiti. Najvažniji od ovih faktora su: zakonska ograničenja, poreski sistem, prosečna tržišna stopa prinosa na uloženi kapital, alternativni eksterni izvori finansijskih sredstava, uslovi na tržištu roba, „transparentnost“ tržišta akcija i stopa inflacije.

Zakonodavne norme utvrđuju opšta finansijska i proceduralna pitanja u vezi sa raspodjelom dobiti. One čine prioritet određenih oblasti njegovog korišćenja (poreski i drugi odbici); utvrditi regulatorne parametre za ovu upotrebu - stope poreza, naknada i drugih obaveznih odbitaka od dobiti; stope minimalnih doprinosa u rezerve

fond i drugi uslovi.

Specifično individualne poreske stope i sistem poreskih podsticaja značajno utiče na proporcije raspodele dobiti. Ukoliko je nivo oporezivanja ličnih dohodaka građana znatno niži od nivoa oporezivanja privrednih delatnosti i imovine preduzeća, onda se stvaraju preduslovi za povećanje udela.

potrošnja kapitala. I obrnuto.

Ako kompanija ima sposobnost privlačenja resursa iz vanjskih izvora uz niži trošak od ponderisanog prosječnog troška vlasničkog kapitala, može raspodijeliti veći iznos dobiti između vlasnika i osoblja, jer njegove investicione potrebe će se zadovoljiti jeftinijim alternativnim eksternim izvorima finansiranja. Ako je pristup preduzeća eksternim izvorima stvaranja kapitala ograničen ili ako trošak njegovog privlačenja značajno premašuje nivo ponderisanog prosečnog troška kapitala koji se razvio u preduzeću, biće efikasnije koristiti

dobit za svrhe ulaganja.

Faktor inflacija stvara rizik deprecijacije budućih prihoda, stvarajući tendenciju vlasnika da povećaju tekuća plaćanja. Međutim, ako preduzeće proizvodi proizvode zaštićene od inflacije (a cijene za određene vrste proizvoda, kako iskustvo pokazuje, mogu značajno premašiti stopu inflacije) ili njegovi investicijski projekti obezbjeđuju visok nivo materijalizacije kapitala, onda negativan uticaj ovog faktora na stvarno utvrđene proporcije raspodjele

profit se može zanemariti.

Tokom uspona tržišnim uslovima, na kojoj preduzeće prodaje svoje proizvode, povećava se efikasnost kapitalizacije profita u procesu njegove distribucije. Efekat ovog povoljnog faktora omogućava da se u narednom periodu dobije veća stopa prinosa na reinvestirani kapital nego u prethodnim periodima.

Unutrašnji faktori imaju odlučujući uticaj na proporcije raspodele dobiti, jer omogućavaju da se formiraju u odnosu na specifične uslove i rezultate upravljanja datim preduzećem. Najvažniji od ovih faktora su: mentalitet vlasnika preduzeća, profitabilnost aktivnosti, mogućnosti ulaganja za realizaciju visokoprofitabilnih projekata, alternativni interni izvori finansijskih sredstava, faza životnog ciklusa preduzeća, rizike tekućeg poslovanja i aktivnosti, nivo tekuće solventnosti preduzeća.

Na niskom nivo profitabilnosti ekonomske aktivnosti (i, shodno tome, manjeg iznosa raspoređene dobiti), sloboda formulisanja proporcija njene raspodjele je značajno ograničena.

Ako je u portfelju kompanije postoje efikasni projekti, interna stopa prinosa za koju značajno premašuje ponderisani prosječni trošak kapitala, a takvi projekti se mogu realizovati u relativno kratkom periodu, udio kapitalizirane dobiti (svim ostalim jednakim uslovima) bi trebao značajno porasti. Određeni broj ranije započetih investicionih projekata može zahtevati ubrzani završetak u uslovima sve veće konkurencije, promene tržišnih uslova itd. Ukoliko nedostaju investicioni resursi za završetak njihove implementacije, treba napustiti visok nivo potrošnje profita u korist njegove kapitalizacije.

Ukoliko se može zadovoljiti potreba za investicionim resursima za osiguranje povećanja planiranih obima aktivnosti alternativnim internim izvorima njihovo formiranje, onda su mogućnosti korišćenja profita za potrebe potrošnje značajno proširene. I obrnuto, ako je profit glavni interni izvor finansijskih sredstava preduzeća, udeo njegovog kapitalizovanog dela u procesu distribucije bi trebalo da se poveća (naročito u uslovima slabog pristupa eksternim izvorima finansiranja).

U ranim faze životnog ciklusa preduzeća su prinuđena da ulažu više novca u svoj razvoj, ograničavajući iznose prihoda vlasnicima. To je zbog visokog nivoa investicionih potreba ovakvih preduzeća, njihovog ograničenog pristupa kreditnim resursima i veće cijene privučenog kapitala. Preduzeća u fazi dospijeća nisu toliko aktivna u oblasti realnih investicija, imaju mogućnost da privlače kreditna sredstva koja su im potrebna po povoljnijim uslovima, te stoga mogu obezbijediti veće isplate prihoda vlasnicima i osoblju.

Ako preduzeće vodi agresivnu politiku visokog rizika u određenim oblastima svojih aktivnosti ili obavlja veliki obim pojedinačnih poslovnih transakcija sa visokim nivo rizika, prinuđena je više sredstava iz dobiti izdvajati za formiranje rezervnih i drugih fondova osiguranja.

Ako je vlasnicima stalo opasnost od gubitka finansijske kontrole nad upravljanjem preduzeća prilikom privlačenja kapitala iz eksternih izvora, onda se u procesu optimizacije strukture kapitala javlja potreba za značajnijim povećanjem učešća sopstvenog dela. To znači da bi prilikom raspodjele profita nivo njegove kapitalizacije trebao značajno porasti.

U niskim uslovima nivo tekuće solventnosti, veliki obim hitnih finansijskih obaveza, preduzeće nema mogućnost da velike iznose raspoređene dobiti usmjeri na potrošnju. To bi dovelo do značajnog smanjenja nivoa likvidnosti imovine, kao i do povećanja opasnosti od bankrota preduzeća. Smanjenje solventnosti je opasnije od smanjenja nivoa isplate dividendi sa svojim negativnim uticajem na tržišnu cenu akcija.

2.3.4. Vrste politike dividendi

Postoje tri pristupa razvoju politike dividendi - konzervativni, umjereni (kompromisni) i agresivni. Svaki od ovih pristupa odgovara određenoj vrsti politike dividendi.

1. Konzervativna politika pretpostavlja da se dividende isplaćuju u omjerima koji omogućavaju da se brže zadovolje potrebe razvoja proizvodnje i poveća vrijednost neto imovine, a time i tržišne vrijednosti dionica. Konzervativna politika se može sprovoditi na dva načina.

A) Politika rezidualne dividende pretpostavlja da se fond za isplatu dividende formira nakon što se na račun dobiti podmiri potreba za formiranjem vlastitih finansijskih sredstava, osiguravajući punu implementaciju mogućnosti ulaganja preduzeća. Ako za postojeće investicione projekte nivo interne stope prinosa premašuje ponderisani prosječni trošak kapitala, tada najveći dio dobiti treba usmjeriti na realizaciju takvih projekata, jer će to osigurati visoku stopu rasta kapitala (odgođeni prihod) vlasnika.

Prednost ove vrste politike je osiguranje visokih stopa razvoja preduzeća i povećanje njegove finansijske stabilnosti. Nedostatak ove politike je nestabilnost visine isplate dividendi, potpuna nepredvidivost njihove veličine u narednom periodu, pa čak i odbijanje da se isplate u periodu velikih investicionih mogućnosti, što negativno utiče na formiranje nivoa tržišnu cijenu dionice. Takva politika dividendi se obično koristi samo u ranim fazama životnog ciklusa preduzeća, povezanog sa visokim nivoom njegove investicione aktivnosti.

b) Politika stabilan iznos isplate dividende uključuje isplatu konstantnog iznosa tokom dužeg perioda (pri visokim stopama inflacije, iznos isplate dividende se prilagođava indeksu inflacije).

Prednost ove politike je njena pouzdanost. Stvara osjećaj povjerenja kod dioničara u nepromijenjenu veličinu tekućeg prihoda, bez obzira na različite okolnosti, i određuje stabilnost cijena dionica na berzi. Nedostatak ove politike je njena slaba povezanost sa finansijskim rezultatima preduzeća, te se stoga u periodima nepovoljnih tržišnih uslova i niskog ostvarenog profita investiciona aktivnost može svesti na nulu. Kako bi se izbjegle ove negativne posljedice, stabilan iznos isplate dividende obično se postavlja na relativno nizak nivo, što ovu vrstu politike dividendi svrstava u konzervativnu, minimizirajući rizik od smanjenja finansijske stabilnosti preduzeća zbog nedovoljnog rasta. akcijskog kapitala.

2. Umjerena (kompromisna) politika Obračun dividende je politika prema kojoj kompanija pokušava da održi ravnotežu između interesa akcionara koji treba da isplaćuju dividende i potreba kompanije za povećanjem kapitala.

Policy stabilan minimalni iznos dividende sa povećanjem u određenim periodima (ili politika „ekstra dividende“), prema vrlo raširenom mišljenju, to je najizbalansiraniji tip. Njegova prednost je stabilna zagarantovana isplata dividendi u minimalno predviđenom iznosu (kao u prethodnom slučaju) uz visoku povezanost sa finansijskim rezultatima preduzeća, što omogućava povećanje veličine dividendi tokom povoljnih ekonomskih uslova bez smanjenja nivo investicione aktivnosti. Ova politika dividendi najviše utiče na preduzeća sa nestabilnim nivoom profita. Glavni nedostatak ove politike je to što se kontinuiranom isplatom minimalnih dividendi smanjuje investiciona atraktivnost akcija kompanije, a samim tim i njihova tržišna vrijednost.

3. Agresivna politika obračunavanje dividendi uključuje obračun maksimalnog mogućeg iznosa dividendi. U ruskim uslovima ovakva politika je najrelevantnija za kompanije čiji su akcionari veliki broj fizičkih lica, sa namerom da se plasira nova emisija za ovu kategoriju investitora. Politika se može implementirati u dvije opcije:

a) Politika stabilan nivo dividendi predviđa uspostavljanje dugoročnog standardnog omjera isplate dividende u odnosu na iznos dobiti (ili standarda za raspodjelu dobiti na njen utrošeni i kapitalizirani dio). Prednosti ove politike su jednostavnost formiranja i bliska povezanost sa visinom ostvarenog profita. Istovremeno, njegov glavni nedostatak je nestabilnost veličine isplate dividende po akciji, određena nestabilnošću visine ostvarene dobiti. Ova nestabilnost izaziva oštre promene tržišne vrednosti akcija u određenim periodima, što onemogućava maksimizaciju tržišne vrednosti preduzeća u procesu sprovođenja takve politike. (To „signalizira“ visok nivo rizika u ekonomskoj aktivnosti datog preduzeća). Čak i uz visok nivo isplate dividendi, takva politika obično ne privlači investitore (akcionare) nesklone riziku. Samo zrele kompanije sa stabilnim profitom mogu sebi priuštiti sprovođenje ove vrste politike dividendi; ako profit značajno varira, ova politika stvara veliku opasnost od bankrota.

b) Politika stalno povećanje dividendi(sprovodi se pod motom „Nikad ne smanjivati ​​godišnju dividendu“) omogućava stabilno povećanje nivoa isplate dividende po akciji. Povećanje dividendi pri sprovođenju ovakve politike dešava se, po pravilu, u čvrsto utvrđenom procentualnom porastu u odnosu na njihovu veličinu u prethodnom periodu. Prednost ovakve politike je osiguranje visoke tržišne vrijednosti dionica kompanije i formiranje pozitivnog imidža kod potencijalnih investitora prilikom dodatnih emisija. Nedostatak ove politike je nedostatak fleksibilnosti u njenoj implementaciji i stalno povećanje finansijske napetosti: ako se stopa rasta koeficijenta isplate dividende povećava (tj. ako fond za isplatu dividende raste brže od iznosa dobiti), tada će investicija aktivnost preduzeća se smanjuje, a koeficijenti finansijske stabilnosti smanjuju (pod jednakim uslovima). Dakle, samo istinski prosperitetna akcionarska društva mogu sebi priuštiti sprovođenje takve politike dividendi. Ako ova politika nije podržana stalnim povećanjem profita kompanije, onda je to siguran put u njen bankrot.

Različite vrste politike dividendi akcionarskog društva ilustrovane su na slici 2.5.

Rice. 2.5. Dinamika dividendi po dionici prema različitim vrstama dividendnih politika

2.3.5. Ruska praksa isplate dividende

U skladu sa ruskim zakonodavstvom, dividende se mogu obračunati samo iz neto dobiti tekuće godine. Istovremeno, u slučaju nedovoljne dobiti ili nerentabilnosti akcionarskog društva, moguća je isplata dividende na povlašćene akcije na teret posebnih fondova društva stvorenih za ove namene (rezervni fond).

Donošenje odluke o isplati dividendi je pravo, a ne obaveza akcionarsko društvo, dakle, vlasnici dionica, uključujući i povlaštene, za koje je iznos dividende određen statutom, ne mogu zahtijevati da društvo donese takvu odluku (član 1. člana 42. Zakona Ruske Federacije “ O akcionarskim društvima”). Ovakav zahtjev dioničara je u suprotnosti sa važećim zakonodavstvom. U isto vrijeme iznos godišnjih dividendi ne može biti veći od preporučenog od strane odbora direktora. Stoga, ako je upravni odbor predložio da se ne isplaćuju dividende, skupština akcionara ne može donijeti suprotnu odluku. Saveznim zakonom „O akcionarskim društvima“ utvrđena su ograničenja za isplatu dividendi (klauzula 1, član 43).

Akcionarsko društvo nema pravo da odlučuje o isplati dividende na akcije:

• do pune isplate cjelokupnog odobrenog kapitala društva;
• prije otkupa svih dionica koje je društvo dužno otkupiti na zahtjev akcionara u skladu sa zakonom;
• ako u trenutku isplate dividende ispunjava znake nesolventnosti (stečaja) ili se takvi znaci pojavljuju u društvu kao rezultat isplate dividende („test nesolventnosti“);
• ako je vrijednost neto imovine društva manja od njegovog odobrenog kapitala i rezervnog fonda ili postane manja od njihove veličine kao rezultat isplate dividende.

Odluku (saopštenje) o isplati godišnjih dividendi, visini dividende i načinu uplate akcija svake kategorije donosi skupština akcionara (član 42. člana 3. Zakona). Za svaku isplatu dividende, Upravni odbor kompanije sastavlja listu lica koja imaju pravo na dividendu. Ova lista mora da sadrži akcionare i nominalne vlasnike akcija upisanih u registar akcionara društva na dan sastavljanja liste lica koja imaju pravo učešća na godišnjoj skupštini akcionara. Potreba za ovakvim fiksiranjem proizilazi iz činjenice da se sastav dioničara stalno mijenja zbog prometa dionica. Iz značenja Saveznog zakona proizilazi da lica koja su upisana u registar dioničara prije ovog datuma imaju pravo na dividendu. Lica koja su ovog dana i kasnije upisana u registar lišeni su ovog prava. Savezni zakon “O akcionarskim društvima” određuje datum za utvrđivanje akcionara prije objave isplate dividende.

Prema ruskom zakonodavstvu postupak isplate godišnje dividende odvija se u nekoliko faza:

Donošenje odluke o održavanju skupštine akcionara i sastavljanje liste akcionara koji imaju pravo učešća na skupštini i dobijanja dividende;

Datum sastanka (objava dividendi);

Datum isplate dividende.

Datum isplate godišnje dividende utvrđeno statutom društva ili odlukom skupštine akcionara o isplati dividendi (tačka 4. člana 42. Saveznog zakona). Datum isplate je dan kada dođe do stvarne isplate dividende. Treba napomenuti da je po zakonu iu praksi interval između datuma fiksiranja i isplate dividendi veoma dug: ponekad dostiže i nekoliko mjeseci.

Utvrđivanje mjesta isplate dividende nije u nadležnosti organa upravljanja. U skladu sa čl. 316 Građanskog zakonika, ispunjenje novčane obaveze mora se izvršiti u mjestu prebivališta akcionara u vrijeme nastanka obaveze, a ako je akcionar pravno lice, u njegovom mjestu. Osim toga, ako se nakon nastupanja obaveze promijeni mjesto prebivališta ili sjedišta akcionara, troškovi društva u vezi sa ovom okolnošću padaju na teret računa akcionara.

Isplata proglašenih dividendi je odgovornost kompanije. Društvo je odgovorno akcionaru za neizvršavanje svojih obaveza, stoga, u slučaju kašnjenja u isplati prijavljenih dividendi, akcionar ima pravo da podnese tužbu radi naplate od društva iznosa koji mu pripada. Jednostrano odbijanje neispunjavanja obaveza nije dozvoljeno (član 310 Građanskog zakonika Ruske Federacije).

Završna faza formiranja politike dividendi je izbor oblika isplate dividende. Glavni oblici u svjetskoj praksi su sljedeći:

1. Isplate dividendi u gotovini(čekovima). Ovo je najjednostavniji i najčešći oblik isplate dividende.

2. Isplata dividendi dionice. Ovim obrascem predviđeno je da se akcionarima daju novoemitovane akcije u visini isplate dividende. Zanimljiva je za akcionare čiji je mentalitet fokusiran na rast kapitala u narednom periodu. Akcionari koji preferiraju tekuće prihode mogu u tu svrhu prodati dodatne akcije na tržištu.

3. Automatsko reinvestiranje. Ovaj oblik plaćanja daje akcionarima pravo na individualni izbor – da dobiju dividende u gotovini ili ih reinvestiraju u dodatne akcije (u tom slučaju akcionar sklapa odgovarajući ugovor sa kompanijom ili njenom brokerskom kućom).

4. Otkup dionica kompanija. Smatra se jednim od oblika reinvestiranja dividende, prema kojem kompanija kupuje dio dionica kojima se slobodno trguje na berzi koristeći iznos fonda dividende. Ovo vam omogućava da automatski povećate profit po preostaloj dionici i povećate omjer isplate dividende u narednom periodu. Za ovaj oblik korišćenja dividendi potrebna je saglasnost akcionara.

2.3.6. Procjena efikasnosti politike dividendi

Efikasnost razvijene politike dividendi se procenjuje korišćenjem sledećih glavnih indikatora: dobit po običnoj akciji, dividende po običnoj akciji, vrednost akcije, prihod od dividende po običnoj akciji, koeficijent isplate dividende, koeficijent berzanskih kvota.

Zarada po akciji–EPS =

Dijeli vrijednost(indikator cijene/prihoda, multiplikator prihoda ( Odnos cijene i zarade, višestruka zarada) )=

Prihod od dividende po običnoj akciji (prinos od dividende – YID)=

Omjer isplate dividende DPS/EPS =

Omjer kotacija dionica (tržište/knjiga, M/B)=

Isplata prihoda od dividende je veoma važan deo finansijske politike, jer su značajna stavka rashoda za mnoga preduzeća. S jedne strane, kompanija uvijek treba nastojati da vrati dividende dioničarima što je više moguće. Ali, s druge strane, kompanija uvijek može, u interesu dioničara, uložiti novac u nešto kako bi ostvarila veći prihod, umjesto da ga isplati.

Istraživanja pokazuju da od svih kompanija kojima se javno trguje, samo jedno od pet isplati dividende 2 . Glavni “neplagijatori” su mala ili brzo rastuća preduzeća koja jednostavno još nisu dostigla punu profitabilnost. Naravno, investitori očekuju da će ove firme prije ili kasnije postati profitabilne, a kada se njihov tempo ulaganja uspori, i one će moći isplaćivati ​​dividende. Međutim, čak i velike i profitabilne kompanije sada su manje spremne da isplaćuju dividende nego ranije.

Politika dividendi- proces optimizacije proporcija između potrošnje i kapitalizacije profita kako bi se maksimizirala tržišna vrijednost preduzeća.

Fama E.F. i francuski K.R. Dividende koje nestaju, mijenjaju karakteristike firme ili smanjuju sklonost plaćanju? //Journal of Financial Economics. 60. 2001. str. 3-43.

Ključna pitanja politike dividendi:

1. Treba li društvo isplatiti novac dioničarima ili
treba li ulagati ovaj novac u interesu vlasnika?

2. Koji dio neto dobiti preduzeće treba da plati?
u obliku tekućih dividendi?

3. Da li preduzeće treba da održava stabilan rast?
dividende ili mora godišnje mijenjati iznos dividendi
u zavisnosti od vaših internih potreba za sredstvima i
tok novca?

4. Da li politika dividendi utiče na tržišnu vrijednost?
preduzeća?

Pitanje politike dividendi je slično pitanju strukture kapitala. Glavne aspekte je lako identifikovati, ali su odnosi između ovih aspekata veoma složeni i nema jednostavnih odgovora na pitanja koja se postavljaju.

Dividende, definicija i osnovni uslovi

Termin "politika dividendi" povezane sa raspodelom dobiti u akcionarskim društvima. Međutim, u preduzećima drugačijeg organizaciono-pravnog oblika, raspodeljuje se i dobit, u ovom slučaju se menja samo terminologija - umesto „udeo” i „dividenda” koriste se pojmovi „udeo”, „doprinos” i „dobit od doprinosa”. koriste, ali način isplate prihoda vlasnicima ostaje isti. Dakle, pojam „politika dividendi“, kao i načini raspodjele dobiti kroz isplatu dividendi, primjenjivi su na preduzeća bilo kojeg organizacionog i pravnog oblika djelatnosti.

Postupak i visinu isplate dividende utvrđuje skupština akcionara. U izjavi o dividendi stoji da će isplate ići svim registrovanim dioničarima na određeni datum. Dividende se mogu isplaćivati ​​tromjesečno, svakih šest mjeseci ili jednom godišnje.

Termin "dividenda" obično u korelaciji sa gotovinskim isplatama iz neto prihoda. Ako se isplata vrši iz drugog izvora, na primjer iz zadržane dobiti, umjesto izraza "dividenda" koristi se izraz "dividenda". "distribucija". Ako se dividende isplaćuju iz kapitala, one se pozivaju "likvidaciona dividenda"

Dividende se ne isplaćuju uvijek u gotovini. Ponekad kompanije objavljuju dividende u obliku dionica ili drugih vrijednosnih papira. Osim toga, postoji još jedan način isplate prihoda dioničarima u gotovini – otkup dijela dionica. ti-

kupljene akcije polažu se u blagajnu preduzeća, a ako firmi kasnije zatreba novac, ponovo se prodaju.

Otkup dionica, kao i dividende, vraćaju dioničarima njihov novac. Međutim, za razliku od dividendi, otkup dionica je najčešće jednokratni događaj. Dakle, najavom otkupa dionica, kompanija se ne obavezuje na dugoročnu zaradu i distribuciju više novca.

Također, isplata dividende u gotovini i otkup dionica imaju veliku razliku u poreskom tretmanu. Ako se dividende oporezuju kao obični prihod, onda akcionari koji prodaju akcije nazad kompaniji plaćaju porez samo kada kao rezultat takve transakcije ostvare kapitalnu dobit (zbog povećanja tržišne vrijednosti) 3 .

Politika dividendi i tržišna vrijednost preduzeća

Nemoguće je postići maksimalno bogatstvo vlasnika bez razvijene politike dividendi. Međutim, postavlja se pitanje da li je isplata dividende sposobna promijeniti vrijednost dionica ili ne, i ako može, koja bi trebala biti njihova optimalna vrijednost?

Teorijski pristupi koji objašnjavaju uticaj politike dividendi na tržišnu vrednost preduzeća:

Teorija irelevantnosti dividendi dokazuje da politika dividendi nema nikakve veze sa vrijednošću kompanije.

Teorija ptica u ruci pokazuje da povećanje isplate dividendi dovodi do povećanja vrijednosti kompanije.

Teorija poreznih razlika na osnovu činjenice da plaćanje visokih dividendi smanjuje tržišnu vrijednost dionica kompanije.

3 U Ruskoj Federaciji, u skladu sa stavom 2 čl. 284. Poreskog zakonika, kada se oporezuju prihodi ostvareni u vidu dividendi od 2005. godine, primjenjuju se sljedeće stope:

1) 9% - na prihode primljene u obliku dividendi od ruskih organizacija
cije ruskih organizacija i pojedinaca - poreska rezidencija
tami Ruske Federacije;

2) 15% - na prihode dobijene u obliku dividendi od ruskih organa
cije stranih organizacija, kao i na prihode primljene u obliku
dividende ruskih organizacija od stranih organizacija.

Oporezivanje prihoda od prodaje hartija od vrednosti vrši se na osnovu razlike između prodajne i kupoprodajne cene, uzimajući u obzir sve nastale troškove, po stopi od 24% za pravna lica i 1-3% za fizička lica.

Teorija irelevantnosti dividendi

Ovu teoriju prvi su iznijeli Merton Miller i Franco Modigliani 1961. godine. To su i pokazali u svom članku Vrijednost kompanije određuje se isključivo prinosom na njegovu imovinu i investicionom politikom, a proporcije raspodjele prihoda između dividendi i reinvestirane dobiti ne utiču na ukupno bogatstvo dioničara. Posljedično, ne postoji optimalna politika dividendi kao faktor povećanja vrijednosti kompanije.

F. Modigliani i M. Miller zasnivali su se na sljedećim pretpostavkama:

Postoje samo savršena tržišta kapitala, tj.
naglašavajući slobodan i jednak pristup informacijama za
svim investitorima, bez transakcionih troškova
strategija emisije i plasmana akcija), racionalnost ponašanja
dioničarske dionice;

Nova emisija dionica je u potpunosti stavljena na tržište;

Nema poreza;

Za investitore, dividende i prihod od rasta su ekvivalentni
kapital.

Autori teorije sugerisali su da preduzeće koje se sastoji od 100% akcijskog kapitala predstavlja investicioni program. Istovremeno, utvrđuje se koji će dio neraspoređene dobiti ići za finansiranje programa, a ostatak će se koristiti za dividende.

Međutim, šta se dešava ako skupština dioničara poveća isplatu dividende dok politike ulaganja i zaduživanja ostanu nepromijenjene? Jedini način finansiranja investicionog projekta u ovom slučaju je izdavanje i prodaja određenog broja novih dionica. Novi dioničari će pristati da ulažu svoj novac samo ako je cijena ponuđenih dionica jednaka njihovoj stvarnoj vrijednosti. Ali imovina, profit, mogućnosti ulaganja i stoga tržišna vrijednost firme ostaju nepromijenjeni. To znači da mora doći do prijenosa vrijednosti sa prethodnih dioničara na nove. Novi dioničari dobijaju novoemitovane dionice, od kojih je svaka jeftinija nego prije objave promjene dividende, a bivši dioničari trpe gubitke zbog gubitka tržišne vrijednosti svojih dionica. Dodatne novčane dividende isplaćene prethodnim dioničarima samo nadoknađuju gubitak kapitala koji ih je zadesio.

Na sl. Slika 2.5 pokazuje kako se vrijednost kreće. Recimo da kompanija trećinu svoje ukupne vrijednosti distribuira kao dividende, a novac za te svrhe dobije od prodaje novih dionica. Kapitalni gubici koje su pretrpjeli bivši dioničari prikazani su smanjenom veličinom zasjenjenih okvira. Ali ovi kapitalni gubici su u potpunosti nadoknađeni prilivom novog novca (bijeli pravokutnici), koji im se isplaćuje u obliku dividendi.

Kompanija isplaćuje trećinu svoje vrijednosti u vidu dividendi i prikuplja novac prodajom novih dionica. Vrijednost koja se prenosi na nove dioničare jednaka je iznosu isplate dividende. Ukupna vrijednost firme ostala je nepromijenjena.

Da li se išta mijenja za postojeće dioničare kada dobiju dodatne dividende uz gubitak kapitala za isti iznos? Možda ako su dividende jedini izvor novca koji im je na raspolaganju. Ali zahvaljujući efikasnim tržištima kapitala, novac se može prikupiti prodajom dionica. To znači da bivši dioničari mogu dobiti novac ili uvjeravanjem menadžmenta kompanije da isplati veće dividende ili prodajom dijela svojih dionica. U svakom slučaju, vrijednost će se sa starih dioničara prenijeti na nove. U prvom slučaju takva tranzicija je uzrokovana „razvodnjavanjem“ dionica kompanije, au drugom smanjenjem broja dionica u vlasništvu prethodnih dioničara.

Preduzeće ima 1000 hiljada rubalja. sredstva namenjena za investiciona ulaganja. Bilans stanja je izgrađen na osnovu bilansne vrijednosti u kojoj je vlasnički kapital jednak trenutnoj tržišnoj vrijednosti otvorenih dionica kompanije (cijena jedne akcije pomnožena sa brojem akcija u opticaju). Broj izdatih akcija - 1,00 kom.

Kompanija se odlučuje za 1000 hiljada rubalja. isplati dividende svojim dioničarima. S jedne strane, prednosti za potonje su očigledne - primaju 1000 hiljada rubalja. novac koji se može potrošiti, s druge strane, izgubili su potpuno isti iznos zbog smanjenja tržišne vrijednosti njihovih dionica.

Dakle, ako je prije odluke o isplati dividendi cijena jedne dionice bila jednaka 10 hiljada rubalja. (10.000 hiljada rubalja/YOO jedinica), zatim nakon odluke o isplati dividendi, akcije su počele da koštaju 9 hiljada rubalja. (9000 hiljada rubalja/YOO jedinica).

Kompanija će morati da traži sredstva za realizaciju investicionog projekta. Budući da kompanija ne koristi pozajmljeni kapital, novac se može prikupiti samo dodatnom emisijom dionica. Ako novi dioničari plate fer cijenu, njihove dionice bi trebale koštati 9.000 RUB. po akciji, a kompanija će morati da izda 111 akcija (1000 hiljada rubalja/9 hiljada rubalja) kako bi ta sredstva bila dovoljna za finansiranje investicionih ulaganja.

Kao rezultat toga, bilans stanja i tržišna vrijednost preduzeća nakon isplate dividendi i prodaje novih dionica neće se promijeniti i iznosit će 10.000 hiljada rubalja. Ni dobrobit bivših dioničara se neće promijeniti - dobili su novčane dividende u iznosu od 1.000 hiljada rubalja. i izgubili istih 1000 hiljada rubalja zbog smanjenja tržišne vrijednosti svojih dionica. Dakle, politika dividendi ne igra nikakvu ulogu.

Kao što se može vidjeti iz primjera, ako politika ulaganja i zaduživanja preduzeća ostane nepromijenjena, svako povećanje gotovinskih dividendi mora biti nadoknađeno emisijom dionica. Zapravo, dioničari financiraju dodatne dividende prodajom dijela svog vlasničkog udjela u poslovanju. Stoga cijena dionice pada taman toliko da nadoknadi dodatnu dividendu.

Ovaj proces može ići i u suprotnom smjeru. S obzirom na politiku ulaganja i zaduživanja, svako smanjenje dividendi mora nadoknaditi smanjenje broja emitovanih akcija, tj. otkup ranije otvorenih dionica. Ali ako na bogatstvo dioničara ne utiče direktni proces, onda ni obrnuti proces ne bi trebao utjecati na njega.

Primjer 2.9. Investicioni projekat razmatran u prethodnom primjeru pokazao se kao neprofitabilna ili rizična investicija, te je najavljeno da će se projekat odustati, a novac koji je za njega dodijeljen (1.000 hiljada rubalja) biti raspoređen kao dodatne dividende od 1 hiljade rubalja. po dionici. Nakon isplate dividendi, bilans kompanije izgleda ovako:

Ako je u opticaju 1.000 akcija, cena akcije je 10.000 hiljada rubalja/YOO = 10 hiljada rubalja. prije isplate dividendi i 9000 hiljada rubalja. nakon isplate dividendi.

Ako je preduzeće 1000 hiljada rubalja. će potrošiti na otkup svojih dionica, pod uvjetom da postoji fer cijena i 1000 hiljada rubalja. G 000 hiljada rubalja/10 hiljada rubalja će biti kupljeno. = = 100 dionica, cijena preostalih 900 dionica bit će 900 x x 10 hiljada rubalja. = 9000 hiljada rub.

Dakle, zamjena gotovinskih dividendi otkupom dionica ni na koji način ne utječe na bogatstvo dioničara koji odbijaju 1.000 rubalja. gotovinske dividende, ali kao rezultat toga ostaju dionice u vrijednosti od 10 hiljada rubalja. umjesto 9 hiljada rubalja. svaki.

Otkup dionica prenosi vrijednost na one dioničare koji su zadržali svoje dionice. Odustali su od bilo kakve gotovinske dividende, ali su počeli posjedovati veći dio vlasništva firme. U suštini, oni su iskoristili svoj udio u raspodjeli od 1000 hiljada rubalja za otkup drugih dioničara.

Teorija irelevantnosti dividendi je često bila kritizirana jer su Modigliani i Millerove pretpostavke previše apstraktne. U praksi ne postoji efikasno tržište kapitala, preduzeća i vlasnici moraju plaćati poreze i snositi troškove vezane za izdavanje akcija. Pored toga, menadžeri preduzeća su bolje informisani o stanju u preduzeću, posebno u poređenju sa manjinskim akcionarima, zbog čega investitoru nije svejedno da li će dobiti povrat na uloženi kapital u vidu isplate dividende ili u vidu povećanja cijene dionica kompanije. Dakle, zaključak Modiljanija i Millera o irelevantnosti dividendi ne važi za uslove u stvarnom svijetu.

Teorija "sisa u ruci".

Isplata dividendi nije samo novčani prihod za dioničare, već i pokazatelj uspješnog poslovanja komercijalne organizacije.

Na osnovu samo javnog izvještavanja, investitorima, a posebno manjinskim akcionarima, teško je razlikovati kompaniju koja teško sastavlja kraj s krajem od zaista profitabilne i efikasne. S jedne strane, mnoga preduzeća ne objavljuju otvoreno svoje finansijske izvještaje, s druge strane, čak i ako se takvi izvještaji daju, ne može se pouzdano osloniti na date brojke. Tajnost i preokupacija organizacionim strukturama na više nivoa znače da su objavljeni podaci o imovini i dobiti gotovo besmisleni. Osim toga, zahvaljujući „kreativnom“ pristupu sastavljanju finansijskih izvještaja, prikazano stanje u preduzeću može se razlikovati od realnog.

A ako kompanija najavi solidan profit, pa čak i isplati značajne dividende, to dokazuje svoju vrijednost. Investitori ne prihvataju prijavljene zarade osim ako nisu podržane odgovarajućom politikom dividendi.

Naravno, neke kompanije mogu naduvati prijavljene profite i izdašne novce na izdašne dividende. Ali to je malo vjerovatno

može dugo trajati ako posao zapravo nije u stanju zaraditi dovoljno da plati dioničarima. Dodeljivanjem visoke dividende koja nema realnu nadoknadu iz proizvedenog novčanog toka, kompanija će na kraju biti prinuđena da smanji svoje investicione programe i da se obrati investitorima za dodatno finansiranje. Stoga, u većini slučajeva, menadžeri ne povećavaju dividende sve dok nisu sigurni da kompanija ne samo sada, već iu budućnosti, ima dovoljno novca da ih isplati.

Menadžeri zapravo predviđaju veličinu dividendi. Istraživanja su pokazala da se dividende obično povećavaju nakon impresivnog rasta profita u trajanju od jedne do dvije godine 4 . Iako takav rast možda neće trajati duže od godine u kojoj je dividenda promijenjena, zarade se općenito održavaju na višim nivoima nego prije i malo je vjerovatno da će opasti. Prilikom utvrđivanja dividende, kompanije koje isplaćuju dividende po prvi put su još više okrenute budućnosti 5 . Analizom je utvrđeno da je u godini isplate dividende dobit porasla u prosjeku za 43%. Ako su menadžeri mislili da je porast bio privremen, mogli bi biti oprezni da se obavežu na isplatu dividende u gotovini. Međutim, bili su sigurni u budućnost svojih firmi.

Budući da dividende najavljuju održivost novih nivoa zarade, nije iznenađujuće što investitori najavu smanjenja dividende obično vide kao lošu vijest (cijena akcija pada) i povećanje dividende kao dobru vijest (cijena akcija raste). Istovremeno, investitori ne reaguju toliko na visinu dividendi koliko na njihove promene, u čemu vide važan kriterijum za dugoročnu održivost profita 6 .

4 Benartzi L, Michaely R. i Thaler R.H. Da li promjene u dividendi signaliziraju
Budućnost ili prošlost // Journal of Finance. 52. 1997. jul. P. 1007-1034. Slično
rezultati su predstavljeni u: DeAnge/o I., DeAngelo L i Skinner D. Preokret sreće:
Signalizacija dividendi i nestanak održivog rasta zarada // Časopis
finansijske ekonomije. 40. 1996. P. 341-372.

5 Vidi: Healy P. i Ra/eri TO. Informacije o zaradi koje prenose inicijative za dividendu
i propusti // Journal of Financial Economics. 21. 1988. P. 149-175.

Na tržišnu vrijednost dionica u slučaju promjene isplata dividendi utiču specifičnosti zemlje. Dakle, Japan karakterišu veoma bliski odnosi između korporacija i velikih akcionara, što investitorima znatno olakšava pristup informacijama. Zbog toga je veća vjerovatnoća da će japanske korporacije smanjiti dividende kada profit padne, a investitori ne smanjuju cijene dionica tako oštro kao u Sjedinjenim Državama.

Dakle, mnogi istraživači, ne osporavajući teoriju irelevantnosti dividendi, brane visok omjer isplate dividende.

Još jedan argument za izdašne isplate dividendi je „prirodna“ potreba za dionicama sa visokim dividendama među određenom kategorijom investitora. Na primjer, neke finansijske institucije podliježu zvaničnim ograničenjima kupovine dionica koje nemaju dugu povijest dosljednih isplata dividendi. Trust i penzioni fondovi će vjerovatno preferirati dionice s visokim dividendama jer se dividende posmatraju kao "prihod" koji se troši, dok su kapitalni dobici "dodatak osnovnom trošku" koji nije dostupan za tekuću potrošnju. Prema nekim posmatračima, pojedinačni investitori koji mogu upravljati svojim kapitalom obično troše samo prihod od dividende. Stoga će i oni vjerovatno odabrati dionice koje obezbjeđuju značajnije tokove novca koji se mogu slobodno trošiti.

Dionice sa obilnim dividendama preferiraju i oni investitori za koje je portfelj hartija od vrijednosti stalan izvor gotovine. Ovaj novac se također može lako izvući iz dionica koje uopće ne isplaćuju dividende; S vremena na vrijeme, investitor može prodati mali dio svog portfelja. Međutim, redovna isplata dividendi mnoge njegove dioničare rasterećuje kupoprodajnih troškova, tim prije što je procenat provizije na njih, po pravilu, obrnuto proporcionalan broju prodatih dionica. Pored toga, redovne novčane dividende oslobađaju akcionare od rizika da budu primorani da prodaju akcije po „privremeno niskim“ cenama.

Politika visoke dividende je korisnija za dioničare jer pomaže u rješavanju neizvjesnosti. Investitor vrednuje dionicu na osnovu prognoza i budućih dividendi. Prognoze za očekivani rast cijena dionica i dividende koje se očekuju u dalekoj budućnosti su neizvjesnije od prognoza za dividende u bliskoj budućnosti. Budući da investitori više vole da otklone neizvjesnost, cijena dionica onih preduzeća koja plaćaju visoke dividende bit će veća.

Postoji još jedna karakteristika koja se uglavnom odnosi na zrele kompanije sa obilnim novčanim tokovima, ali malo profitabilnih mogućnosti ulaganja. Akcionari takvih kompanija ne veruju uvek u sposobnost menadžera da efikasno

aktivno koriste zadržanu zaradu i boje se da bi se taj novac mogao iskoristiti za izgradnju grandioznog korporativnog carstva, a ne za povećanje profitabilnosti preduzeća. U takvim okolnostima, investitori mogu zahtijevati visoke dividende ne zato što cijene dividende same po sebi, već zato što žele da menadžeri vode savjesniju politiku ulaganja koja stvara vrijednost.

Dakle, ako se vrijednost dionica kompanije sastoji od očekivane buduće zarade i potražnje za dionicama, onda isplata izdašnih dividendi, pod jednakim ostalim uslovima, stimuliše potražnju i, shodno tome, povećava tržišnu vrijednost kompanije.

Teorija "poreske diferencijacije"

Drugi stav je da velikodušne isplate dividendi smanjuju tržišnu vrijednost poslovanja. Predstavnici ove teorije ukazuju na poresku komponentu prilikom isplate prihoda od dividende. Ako se dividende oporezuju po višim stopama od kapitalnih dobitaka, firme moraju platiti najniže dividende u gotovini koje mogu priuštiti. Raspoloživa gotovina treba da se zadrži kao zadržana dobit ili da se koristi za otkup akcija.

Sprovođenjem politike dividendi u ovom pravcu, korporacije mogu pretvoriti dividende u kapitalne dobitke. Budući da ova finansijska strategija smanjuje porezno opterećenje, investitori će je preferirati, a dionice s tako niskim prinosom na dividende će vrijediti više.

Prema ruskom zakonodavstvu, prihod od dividende se oporezuje po stopi od 9%, a ne postoji porez na prihod od kapitalizacije. Tako se prilikom isplate dividendi gubi dio kapitalizacije preduzeća, a ako se ovaj trend nastavi, tržišna vrijednost preduzeća će se smanjiti.

Primjer 2.10. Razmotrimo dva preduzeća A I IN. Investitori kupuju akcije ovih preduzeća po ceni od 1000 rubalja. uz pretpostavku očekivanog prinosa od 20%. Za vlasnike nije bitno da li primaju prihod u vidu povećanja vrijednosti dionice ili u obliku dividende. Kompanija A kompanija ne isplaćuje dividende IN prihod se isplaćuje u obliku dividende.

Preduzeću A biće potrebno osigurati povrat sredstava za nivo 20%, dioničar preduzeća, također*. način, očekuje 200 rub. prihod od kapitalnih dobitaka. U skladu sa ruskim zakonodavstvom, prihod od kapitalne dobiti ne podleže oporezivanju, u ovom slučaju porezi neće uticati na prihode akcionara.

Ako je porez na dividende 9%, onda bi prinos na imovinu preduzeća 2 trebao biti na nivou od 22% (20/(1 - 0,09)) kako bi se investitoru obezbijedila potrebna stopa prinosa. Inače, dividenda nakon oporezivanja će biti 200 x x (1 - 0,09) = 182 rublje, tako da će investitor imati 1182 rublje. nakon poreza. Ako je traženi postotak dobiti (nakon poreza) 20%, sadašnja vrijednost ovog iznosa će biti:

Trenutna cijena dionice = 1182/1,20 = 985 rubalja.

Tržišna vrijednost dionica kompanije IN trebao bi biti 985 rubalja, tj. pod svim ostalim jednakim uslovima, niža od tržišne vrednosti akcija kompanije A samo zbog svoje politike dividendi. Dakle, dioničari zahtijevaju veći profit kako bi nadoknadili dodatnu poresku obavezu.

Dakle, politika dividendi bi se u velikoj mjeri trebala zasnivati ​​na preferenciji investitora za dividende ili kapitalnu dobit. Ova se preferencija može opisati korištenjem modela vrednovanja dionica s konstantnim rastom:

S jedne strane, ako kompanija poveća svoje standarde plaćanja i time poveća isplatu dividendi (/)), onda to može povećati cijenu dionica. S druge strane, povećanje Dće smanjiti iznos reinvestiranja, što će rezultirati očekivanom stopom rasta (g) smanjiće se obim poslovanja, što će najvjerovatnije smanjiti cijenu dionice. Prema tome, kompanija treba da teži da pronađe onu ravnotežu između isplate dividendi i budućeg rasta koji maksimizira cenu akcija.

Trenutno ne postoji jedinstvena „ispravna“ politika dividendi. U različitim fazama formiranja i razvoja, sa

U različitim tržišnim situacijama, preduzeća ili forsiraju akumulaciju ili povećavaju prihod od dividendi akcionarima.

Većina naučnika, preferirajući isplatu izdašnih dividendi ili njihovo potpuno odsustvo, još uvijek ne donosi nedvosmislen zaključak o direktnoj vezi između veličine isplate dividendi i tržišne vrijednosti kompanije.

Glavne vrste dividende političari

U praksi, optimalni udio dividende je funkcija četiri faktora:

1. Investitori preferiraju dividende nego kapitalne dobitke
i važnost dividendi za vlasnike.

2. Investicione mogućnosti preduzeća.

3. Ciljna struktura kapitala.

4. Mogućnost privlačenja pozajmljenog kapitala.
Faktori koji karakterišu mogućnosti ulaganja

preduzeća:

Faza životnog ciklusa (rane životne faze)
ciklusa, preduzeće je prinuđeno da investira više sredstava
u njegovom razvoju, ograničavanje isplate dividendi);

Potreba da proširite svoje investicione programe
(u periodima povećane investicione aktivnosti, na
usmjerena na proširenu reprodukciju osnovne pozadine
imovina i nematerijalna imovina, potreba za kapitalizacijom
povećanje profita);

Stepen spremnosti pojedinačnih investicionih projekata sa
visok nivo efikasnosti (odvojeni obučeni
projekti zahtijevaju ubrzanu implementaciju kako bi se osiguralo
za njihov efikasan rad pod povoljnim uslovima
tržišnim uslovima, što iziskuje koncentraciju
odnos sopstvenih finansijskih sredstava u ovim periodima).
Ciljna struktura kapitala mora održavati ravnotežu

između određenog odnosa vlasničkog i dužničkog kapitala, koji formiraju finansijski menadžment i vlasnici preduzeća, i postignutog nivoa finansijske poluge.

Faktori koji karakterišu mogućnost privlačenja pozajmljenog kapitala:

Troškovi prikupljanja dodatnog dužničkog kapitala;

Dostupnost kredita na finansijskom tržištu;

Nivo kreditne sposobnosti preduzeća, određen njegovim
trenutno finansijsko stanje;

stvarni iznos primljene dobiti i omjer prinosa na kapital. Kombinacija ovih faktora formira tip politike dividendi.

1. Politika rezidualne dividende pretpostavlja da
isplati dividende nakon što je dobit dovoljna
potrebu da formirate sopstvene finansijske
nova sredstva koja obezbeđuju punu realizaciju investicija
stacionarne sposobnosti preduzeća. Ako prema dostupnim
nivo interne stope prinosa investicionih projekata
premašuje ponderisani prosječni trošak kapitala (ili drugo
odabrani kriterij, na primjer finansijski omjer
profitabilnost), tada najveći dio profita treba usmjeriti
je posvećen realizaciji ovakvih projekata, jer će pružiti visoku
visoka stopa rasta kapitala (odgođenih prihoda) vlasnika.
Prednost ove vrste politike je davanje visokih tema
razvoj preduzeća, povećanje njegove finansijske stabilnosti
vijesti Nedostatak - nestabilnost iznosa isplate dividende
lat, potpuna nepredvidljivost njihovih formiranih veličina u budućnosti
period stajanja, pa čak i odbijanje da ih se isplati tokom velikih perioda
mogućnosti ulaganja, što negativno utiče
formiranje nivoa tržišne cijene akcija. Takva dividenda
Nove politike se obično koriste samo u ranim fazama života
narnog ciklusa preduzeća povezan sa visokim nivoom njegovog
investiciona aktivnost.

2. Politika stabilne isplate dividende pref
nameće plaćanje konstantnog iznosa tokom nastavka
ekonomski period (pri visokim stopama inflacije, iznos podjele
dnevne uplate su prilagođene za indeks inflacije). Povoljno
Ljepota ove politike je njena pouzdanost, koja stvara osjećaj
povjerenje među dioničarima u nepromijenjenu veličinu tekućeg
naravno, bez obzira na različite okolnosti, određuje
stabilnost berzanskih kotacija na berzi. mana -
slaba povezanost sa finansijskim učinkom preduzeća
cije, a samim tim i u periodima nepovoljnih tržišnih uslova i
nizak iznos ulaganja ostvarenog profita
može se svesti na nulu. Kako biste izbjegli ove
negativne posljedice, stabilna isplata dividende
lat se obično postavlja na relativno nizak nivo, prema
Stoga je ova vrsta politike dividendi konzervativna, mi
ublažavanje rizika od smanjenja finansijske stabilnosti pre-

prihvatanje zbog nedovoljnog rasta vlasničkog kapitala.

3. Minimalna stabilna politika dividendi sa
bonus u određenim periodima (ili politika „ekstra dividende“.
da") je njegov najizbalansiraniji tip. Njegova prednost je stabilnost
garantovana isplata dividendi u minimalnom vremenskom periodu
date veličine (kao u prethodnom slučaju) sa visokom vezom
sa finansijskim rezultatima preduzeća, dozvoljavajući
omogućavajući povećanje veličine dividendi tokom povoljnih perioda
ekonomskoj situaciji, bez smanjenja nivoa
investiciona aktivnost. Ova politika dividendi daje
najveći efekat je kod preduzeća sa nestabilnom dinamikom
ke profit. Glavni nedostatak ove politike je to kada
nastavak isplate minimalnih dividendi
investiciona atraktivnost akcija kompanije se smanjuje
i, shodno tome, njihova tržišna vrijednost pada.

4. Stabilna politika dividendi postavlja dol
Državni regulatorni omjer isplate dividende za
u odnosu na iznos dobiti (ili „standard distribucije
dobit na svojim utrošenim i kapitaliziranim dijelovima). Pre
svojstvo ove politike je jednostavnost njenog formiranja i zatvaranja
povezanost sa profitom. Istovremeno, njegov glavni nedostatak je nedostatak
stabilnost isplate dividende po akciji, određivanje
uzrokovane nestabilnošću visine ostvarene dobiti. Ova Nesta
volatilnost uzrokuje nagle promjene u tržišnoj vrijednosti dionica
cije za pojedinačne periode, što onemogućava maksimizaciju
tržišna vrijednost preduzeća (signalizira visoku
nivo rizika ekonomske aktivnosti datog preduzeća).
Čak i uz visok nivo isplate dividende, takva politika
obično ne privlači investitore (akcionare) koji izbjegavaju
rizik. To mogu samo zrele kompanije sa stabilnim profitom
voditi politiku dividende ovog tipa; ako je veličina
bile su značajno varirale u dinamici, generiše ova politika
postoji veliki rizik od bankrota.

5. Politika stalnog povećanja dividendi (osu
pod motom "nikada ne smanji svoju godišnju dividendu")
omogućava stabilno povećanje nivoa dividendi
uplate po akciji. Dividende rastu kao
po pravilu, u čvrsto utvrđenom procentu povećanja njihove veličine
ru u prethodnom periodu. Prednost takve politike je
obezbeđivanje visoke tržišne vrednosti akcija kompanije i
formiranje pozitivne slike o njoj kod potencijalnih investitora

investitore za dodatna izdanja. Nedostatak je nedostatak fleksibilnosti u njegovoj implementaciji i stalno povećanje finansijske napetosti - ako se povećava stopa rasta koeficijenta isplate dividende (tj. ako fond za isplatu dividende raste brže od iznosa dobiti), tada će investiciona aktivnost preduzeće se smanjuje, a koeficijenti finansijske stabilnosti smanjuju (pod ostalim jednakim uslovima). Dakle, samo prosperitetna akcionarska društva mogu sebi priuštiti takvu politiku dividendi. Ako ova politika nije podržana stalnim povećanjem profita kompanije, onda to vodi u njen bankrot.

Kontrolna pitanja

1. Koji su izvori finansiranja i kriterijumi za njihovu klasifikaciju?
da li znate?

2. Šta je odobreni kapital, njegov pojam i svrha?

3. Koje su razlike u formiranju zakonskog skladišta
podružnica) kapital (fond)?

4. Na koje načine se povećava (smanjuje) statutarni kapital?
hranjeni?

5. Navedite prednosti prethodnog finansiranja aktivnosti
prihvatanje koristeći reinvestiranu dobit.

6. Za preduzeća koje pravne forme
formiranje rezervnog kapitala je obavezno u
u skladu sa ruskim zakonodavstvom?

7. Koja je minimalna veličina rezervnog fonda u skladu
sa Saveznim zakonom “O akcionarskim društvima”?

8. Koje su metode za obračun amortizacije osnovnih sredstava i
nematerijalna ulaganja su predviđena Pravilnikom o računovodstvu
Galter računovodstvo i Porezni zakonik?

9. Navesti izvore isplate dividendi prema red
ny dionice.

10. Šta je suština osiguranja?

I. Šta je suština vlasničkog finansiranja? Navedite njegove prednosti i nedostatke u odnosu na bankarski kredit.

12. Šta je kapitalizacija kompanije, kako je izračunati?

13. Šta je depozitna potvrda, koje oblike poznajete?
Koji su ciljevi ruskih kompanija koje plasiraju depozite?
potvrde o kontejnerima?

14. Navedite izvore finansiranja za formiranje dop
kapitala.

15. Koje pozajmljene izvore finansiranja poznajete?
prihvatanje?

16. Kako se određuje kamatna stopa na kredit?
Od kojih faktora zavisi?

17. Navedite načine da se osigura ispunjenje obaveza (kr
Dita)?

18. Šta označavaju oznake: LIBOR, prime rdte,
R1V0U

19. Navedite prednosti i nedostatke stranog kreditiranja
stranim bankama.

20. Šta je korporativna obveznica, koji su kriterijumi za njihovu klasu
znaš li sifikacije?

21. Navedite prednosti i nedostatke obveznice fi
finansiranje.

22. Šta je suština evroobvezničkog zajma?

23. Šta je suština lizinga? Navedite njegove prednosti
i nedostaci u odnosu na druge izvore finansiranja
roving.

24. Koje su karakteristike hipotekarnog kreditiranja?
Šta može biti predmet hipoteke?

25. Šta je suština forfeting transakcije? Nazo
Saznajte prednosti i nedostatke forfetinga za izvoz
ditch

26. Šta je osnovni cilj politike upravljanja kapitalom ranije
prihvatanje?

27. Navedite glavne faze kretanja kapitala preduzeća
u procesu njegovog kruženja.

28. Navedite strukturu kapitala preduzeća i opišite
te osnovne elemente.

29. Koje je ekonomsko značenje određivanja ukupnog troška
kapital (SHSS)!

30. Šta i kako pokazuje izračun „efekta finansijske poluge“.
ova vrijednost je u korelaciji sa nivoom finansijskog rizika
preduzeća?

31. Da li politika dividendi utiče na tržišnu vrijednost?
preduzeća?

32. Navedite glavne vrste politike dividendi preduzeća
Tia.

Investitori kupuju akcije uglavnom u svrhu primanja dividendi, odnosno isplate dobiti u skladu sa svojim udelom u kapitalu korporacije primljenim tokom određenog perioda (obično godinu dana). Holandska istočnoindijska kompanija smatra se prvim akcionarskim društvom koje je isplatilo dividende na dionice (1604 ili 1609).

Dividende se dijele na godišnje (isplaćuju se na kraju finansijske godine na osnovu odluke skupštine) i privremene (isplaćuju se tromjesečno i na pola godine - na osnovu odluke odbora direktora).

Izvor isplate dividende je neto dobit i posebna sredstva.

Pravo na dividende imaju samo lica koja su upisana u registar i koja su uplatila trošak akcija, a same dividende se obračunavaju samo na plasirane hartije od vrednosti.

Vlasnici povlašćenih akcija imaju bezuslovno pravo na dividendu, a njen iznos je određen statutom korporacije. Mora utvrditi veličinu dividende i (ili) vrijednost isplaćenu pri likvidaciji kompanije (likvidacionu vrijednost) i redoslijed isplata povlaštenih dionica svake vrste. Iznos dividende i likvidaciona vrijednost utvrđuju se u fiksnom novčanom iznosu ili u procentima od nominalne vrijednosti prioritetnih akcija.

Odluke o isplati dividendi na akcije različitih kategorija donosi skupština na preporuku Upravnog odbora, a njihov stvarni iznos ne može biti veći od preporučenog (istovremeno skupština može odlučiti da se te dividende isplati ne u cijelosti ili da ne isplati dividende na dionice određene vrste).

Dividende se ne isplaćuju ako je preduzeće u stečaju, ili će takvo stanje nastupiti nakon njihove isplate; ako je vrijednost imovine manja od odobrenog i rezervnog kapitala ili to može postati; ako se ne uplati odobreni kapital.

Vlasnici povlašćenih akcija za koje nije utvrđen iznos dividende imaju pravo na primanje dividende po istom osnovu kao i vlasnici običnih akcija.

Statutom društva može se utvrditi da se neisplaćene ili nepotpuno isplaćene dividende na povlašćene akcije određene vrste akumuliraju i isplaćuju najkasnije do roka određenog statutom (kumulativne preferencijalne akcije). Ako statutom društva nije utvrđen takav period, povlaštene akcije nisu kumulativne.

Dividende se mogu akumulirati:
- u fiksnom iznosu novca;
- u procentima od nominalne vrijednosti akcije;
- korištenjem posebnih metoda. Dividende se isplaćuju:
- gotovina (najjednostavniji i najčešći oblik koji preporučuje Federalna komisija za hartije od vrijednosti Rusije);
- dionice (ponekad to podrazumijeva da kompanija otkupljuje svoje dionice na tržištu); takve dividende se nazivaju kapitalizovane;
- jedno ili drugo na izbor;
- u nekim slučajevima - proizvodi (u roku od 60 dana od dana donošenja relevantne odluke).

Dividende i kamate na korporativne obveznice podliježu porezu po odbitku po stopi od 15%.

Sva ova pitanja su u djelokrugu politike dividendi korporacije koja se bavi raspodjelom njenog neto dobiti i postizanjem optimizacije ravnoteže između interesa vlasnika (njihove tekuće potrošnje) i razvojnih potreba korporacije. Stoga mora maksimizirati ukupno bogatstvo dioničara i ostaviti potrebna sredstva za ulaganje i financiranje tekućih aktivnosti (općeprihvaćeno je da udio dividendi u održivim korporacijama ne smije prelaziti 30-40%, a ostatak treba koristiti za razvoj ).

Uslovi za politiku dividendi su:
- osiguravanje transparentnosti informacija o prihodima i rashodima kompanije i prognozama za budućnost;
- postojanje transparentnog i razumljivog mehanizma za određivanje visine dividendi, uslova i postupka za njihovu isplatu;
- otklanjanje mogućnosti obmanjivanja dioničara.

Na politiku dividendi utiču:
- zakonodavna regulativa;
- finansijski položaj preduzeća i njegove dužničke obaveze;
- investicione potrebe;
- potreba da se poštuju interesi akcionara. Postoje sljedeći koncepti politike dividendi.

1.Teorija irelevantnosti dividendi F. Modigliania i M. Millera. Prema njemu, vrijednost preduzeća se određuje isključivo povratom na njegovu imovinu i investicionom politikom. Proporcije raspodjele dobiti između dividendi i investicija ne utiču na ukupno bogatstvo. Iznos dividende utvrđuje se na rezidualnoj osnovi nakon pokrića troškova ulaganja, uzimajući u obzir sljedeće uslove:
- ako je profitabilnost investicionog projekta veća od željenog nivoa profitabilnosti, akcionari će preferirati ulaganja;
- ako je niža - isplata dividende;
- ako je na nivou, obje opcije su moguće.
2. Teorija materijalnosti politike dividendi M. Gordona i D. Lintnera. Pretpostavlja se da potonji značajno utiče na vrijednost ukupnog bogatstva dioničara i služi za informiranje investitora o trendovima razvoja kompanije.Iznos dividendi zavisi od visine prihoda.Promjena iznosa dividendi odražava promjenu visine dividende. prihoda u više perioda, a ne prati sve fluktuacije profitabilnosti i dovodi do promjena cijena dionica.
3. Teorija porezne diferencijacije R. Litzenberga i K. Ramswamija tvrdi da za dioničare nisu važne dividende, već kapitalizacija. Teorija je tačna ako se dobici od kapitalizacije oporezuju manje od dividendi. U tom slučaju ulaganja postaju isplativija, jer dioničari mogu dobiti prihod od prodaje dionica koje su poskupjele. Glavni izvor finansiranja je zadržana dobit. Ako su ulagači oslobođeni poreza, nije ih briga za oblik prihoda.

U praksi se koriste sljedeći pristupi formiranju politike dividendi.
1. Konzervativna: plaćanja su fiksna (zagarantovani minimum), vrše se na rezidualnoj osnovi, često u obliku akcija.
2. Umjereno: isplaćuju se garantovani minimum i dodatne dividende, često u dionicama. Na taj način se iznosi dividendi konstantno usklađuju.
3. Agresivan: dividende rastu bez obzira na dinamiku cijene dionica, što povećava cijenu dionica i privlači investitore. Ali opasnost od gubitka kontrole.

Sa stanovišta mehanizma isplate razlikuju se sljedeće vrste politike dividendi:
- standardna politika plaćanja (kvartalno u relativno stabilnim, postepeno rastućim iznosima);
- politika dividende bonusa (standardna + dodatne dividende);
- politika konstantnog udjela u dobiti zasniva se na fiksnom omjeru isplate.

Visina isplaćenih dividendi u velikoj mjeri zavisi od faze životnog ciklusa kompanije. Prilikom ulaska na tržište, plaćanja su ograničena; Tokom faze dospijeća, plaćanja ne mogu biti ograničena.

Politika dividendi korporacije se procjenjuje korištenjem sljedećih indikatora.
1. Koeficijent prinosa od dividende = Dividenda po običnoj akciji \ Neto dobit po običnoj akciji.
2. Prihod od dividende = Dividenda po dionici \ Tržišna cijena dionice.
3. Odnos cijene i zarade za dionice = Cijena dionice \ Zarada po dionici.
4. Odnos tržišne cijene i zarade po dionici Cijena dionice \ Zarada po dionici.
5. Neto dobit po običnoj dionici \ Dividenda po običnoj dionici.

Korporacije moraju formirati pozitivnu istoriju dividendi, koja daje imidž na berzama i finansijskim tržištima:
- sistematska isplata dividendi ukazuje na finansijsku stabilnost;
- omogućava vam da smanjite troškove kredita;
- proširuje mogućnosti dodatnih emisija.

Stabilna politika dividendi i sistematska isplata dividendi Istovremeno, zbog nerazvijenosti tržišta akcija u Rusiji, neisplata dividendi ima mali uticaj na cijenu akcija.

Redovna isplata dividendi ukazuje na finansijsku stabilnost i stabilnost korporacije, njenu pouzdanost kao komercijalnog partnera, dovodi do povećanja atraktivnosti korporacije, povećava cijenu akcija, smanjuje troškove prikupljenih sredstava za nju, proširuje mogućnosti za dodatna emisija hartija od vrijednosti” (hartije od vrijednosti sa pozitivnom istorijom se lakše plasiraju).

Politika dividendi je sastavni dio ukupne politike upravljanja vlasničkim kapitalom i profitom organizacije.

Cilj politike dividendi je da se razvije optimalna proporcija između potrošnje profita od strane vlasnika i njegovog reinvestiranja u imovinu organizacije prema kriterijumu maksimizacije tržišne vrednosti organizacije.

Reinvestirani dio dobiti je interni izvor finansiranja rasta organizacije, najčešće jeftiniji od troškova privlačenja eksternih izvora finansiranja.

Dividende su gotovinski prihodi akcionara koji su primljeni u skladu sa udelom njihovog doprinosa u ukupnom iznosu osnovnog kapitala organizacije.

Politika dividendi je osmišljena da stvori ravnotežu između povoljnog investicionog imidža i pokrivanja trenutnih investicionih potreba organizacije. U teoriji i praksi finansijskog menadžmenta razvijeni su sledeći principi za sprovođenje politike dividendi: prioritet uzimanja u obzir interesa i mentaliteta vlasnika organizacije, stabilnost politike raspodele dobiti i njena predvidljivost.

Mentalitet vlasnika organizacije može biti usmjeren na postizanje visokih tekućih prihoda ili na osiguranje visokih stopa rasta investicionog kapitala. Ukoliko je vlasnicima (akcionarima) potreban stalan protok tekućih prihoda ili ne prihvate rizike vezane za dugo čekanje ovih prihoda u narednom periodu, insistiraće na obezbeđivanju visokog udela utrošene dobiti u procesu njene raspodele. Istovremeno, ukoliko vlasnicima nisu potrebni visoki tekući prihodi i preferiraju još veći nivo tih prihoda u narednom periodu kroz reinvestiranje kapitala, udio kapitaliziranog dijela dobiti će se povećati. Ova proporcija se može promijeniti tokom vremena zbog promjena u vanjskim i unutrašnjim uslovima organizacije.

Načela stabilnosti i predvidivosti politike raspodjele dobiti svode se na to da proces njene raspodjele treba biti dugoročne prirode, a ako se promijene proporcije raspodjele dobiti (zbog prilagođavanja strategije razvoja preduzeća ili zbog drugih iz razloga), svi investitori (prvenstveno akcionari) treba da budu unapred obavešteni o tome. Poštovanje ovih principa je posebno važno u uslovima „disperzije vlasništva“ (na primer, u velikim akcionarskim društvima sa velikim brojem akcionara).

Implementacija politike dividendi uključuje sljedeće faze:

1. Analiza faktora koji određuju preduslove za formiranje politike dividendi. To uključuje faktore koji karakterišu investicione sposobnosti organizacije, realnost privlačenja finansijskih sredstava iz alternativnih izvora i objektivna ograničenja politike dividendi.

2. Odabir vrste politike dividende u skladu sa finansijskom strategijom akcionarskog društva.

3. Razvoj mehanizma raspodjele dobiti u skladu sa odabranom vrstom dividendne politike.

4. Određivanje visine i oblika isplate dividende. Glavni faktori su: isplata u gotovini, dionice, reinvestiranje u dodatne dionice.

Početna faza formiranja politike dividendi je proučavanje i procjena faktora koji ovu politiku određuju. U praksi finansijskog upravljanja, ovi faktori se obično dele u četiri grupe:

1. Faktori koji karakterišu investicione mogućnosti organizacije:

2. Faktori koji karakterišu mogućnosti generisanja finansijskih sredstava iz alternativnih izvora:

adekvatnost rezervi vlasničkog kapitala formiranih u prethodnom periodu;

trošak prikupljanja dodatnog kapitala;

trošak prikupljanja dodatnog dužničkog kapitala;

dostupnost kredita na finansijskom tržištu;

nivo kreditne sposobnosti akcionarskog društva, određen njegovim trenutnim finansijskim stanjem.

3. Faktori povezani s objektivnim ograničenjima:

nivo oporezivanja dividendi;

l oporezivanje imovine organizacije;

stvarni iznos primljene dobiti i omjer prinosa na kapital.

Ostali faktori:

tržišni ciklus robnog tržišta (u periodima ekonomskog rasta, efikasnost kapitalizacije profita značajno raste);

nivo isplate dividendi od strane konkurentskih kompanija;

Procjena ovih faktora nam omogućava da odredimo izbor jedne ili druge vrste politike dividendi u bliskoj budućnosti.

U sljedećoj fazi odabire se tip politike dividende. Praktična primjena prethodno razmatranih teorija omogućila je da se formulišu tri pristupa odabiru vrste dividendne politike organizacije.

Tabela Glavne vrste politike dividendi

Politika rezidualne dividende. Optimalni udio dividende je funkcija četiri faktora:

prednost investitora za dividende u odnosu na kapitalnu dobit;

mogućnosti ulaganja organizacije;

dostupnost i cijena vanjskog kapitala.

Model plaćanja po rezidualnom principu. Ova teorija pretpostavlja da se fond za isplatu dividende formira nakon što se kroz profit podmiri potreba za formiranjem vlastitih finansijskih sredstava koja osiguravaju punu implementaciju mogućnosti ulaganja organizacije. Ako za postojeće investicione projekte nivo interne stope prinosa premašuje ponderisani prosječni trošak kapitala, tada najveći dio dobiti treba usmjeriti na realizaciju takvih projekata, jer će to osigurati visoku stopu rasta kapitala (odgođeni prihod) vlasnika.

Budući da i obrazac mogućnosti ulaganja i nivo dobiti variraju iz godine u godinu, striktno pridržavanje rezidualnog principa isplate dividende dovodi do varijabilnosti – jedne godine kompanija bi mogla objaviti da neće biti dividendi zbog dobrih mogućnosti ulaganja, a sljedeće godine isplatiti veliku dividendu, tako da su mogućnosti ulaganja male. Promjenjive dividende su manje poželjne od stabilnih, a promjene u isplatama dividendi mogu poslati lažne signale i potkopati povjerenje investitora.

Stabilna politika dividendi. Postoji mišljenje da politika dividendi služi informisanju investitora. Mnogi finansijski menadžeri nastoje održati stabilnost dividendi ili umjereni rast kako bi izbjegli značajne fluktuacije ili nestabilnost u politici isplate dioničara. Organizacioni lideri ne vole da povećavaju dividende ako smatraju da bi moglo doći do smanjenja zarade u budućnosti.

Za organizaciju koja održava stabilnu politiku dividendi, neočekivano smanjenje ili porast dividendi će se obično odraziti na cijenu dionica. Povećanje dividendi može dovesti do viših cijena dionica jer će investitori to shvatiti kao obećanje velikih izgleda. Stoga bi smanjenje dividende moglo imati suprotan efekat. Ako menadžeri pokušavaju održati stabilnost dividende, onda takve promjene u visini isplata mogu odražavati vrijedne informacije koje će investitori nedvosmisleno percipirati.

Politika stabilnog iznosa isplate dividende podrazumeva isplatu konstantnog iznosa tokom dužeg perioda (pri visokim stopama inflacije, iznos isplate dividende se prilagođava indeksu inflacije). Prednost ove politike je njena pouzdanost, koja kod akcionara stvara osjećaj povjerenja u nepromijenjen iznos tekućih prihoda, bez obzira na različite okolnosti, i određuje stabilnost cijena dionica na berzi. Nedostatak je slaba povezanost sa finansijskim učinkom organizacije, pa se stoga u periodima niske dobiti investiciona aktivnost može svesti na nulu. Kako bi se izbjegle ove negativne posljedice, stabilan iznos isplate dividendi je postavljen na relativno niskom nivou, što ovu vrstu politike dividendi svrstava u konzervativnu, minimizirajući rizik smanjenja finansijske stabilnosti organizacije zbog nedovoljnog rasta vlasničkog kapitala. .

Politika „ekstra dividende“ (politika stabilnog iznosa dividende sa povećanjem tokom određenog perioda). Ova politika je razvoj prethodne i, prema vrlo uvriježenom mišljenju, predstavlja najizbalansiraniji tip. Organizacija isplaćuje redovne fiksne dividende, ali periodično (u slučaju uspješnog poslovanja) se akcionarima isplaćuju ekstradividende (dodatne dividende), a isplate u sadašnjem periodu ne znače njihovu isplatu u narednom. Štaviše, ovdje se preporučuje korištenje psihološkog utjecaja bonusa – ne treba ga isplaćivati ​​prečesto, jer u tom slučaju postaje očekivan, a sam način isplate dodatnih dividendi postaje besmislen. Ova politika dividendi ima najveći efekat u organizacijama sa nestabilnim nivoom profita. Glavni nedostatak ove politike je to što se kontinuiranom isplatom minimalnih dividendi smanjuje investiciona atraktivnost akcija organizacije, a samim tim i njihova tržišna vrijednost.

Politika stabilnog nivoa dividendi predviđa uspostavljanje dugoročnog standardnog koeficijenta isplate dividende u odnosu na visinu dobiti. Prednost je jednostavnost formiranja ove politike i bliska povezanost sa visinom ostvarenog profita. Glavni nedostatak je nestabilnost veličine isplate dividende po akciji, određena nestabilnošću visine ostvarenog profita. Ova nestabilnost izaziva oštre promene tržišne vrednosti akcija u određenim periodima, što onemogućava maksimizaciju tržišne vrednosti organizacije u procesu sprovođenja takve politike („signalizira“ visok nivo rizika u poslovanju organizacije). Samo zrele organizacije sa stabilnim profitom mogu sebi priuštiti implementaciju ovakve politike dividendi.

Politika stalnog povećanja dividendi omogućava stabilan rast nivoa isplate dividende po akciji. Povećanje dividendi pri sprovođenju ovakve politike dešava se, po pravilu, u čvrsto utvrđenom procentualnom porastu u odnosu na njihovu veličinu u prethodnom periodu. Prednost je osiguranje visoke tržišne vrijednosti dionica organizacije i stvaranje pozitivnog imidža među potencijalnim investitorima prilikom dodatnih emisija. Nedostatak je nedostatak fleksibilnosti u njegovoj implementaciji i stalno povećanje finansijske napetosti: ako se stopa rasta koeficijenta isplate dividende povećava (tj. ako fond za isplatu dividende raste brže od iznosa profita), tada će investiciona aktivnost organizacije se smanjuje, a koeficijenti finansijske stabilnosti se smanjuju (uz ostale jednake stvari). Dakle, samo istinski prosperitetne akcionarske organizacije mogu sebi priuštiti sprovođenje takve politike dividendi; ako ova politika nije podržana stalnim rastom profita organizacije, onda je to siguran put u njen bankrot.

U sljedećoj fazi implementacije politike dividende razvija se mehanizam raspodjele dobiti u skladu sa odabranom vrstom politike dividendi, koji predviđa sljedeći redoslijed radnji:

1. Od iznosa neto dobiti odbijaju se obavezni doprinosi u rezerve i druga obavezna namenska sredstva predviđena statutom društva. „Očišćeni“ iznos neto dobiti predstavlja takozvani „dividendni koridor“, u okviru kojeg se sprovodi odgovarajuća vrsta dividendne politike.

2. Preostali dio neto dobiti raspoređuje se između njenog kapitaliziranog i utrošenog dijela. Ako se akcionarsko društvo pridržava rezidualnog tipa politike dividende, tada je u ovoj fazi obračuna prioritetni zadatak formiranje fonda za razvoj proizvodnje i obrnuto.

3. Fond potrošnje formiran na teret dobiti raspoređuje se fondu za isplatu dividendi i fondu potrošnje osoblja akcionarskog društva (obezbeđivanje dodatnih materijalnih podsticaja za zaposlene i zadovoljavanje njihovih socijalnih potreba). Osnov za takvu raspodjelu su izabrana vrsta dividende i obaveze akcionarskog društva po kolektivnom ugovoru.

Visina isplate dividende po običnoj akciji određuje se pomoću formule:

gdje je UDVpa nivo isplate dividende po dionici;

FDV - fond za isplatu dividendi, formiran u skladu sa odabranom vrstom politike dividende;

VP - fond za isplatu dividendi vlasnicima povlašćenih akcija (prema predviđenom nivou);

Kpa - broj običnih akcija koje izdaje akcionarsko društvo.

Završna faza provođenja politike dividendi je izbor oblika isplate dividendi, od kojih su glavni:

1. Isplata dividendi u gotovini (čekovi). Ovo je najjednostavniji i najčešći oblik isplate dividende.

2. Isplata dividende u akcijama. Ovim obrascem predviđeno je da se akcionarima daju novoemitovane akcije u visini isplate dividende. Zanimljiv je za akcionare čiji je mentalitet fokusiran na rast kapitala u narednom periodu. Akcionari koji preferiraju tekuće prihode mogu u tu svrhu prodati dodatne akcije na tržištu.

3. Automatsko reinvestiranje. Ovaj oblik plaćanja daje akcionarima pravo na individualni izbor – da dobiju dividende u novcu, ili da ih reinvestiraju u dodatne akcije (u tom slučaju akcionar sklapa odgovarajući ugovor sa kompanijom ili njenom brokerskom kućom).

4. Otkup dionica od strane organizacije. Smatra se jednim od oblika reinvestiranja dividende, prema kojem kompanija kupuje dio dionica kojima se slobodno trguje na berzi koristeći iznos fonda dividende. Ovo vam omogućava da automatski povećate profit po preostaloj dionici i povećate omjer isplate dividende u narednom periodu. Za ovaj oblik korišćenja dividendi potrebna je saglasnost akcionara.

Za analizu politike dividendi organizacija koriste se sljedeći indikatori.

Profitabilnost (prinos od dividende) dionice:

Stopa isplate dividende (tekući prinos, prinos od dividende):

Povrat dionica.

Izračunato uzimajući u obzir kursnu razliku koju vlasnik udjela može dobiti prilikom prodaje udjela:

D - iznos dividende primljene tokom perioda držanja akcije;

Ppr - prodajna cijena dionice;

P je kupovna cijena dionice.

Omjer isplate dividende.

Označava koji se dio neto dobiti troši na isplatu dividendi, a izračunava se i kao postotak i u relativnim iznosima:

Ako koeficijent isplate dividende prelazi jedan, to može ukazivati ​​na neracionalnu politiku dividendi kompanije ili signalizirati njene moguće finansijske poteškoće.

Vrijednost dionice:

Odnos između glavnih koeficijenata može se predstaviti na sljedeći način:

Stopa isplate dividende = Vrijednost dionice * Povrat dionica

Uprkos postojanju razvijenih teorija, metoda i jedinstvenih principa raspodele dobiti, nemoguće je formulisati jedinstvenu politiku dividendi. Specifičnost zadataka sa kojima se suočava svaka konkretna organizacija u procesu svog razvoja, razlika u vanjskim i unutrašnjim uvjetima ekonomske aktivnosti ne dozvoljavaju nam da razvijemo jedinstven model raspodjele dobiti koji bi bio univerzalan. Stoga je osnova mehanizma raspodjele dobiti određene organizacije analiza i razmatranje faktora koji utiču na proporcije i efikasnost raspodjele dobiti.

Najvažniji faktori su: zakonodavni sistem, prosečna tržišna stopa prinosa na uloženi kapital, dostupnost alternativnih izvora za formiranje finansijske strukture kapitala, stanje na robnom i finansijskom tržištu, „transparentnost“ berza, stopa inflacije, faza životnog ciklusa organizacije i nivo trenutne finansijske stabilnosti organizacije.

Glavni prekršaji u vezi sa isplatom dividendi u ruskim akcionarskim društvima su:

neisplata proglašenih dividendi od strane emitenata, kršenje procedure i rokova za njihovu isplatu;

neplaćanje ili kašnjenje u isplati dividendi od strane agenata za plaćanje emitenta;

netačan obračun neto dobiti emitenta i iznosa dividendi.

Jedan od razloga neisplate dividendi je struktura akcijskog kapitala. Ako organizacija ima jednog većeg akcionara-vlasnika, postoji velika vjerovatnoća da će on radije reinvestirati profit u razvoj organizacije umjesto da ga dijeli s manjinskim dioničarima.

Teoretski, veličina dividende koju kompanija isplaćuje svojim akcionarima treba da bude jedan od ključnih faktora u odabiru pravca ulaganja za potencijalnog investitora. Međutim, ruska praksa isplate dividendi ima svoje značajne karakteristike. One se svode na činjenicu da je veličina dividendi na većinu akcija neznatna u odnosu na njihovu tržišnu vrijednost, a za to postoji niz razloga.

Prvi razlog je taj što većina ruskih organizacija koje privlače investicione resurse iz različitih segmenata finansijskog tržišta ima izraženu strukturu dužničkog kapitala i ne koristi emisiju svojih dionica putem javne uplate za finansiranje velikih razmjera. Kao rezultat toga, politika dividendi organizacije nema presudan uticaj na privlačenje investicija.

Drugi razlog je taj što postojeći računovodstveni standardi u Rusiji još uvijek ne pružaju potreban stepen transparentnosti. Kako pokazuje analiza finansijskih izvještaja, rezultati prema međunarodnim standardima često su potpuno drugačiji od ruske procjene finansijskog stanja organizacije. Osim toga, malo ruskih organizacija još uvijek priprema izvještaje po međunarodnim standardima, pa je poređenje ruskih akcionarskih društava sa stranim moguće samo po nekim parametrima (kapitalizacija, visina dividende). Čak i one organizacije koje investitorima pružaju mogućnost da se upoznaju sa izvještavanjem prema međunarodnim standardima to čine oprezno i ​​selektivno.

Treći razlog je što ruska akcionarska društva svoje postojeće manjinske akcionare koji su kupili akcije na sekundarnom tržištu ne doživljavaju kao investitore. Međutim, sa stanovišta dugoročnog formiranja finansijske strukture kapitala, treba ih posmatrati kao potencijalne kupce novih emisija akcija ili obveznica.

Četvrti razlog je nepostojanje efektivnog vlasnika u mnogim akcionarskim društvima. Ovo se posebno odnosi na organizacije koje imaju državu kao dioničare.

Politika dividendi ruskih organizacija ima specifične karakteristike. Mnoge organizacije ne isplaćuju dividende ili ih isplaćuju na niskom nivou. Štoviše, veličina dividendi praktički ne ovisi o financijskom učinku organizacije, a njihova isplata se vrši s velikim kašnjenjima (do jedne i pol, ili čak dvije godine). Značajan uticaj na politiku dividendi ima, s jedne strane, država (za akcionarska društva sa državnim učešćem), as druge, vlasnici velikih paketa akcija kako bi ostvarili svoje ciljeve. Pod ovim uslovima, atraktivnost većine ruskih akcija je samo u mogućnosti ostvarivanja prihoda zbog kursnih razlika. Ovo je od interesa za investitore koji svoja sredstva koriste za kratkoročna ulaganja i ostvarivanje špekulativnog profita, ili dioničare koji žele da dobiju veliki paket dionica kako bi uspostavili kontrolu nad organizacijom. Rezultat ovakvog stanja je odsecanje značajnog sloja investitora iz procesa finansiranja realnog sektora privrede i neefikasnost finansijske strukture kapitala ruskih organizacija. Situacija se može promeniti samo kada investitor prilikom kupovine akcija zna na koju politiku dividendi može da računa na srednji ili dugi rok.