μερισματική πολιτική. Μερίσματα και Μερισματική Πολιτική Μερισματική Πολιτική

Η μερισματική πολιτική μιας επιχείρησης, όπως μια μετοχική εταιρεία, είναι ένας τύπος εταιρείας όπου τα μερίσματα, δηλαδή ποσοστά κερδών, διανέμονται μεταξύ των μετόχων.
Πώς διαμορφώνεται η μερισματική πολιτική της εταιρείας; Αυτή η πολιτική διαμορφώνεται από το διοικητικό συμβούλιο. Πολλά εξαρτώνται από τους γενικούς στόχους της επιχείρησης και από την παρούσα, τρέχουσα κατάσταση στην εταιρεία. Εάν αποφασίστηκε να ακολουθηθεί αυτή η πολιτική, τότε καταβάλλεται με τη μορφή μερίσματος. Η αρχή που ονομάζεται μερισματική πολιτική της επιχείρησης, στο σύνολό της, σημαίνει ενιαία στην επιχείρηση.
Η μερισματική πολιτική της επιχείρησης είναι ένα είδος διανομής κερδών, όταν κερδισμένοι είναι οι ιδιοκτήτες.
Πώς όμως τα μερίσματα επηρεάζουν τις τιμές των μετοχών; Ετσι. Εάν το ποσό των μερισμάτων είναι υψηλό, τότε αυτό υποδηλώνει μια επιτυχημένη και σωστή πολιτική της εταιρείας από κάθε άποψη. Συμβάλλει επίσης στη συνεισφορά νέων επενδύσεων στον προϋπολογισμό της εταιρείας.

Η μερισματική πολιτική της εταιρείας, στην πιο καθαρή της μορφή, δεν είναι η κύρια πηγή ανάπτυξης ή χρηματοδότησής της βραχυπρόθεσμα. Η κύρια και κύρια είναι χωρίς μερίσματα. Αλλά για μεγάλο χρονικό διάστημα, στη διαδικασία λήψης των προγραμματισμένων μερισμάτων, το κέρδος της επιχείρησης αυξάνεται επίσης, δηλαδή τα μερίσματα γίνονται ένα εντυπωσιακό μέρος του κέρδους που λαμβάνει η εταιρεία.
Στη διαδικασία ανάπτυξης της επιχείρησης, τα μελλοντικά μερίσματα αναπτύσσονται και αυξάνονται. Ως εκ τούτου, είναι πολύ σημαντικό να συνδυαστούν οι δύο κατευθύνσεις για την πραγματοποίηση του καθαρού κέρδους.

Υπάρχουν διάφοροι τύποι κατευθύνσεων που επηρεάζουν τα μερίσματα στην τιμή των τίτλων.
Η πρώτη θεωρία, που ονομάζεται «The Modigliani-Miller Theory», είναι όταν η μερισματική πολιτική της εταιρείας δεν επηρεάζει το συνολικό κέρδος των μετόχων συνολικά.
Η δεύτερη θεωρία ονομάζεται Θεωρία Προτίμησης Μερίσματος. Συγγραφέας - D. Gordon και D. Linter.
Αυτή η θεωρία δηλώνει ότι τα κέρδη ή τα έσοδα από μερίσματα αποτιμώνται υψηλότερα από τα άλλα έσοδα. Ως εκ τούτου, είναι απαραίτητο να αυξηθούν τα μερίσματα και έτσι να βελτιωθεί η μερισματική πολιτική της εταιρείας.
Υπάρχουν και άλλα, που συνεπάγονται την επιλογή του είδους της μερισματικής πολιτικής γενικά. Υπάρχουν τρεις επιλογές για τη διαμόρφωση της μερισματικής πολιτικής μιας εταιρείας.
Αυτός είναι ένας συντηρητικός τύπος κέρδους, όταν τα έσοδα συνεπάγονται κυρίως τη συνολική ανάπτυξη της εταιρείας και τα μερίσματα, σαν να λέγαμε, μπαίνουν σε δεύτερη μοίρα και χρησιμοποιούνται ανάλογα με τις ανάγκες. Ο συντηρητικός τύπος εντυπωσιάζεται από δύο τύπους μερισματικής πολιτικής. Αυτές είναι η πολιτική πληρωμής υπολειπόμενου μερίσματος και η πολιτική ελάχιστου σταθερού μεγέθους.

Ο δεύτερος τύπος μερισματικής πολιτικής είναι ο επιθετικός τύπος. Στην περίπτωση αυτή, το κέρδος της επιχείρησης διανέμεται στη διανομή μερισμάτων για την προσέλκυση μεγάλων επενδύσεων. Εξάλλου, είναι πάντα πιο ευχάριστο για τους μεγάλους επενδυτές να εργάζονται στον τομέα μιας επιχείρησης με υψηλά μερίσματα. Η ανάπτυξη της εταιρείας σε αυτή την περίπτωση έχει ήδη τεθεί στο backburner. Η επιθετική άποψη, καθώς και η συντηρητική άποψη, αντιστοιχεί σε δύο τύπους πολιτικών πληρωμής μερισμάτων. Μια πολιτική σταθερού επιπέδου και μια πολιτική συνεχούς αύξησης του μεγέθους των μερισμάτων.
Ο τρίτος τύπος είναι ο συμβιβαστικός τύπος. Το ίδιο το όνομα μιλάει από μόνο του. Αυτή είναι μια τέτοια γραμμή μεταξύ συντηρητικών και επιθετικών ειδών.

Όλα τα είδη μερισματικών πολιτικών χρησιμοποιούνται ενεργά από επιχειρήσεις που δραστηριοποιούνται στη σύγχρονη αγορά. Αυτό οφείλεται πρωτίστως στο γεγονός ότι τελικά τα μερίσματα φέρνουν νέα χρηματοδότηση, δηλαδή κέρδος. Δηλαδή, το κέρδος είναι το επιθυμητό αποτέλεσμα όλων των οικονομικών δραστηριοτήτων που διεξάγουν οι εταιρείες στην αγορά αγαθών και υπηρεσιών. Είναι η διεγερτική επίδραση που έχουν θετική επίδραση στην οικονομία κάθε εταιρείας που σέβεται τον εαυτό της.

2.3.1. Η έννοια της μερισματικής πολιτικής

Μέρισμα- αυτό είναι μέρος του καθαρού κέρδους μιας μετοχικής εταιρείας, που διανέμεται μεταξύ των μετόχων της αναλογικά με τις μετοχές τους.

Η αποτελεσματικότητα της πολιτικής διαχείρισης κερδών μιας επιχείρησης καθορίζεται όχι μόνο από τα αποτελέσματα της σύστασής της, αλλά και από τη φύση της διανομής της.
Είναι απαραίτητο να ληφθούν υπόψη τα αντίθετα κίνητρα των ιδιοκτητών της επιχείρησης (μετόχων, επενδυτών) - απόκτηση υψηλού τρέχοντος εισοδήματος ή σημαντικού

αύξηση του μεγέθους τους στην μελλοντική περίοδο. Ως εκ τούτου, ο κύριος στόχος της πολιτικής διανομής κερδών είναι η βελτιστοποίηση των αναλογιών μεταξύ των κεφαλαιοποιημένων και των καταναλωθέντων μερών της.

Ένα από τα πιο σημαντικά στοιχεία της συνολικής οικονομικής στρατηγικής μιας μετοχικής εταιρείας είναι η ανάπτυξη μιας μερισματικής πολιτικής. Μερισματική Πολιτική είναι η βελτιστοποίηση των αναλογιών της διανομής των κερδών σε καταναλώνεταιμέτοχοι και με κεφαλαίαανταλλακτικών προκειμένου να αυξηθεί η αγοραία αξία της εταιρείας.

Το μεγαλύτερο μέρος του καθαρού κέρδους κατευθύνεται στην πληρωμή μερισμάτων, το μικρότερο παραμένει για την ανάπτυξη της επιχείρησης, γεγονός που οδηγεί σε μείωση του ρυθμού αύξησης των ιδίων κεφαλαίων. Ωστόσο, εάν οι μέτοχοι δεν λάβουν επαρκή απόδοση του επενδυμένου κεφαλαίου και αρχίσουν να πωλούν τους τίτλους αυτής της επιχείρησης, η αγοραία αξία της μειώνεται και οι ιδιοκτήτες της επιχείρησης μπορεί να χάσουν τον έλεγχο του μετοχικού κεφαλαίου.

Ο όρος «μερισματική πολιτική» συνδέεται με τη διανομή κερδών σε μετοχικές εταιρείες. Ωστόσο, οι αρχές της διανομής κερδών δεν ισχύουν μόνο για τις μετοχικές εταιρείες, αλλά και σε επιχειρήσεις οποιασδήποτε άλλης οργανωτικής μορφής δραστηριότητας.Αλλάζει μόνο η ορολογία - αντί των όρων "μετοχή" και "μέρισμα" χρησιμοποιούνται οι όροι "μετοχή", "εισφορά" και "κέρδος επί εισφοράς". ο μηχανισμός καταβολής του εισοδήματος στους ιδιοκτήτες παραμένει ο ίδιος. Με μια ευρύτερη ερμηνεία, ο όρος «μερισματική πολιτική» μπορεί να γίνει κατανοητός ως ένας μηχανισμός σχηματισμού μεριδίου κερδών που καταβάλλεται στον ιδιοκτήτη, σύμφωνα με το μερίδιο της συνεισφοράς του στο συνολικό ποσό.

ίδιο κεφάλαιο της επιχείρησης.

2.3.2. Θεωρίες Διαμόρφωσης Μερισματικής Πολιτικής

Πολλές μελέτες έχουν αφιερωθεί στη διαμόρφωση μιας βέλτιστης μερισματικής πολιτικής. Το συνηθέστερο θεωρία,που σχετίζονται με τον μηχανισμό διαμόρφωσης της μερισματικής πολιτικής.

1. Η θεωρία της μερισματικής ανεξαρτησίας. Οι συγγραφείς του F. Modigliani και M. Miller υποστηρίζουν ότι η επιλεγείσα μερισματική πολιτική δεν έχει καμία επίδραση ούτε στην αγοραία αξία της επιχείρησης (τιμή μετοχής), ούτε στην ευημερία των ιδιοκτητών στην τρέχουσα ή μελλοντική περίοδο. Στην πραγματικότητα, αυτοί οι δείκτες εξαρτώνται από το ποσό του κέρδους που δημιουργείται και δεν διανέμεται. Σύμφωνα με αυτή τη θεωρία, η μερισματική πολιτική έχει παθητικό ρόλο στον μηχανισμό διαχείρισης κερδών. Η θεωρία λειτουργεί μόνο εάν υπάρχει ένας αριθμός περιορισμών που στην πραγματικότητα απουσιάζουν (για παράδειγμα, η απουσία φορολογίας).

2. Η θεωρία της προτίμησης για τα μερίσματα (ή «tit στο χέρι»). Οι συγγραφείς του M. Gordon και D. Lintner υποστηρίζουν ότι κάθε μονάδα τρέχοντος εισοδήματος (που καταβάλλεται με τη μορφή μερισμάτων), λόγω του γεγονότος ότι είναι «χωρίς κινδύνους», αξίζει πάντα περισσότερο από το εισόδημα που προορίζεται για το μέλλον, λόγω του εγγενούς κινδύνου της. Με βάση αυτή τη θεωρία Η μεγιστοποίηση του μερίσματος είναι προτιμότερη από την κεφαλαιοποίηση των κερδών.Οι αντιρρήσεις των αντιπάλων αυτής της θεωρίας βασικά συνοψίζονται στο γεγονός ότι είναι αδύνατο να χρησιμοποιηθεί το επιχείρημα της παρουσίας ενός παράγοντα κινδύνου, επειδή. ο μέτοχος επανεπενδύει τα καταβληθέντα μερίσματα σε μετοχές αυτής ή άλλης επιχείρησης. Ο παράγοντας κινδύνου λαμβάνεται υπόψη ξεχωριστά από κάθε επενδυτή και εξαρτάται από το συνολικό επίπεδο κινδύνου της οικονομικής δραστηριότητας και όχι από τα χαρακτηριστικά της μερισματικής πολιτικής.

3.Θεωρία ελαχιστοποίησης μερισμάτων (θεωρία φορολογικών προτιμήσεων ) έγκειται στο γεγονός ότι η αποτελεσματικότητα της μερισματικής πολιτικής καθορίζεται από τη δυνατότητα ελαχιστοποίησης των πληρωμών φόρων για τρέχουσες και μελλοντικές πληρωμές προς τους ιδιοκτήτες. Λόγω του γεγονότος ότι στη Δύση η φορολόγηση των μερισμάτων είναι συνήθως υψηλότερη από το μελλοντικό εισόδημα (λαμβάνοντας υπόψη τον φορολογικό συντελεστή, τον παράγοντα της παρούσας αξίας του χρήματος), προτιμάται η κεφαλαιοποίηση των μερισμάτων.Ωστόσο, μια τέτοια πολιτική μπορεί να μην ταιριάζει σε πολλούς μικρομετόχους που χρειάζονται τρέχουσες πληρωμές.

4. Θεωρία Σηματοδότησης Μερίσματος (ή «σηματοδότηση») θεωρεί το επίπεδο των πληρωμών μερισμάτων ως σημαντικό παράγοντα που επηρεάζει την αγοραία αξία των μετοχών, καθώς Πολλές μέθοδοι για τον προσδιορισμό της τρέχουσας αξίας των μετοχών χρησιμοποιούν ως συστατικό των υπολογισμών ακριβώς το ποσό των μερισμάτων που έχουν καταβληθεί προηγουμένως και την πρόβλεψή τους για τη μελλοντική περίοδο. Έτσι, η αύξηση των πληρωμών μερισμάτων καθορίζει την αύξηση της εκτιμώμενης τιμής μιας μετοχής κατά τη λήψη απόφασης αγοράς, και αυτό οδηγεί σε αύξηση των τιμών της αγοράς, η οποία αποφέρει πρόσθετο εισόδημα στους μετόχους κατά την πώληση των μετοχών τους. Επιπλέον, η καταβολή ενός βαρέως μερίσματος «σημαίνει» στην αγορά ότι η εταιρεία βρίσκεται σε άνοδο. Αλλά αυτή η θεωρία είναι εφαρμόσιμη εάν η αγορά είναι πληροφοριακά διαφανής και «μεταδίδει σήματα» σε μεγάλο αριθμό συμμετεχόντων στην αγορά με ελάχιστο κόστος, κάτι που είναι δύσκολο στις ρωσικές συνθήκες.

5.Η θεωρία συμμόρφωσης της μερισματικής πολιτικής με τη σύνθεση των μετόχων (πελατειακή θεωρία ) υποστηρίζει ότι η εταιρεία πρέπει να εφαρμόσει μια μερισματική πολιτική που να ανταποκρίνεται στις προσδοκίες της πλειοψηφίας των μετόχων. Εάν οι κύριοι μέτοχοι ενδιαφέρονται να λάβουν μερίσματα, τότε αυτή η μερισματική πολιτική θα πρέπει να προτιμάται από την επιχείρηση. Οι μέτοχοι που διαφωνούν με αυτή την πρακτική θα επανεπενδύσουν κεφάλαια σε άλλες εταιρείες και η σύνθεση των μετόχων θα γίνει ομοιογενής.

Στη ρωσική πρακτική, η επιθυμία των μετόχων (ιδιαίτερα των μικρών) να πουλήσουν τις μετοχές τους μπορεί να παραμείνει ανεκπλήρωτη λόγω της έλλειψης ρευστότητας των περισσότερων μετοχών.

Έχοντας εξετάσει διάφορες θεωρίες για την επίδραση των πληρωμών μερισμάτων στις τιμές των μετοχών και στην ευημερία των μετόχων, σημειώνουμε ότι μόνο μία από αυτές αποδεικνύει ότι μια τέτοια επιρροή απουσιάζει. Δύο από τις τέσσερις θεωρίες δείχνουν ότι η μερισματική πολιτική προκύπτει από εξωτερικές συνθήκες (η σύνθεση των μετόχων και η νοοτροπία τους στην περίπτωση της θεωρίας της πελατείας και χαρακτηριστικά της φορολογίας στη θεωρία των φορολογικών προτιμήσεων). Σύμφωνα με τις δύο υπόλοιπες θεωρίες, είναι επιθυμητό να πληρωθούν μεγάλα μερίσματα, αφού είτε μειώνουν τους κινδύνους των μετόχων (τη θεωρία της προτίμησης για μερίσματα), είτε αποδεικνύουν τη σταθερότητα της χρηματοοικονομικής κατάστασης και τις θέσεις του εκδότη στην αγορά.

Διαδικασία ανάπτυξης μερισματικής πολιτικήςμπορεί να περιλαμβάνει διάφορα βήματα:

1. Αξιολόγηση παραγόντων που επηρεάζουν τις διαστάσεις, το χρονοδιάγραμμα και την ίδια τη σκοπιμότητα πληρωμής μερισμάτων.

2. Προπόνηση είδος μερισματικής πολιτικήςλαμβάνοντας υπόψη αυτούς τους παράγοντες και σύμφωνα με τη γενική οικονομική στρατηγική της Κ.Ε.Ε.

3. Αξιολόγηση αποτελεσματικότητα της μερισματικής πολιτικήςκαι τη διόρθωσή του με βάση τα αποτελέσματα της αξιολόγησης.

2.3.3. Παράγοντες που επηρεάζουν τη διανομή των κερδών

Από τη φύση του περιστατικού, όλοι οι παράγοντες που επηρεάζουν τη διανομή των κερδών,

μπορούν να χωριστούν σε δύο κύριες ομάδες:
α) εξωτερικό (που δημιουργείται από τις εξωτερικές συνθήκες της επιχείρησης)·
β) εσωτερική (που δημιουργείται από τις ιδιαιτερότητες της οικονομικής δραστηριότητας της επιχείρησης).

Εξωτερικοί παράγοντες θεωρούνται ως ένα είδος συνθηκών που καθορίζουν τα όρια του σχηματισμού των αναλογιών διανομής κερδών. Μεταξύ των σημαντικότερων από αυτούς τους παράγοντες είναι: οι νομικοί περιορισμοί, το φορολογικό σύστημα, ο μέσος συντελεστής απόδοσης της αγοράς επενδυμένου κεφαλαίου, εναλλακτικές εξωτερικές πηγές χρηματοοικονομικών πόρων, οι συνθήκες της αγοράς εμπορευμάτων, η «διαφάνεια» του χρηματιστηρίου και ο ρυθμός πληθωρισμού.

Νομοθεσίακαθορίζει τα γενικά οικονομικά και διαδικαστικά ζητήματα που σχετίζονται με τη διανομή των κερδών. Αποτελούν την προτεραιότητα ορισμένων τομέων χρήσης του (φορολογικές και άλλες εκπτώσεις). καθορίστε τις κανονιστικές παραμέτρους αυτής της χρήσης - τους συντελεστές φόρων, τελών και άλλων υποχρεωτικών εκπτώσεων από τα κέρδη. ποσοστά ελάχιστων εισφορών στο αποθεματικό

ταμείο και άλλες προϋποθέσεις.

Ειδικός ατομικούς φορολογικούς συντελεστές και σύστημα φορολογικών κινήτρωνεπηρεάζει σημαντικά τις αναλογίες της διανομής των κερδών. Εάν το επίπεδο φορολογίας του προσωπικού εισοδήματος των πολιτών είναι σημαντικά χαμηλότερο από το επίπεδο φορολογίας της οικονομικής δραστηριότητας και της περιουσίας μιας επιχείρησης, τότε δημιουργούνται προϋποθέσεις για αύξηση του μεριδίου

κατανάλωση κεφαλαίου. Και αντίστροφα.

Εάν η επιχείρηση έχει την ικανότητα προσέλκυσης πόρων από εξωτερικές πηγέςμε όρους χαμηλότερου κόστους από το σταθμισμένο μέσο κόστος των ιδίων κεφαλαίων, μπορεί να διανείμει μεγαλύτερο ποσό κέρδους μεταξύ των ιδιοκτητών και του προσωπικού, επειδή. Οι επενδυτικές της ανάγκες θα καλυφθούν από φθηνότερες εναλλακτικές εξωτερικές πηγές χρηματοδότησης. Εάν η πρόσβαση της επιχείρησης σε εξωτερικές πηγές σχηματισμού κεφαλαίου είναι περιορισμένη ή εάν το κόστος άντλησής της υπερβαίνει σημαντικά το επίπεδο του σταθμισμένου μέσου κόστους κεφαλαίου που έχει αναπτυχθεί στην επιχείρηση, θα είναι πιο αποτελεσματική η χρήση

εισόδημα για επενδυτικούς σκοπούς.

Παράγοντας πληθωρισμόςδημιουργεί τον κίνδυνο υποτίμησης του μελλοντικού εισοδήματος, διαμορφώνοντας την τάση των ιδιοκτητών να αυξήσουν τις τρέχουσες πληρωμές. Ωστόσο, εάν μια επιχείρηση παράγει προϊόντα προστατευμένα από τον πληθωρισμό (και, όπως δείχνει η εμπειρία, οι τιμές για ορισμένους τύπους προϊόντων μπορεί να υπερβούν σημαντικά τους ρυθμούς πληθωρισμού) ή τα επενδυτικά της σχέδια παρέχουν υψηλό επίπεδο υλοποίησης κεφαλαίου, τότε ο αρνητικός αντίκτυπος αυτού του παράγοντα στις πραγματικά καθορισμένες αναλογίες διανομής

τα κέρδη μπορούν να παραμεληθούν.

Κατά την άνοδο συνθήκες της αγοράςόπου η επιχείρηση πουλά τα προϊόντα της, αυξάνεται η αποτελεσματικότητα της κεφαλαιοποίησης των κερδών στη διαδικασία διανομής της. Η δράση αυτού του ευνοϊκού παράγοντα καθιστά δυνατή την επίτευξη υψηλότερου ποσοστού απόδοσης του επανεπενδυμένου κεφαλαίου την επόμενη περίοδο σε σχέση με τις προηγούμενες περιόδους.

Εσωτερικοί παράγοντεςέχουν καθοριστική επιρροή στις αναλογίες της διανομής των κερδών, αφού επιτρέπουν τη σύστασή τους σε σχέση με τις ειδικές συνθήκες και τα αποτελέσματα της διαχείρισης μιας δεδομένης επιχείρησης. Μεταξύ των σημαντικότερων από αυτούς τους παράγοντες είναι: η νοοτροπία των ιδιοκτητών της επιχείρησης, η κερδοφορία των δραστηριοτήτων, οι επενδυτικές ευκαιρίες για την υλοποίηση εξαιρετικά κερδοφόρων έργων, οι εναλλακτικές εσωτερικές πηγές σχηματισμού οικονομικών πόρων, το στάδιο του κύκλου ζωής της επιχείρησης, οι κίνδυνοι των συνεχιζόμενων λειτουργιών και δραστηριοτήτων, το επίπεδο τρέχουσας φερεγγυότητας της επιχείρησης.

Στα χαμηλά επίπεδο κερδοφορίαςοικονομική δραστηριότητα (και, κατά συνέπεια, μικρότερο ποσό διανεμόμενου κέρδους), η ελευθερία διαμόρφωσης των αναλογιών διανομής της είναι σημαντικά περιορισμένη.

Εάν το χαρτοφυλάκιο της εταιρείας υπάρχουν αποτελεσματικά έργα, το εσωτερικό ποσοστό απόδοσης για το οποίο υπερβαίνει σημαντικά το σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου, και τέτοια έργα μπορούν να υλοποιηθούν σε σχετικά σύντομο χρονικό διάστημα, το μερίδιο των κεφαλαιοποιημένων κερδών (ceteris paribus) θα πρέπει να αυξηθεί σημαντικά. Ορισμένα επενδυτικά έργα που έχουν ξεκινήσει προηγουμένως ενδέχεται να απαιτούν ταχεία ολοκλήρωση ενόψει του αυξανόμενου ανταγωνισμού, των μεταβαλλόμενων συνθηκών της αγοράς κ.λπ. Λόγω έλλειψης επενδυτικών πόρων για την ολοκλήρωση της εφαρμογής τους, θα πρέπει να εγκαταλειφθεί ένα υψηλό επίπεδο κατανάλωσης κερδών προς όφελος της κεφαλαιοποίησής του.

Εάν η ανάγκη για επενδυτικούς πόρους που παρέχουν αύξηση στους προγραμματισμένους όγκους δραστηριότητας μπορεί να ικανοποιηθεί από εναλλακτικές εγχώριες πηγέςο σχηματισμός τους, τότε διευρύνονται σημαντικά οι δυνατότητες αξιοποίησης των κερδών για καταναλωτικούς σκοπούς. Και αντίστροφα, εάν το κέρδος είναι η κύρια εσωτερική πηγή χρηματοοικονομικών πόρων της επιχείρησης, το μερίδιο του κεφαλαιοποιημένου μέρους της στη διαδικασία διανομής θα πρέπει να αυξηθεί (ειδικά σε συνθήκες χαμηλής πρόσβασης σε εξωτερικές πηγές χρηματοδότησης).

Νωρίς στάδια του κύκλου ζωήςΟι επιχειρήσεις αναγκάζονται να επενδύσουν περισσότερο στην ανάπτυξή τους, περιορίζοντας το ποσό των εισοδηματικών πληρωμών στους ιδιοκτήτες. Αυτό οφείλεται στο υψηλό επίπεδο επενδυτικών αναγκών τέτοιων επιχειρήσεων, στην περιορισμένη πρόσβασή τους σε πιστωτικούς πόρους και στο υψηλότερο κόστος άντλησης κεφαλαίων. Οι επιχειρήσεις στο στάδιο της ωρίμανσης δεν είναι τόσο ενεργές στον τομέα των πραγματικών επενδύσεων, είναι σε θέση να προσελκύσουν τους πιστωτικούς πόρους που χρειάζονται με ευνοϊκότερους όρους και, ως εκ τούτου, μπορούν να παρέχουν υψηλότερα ποσά εισοδηματικών πληρωμών στους ιδιοκτήτες και στο προσωπικό.

Εάν μια επιχείρηση ακολουθεί μια επιθετική πολιτική υψηλού κινδύνου σε ορισμένους τομείς της δραστηριότητάς της ή πραγματοποιεί μεγάλο όγκο μεμονωμένων επιχειρηματικών συναλλαγών με υψηλό επίπεδο κινδύνου, αναγκάζεται να διαθέσει περισσότερα κεφάλαια από τα κέρδη στον σχηματισμό αποθεματικών και άλλων ασφαλιστικών ταμείων.

Αν νοιάζονται οι ιδιοκτήτες απειλή απώλειας του οικονομικού ελέγχουπάνω από τη διαχείριση της επιχείρησης κατά την προσέλκυση κεφαλαίων από εξωτερικές πηγές, στη συνέχεια, κατά τη διαδικασία βελτιστοποίησης της κεφαλαιακής διάρθρωσης, καθίσταται απαραίτητο να αυξηθεί σημαντικά το μερίδιο του δικού της μέρους. Αυτό σημαίνει ότι κατά τη διανομή των κερδών, το επίπεδο της κεφαλαιοποίησής του θα πρέπει να αυξηθεί σημαντικά.

Σε συνθήκες χαμηλού επίπεδο τρέχουσας φερεγγυότητας, μεγάλος όγκος επειγουσών οικονομικών υποχρεώσεων, η επιχείρηση δεν έχει τη δυνατότητα να κατευθύνει μεγάλα ποσά διανεμόμενων κερδών στην κατανάλωση. Αυτό θα οδηγούσε σε σημαντική μείωση του επιπέδου ρευστότητας των περιουσιακών στοιχείων, καθώς και σε αύξηση του κινδύνου χρεοκοπίας της επιχείρησης. Η μείωση της φερεγγυότητας είναι πιο επικίνδυνη από τη μείωση του επιπέδου πληρωμών μερισμάτων με τον αρνητικό αντίκτυπό της στην αγοραία τιμή των μετοχών.

2.3.4. Τύποι μερισματικής πολιτικής

Υπάρχουν τρεις προσεγγίσεις για τη διαμόρφωση μερισματικής πολιτικής - συντηρητική, μέτρια (συμβιβαστική) και επιθετική.Κάθε μία από αυτές τις προσεγγίσεις αντιστοιχεί σε ένα συγκεκριμένο είδος μερισματικής πολιτικής.

1. συντηρητική πολιτική προϋποθέτει ότι η πληρωμή μερισμάτων γίνεται σε αναλογίες που καθιστούν δυνατή την κάλυψη των αναγκών της βιομηχανικής ανάπτυξης και την αύξηση της αξίας των καθαρών περιουσιακών στοιχείων με υψηλότερο επιτόκιο, και ως εκ τούτου την αγοραία αξία των μετοχών. Η άσκηση μιας συντηρητικής πολιτικής είναι δυνατή με δύο τρόπους.

ΕΝΑ) Υπολειμματική μερισματική πολιτικήπροϋποθέτει ότι το ταμείο πληρωμής μερισμάτων σχηματίζεται αφού ικανοποιηθεί η ανάγκη σχηματισμού δικών του οικονομικών πόρων σε βάρος του κέρδους, διασφαλίζοντας την πλήρη υλοποίηση των επενδυτικών ευκαιριών της επιχείρησης. Εάν για τα υπάρχοντα επενδυτικά σχέδια το επίπεδο του εσωτερικού ποσοστού απόδοσης υπερβαίνει το σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου, τότε το μεγαλύτερο μέρος του κέρδους θα πρέπει να κατευθύνεται στην υλοποίηση τέτοιων έργων, διότι θα εξασφαλίσει υψηλό ρυθμό αύξησης του κεφαλαίου (αναβαλλόμενο εισόδημα) των ιδιοκτητών.

Το πλεονέκτημα αυτού του τύπου πολιτικής είναι η εξασφάλιση υψηλών ρυθμών ανάπτυξης της επιχείρησης, η αύξηση της χρηματοοικονομικής της σταθερότητας. Το μειονέκτημα αυτής της πολιτικής είναι η αστάθεια του μεγέθους των μερισμάτων, το πλήρες απρόβλεπτο μέγεθος τους την επόμενη περίοδο, ακόμη και η άρνηση πληρωμής τους σε περίοδο υψηλών επενδυτικών ευκαιριών, γεγονός που επηρεάζει αρνητικά τη διαμόρφωση της αγοραίας τιμής της μετοχής. Μια τέτοια μερισματική πολιτική χρησιμοποιείται συνήθως μόνο στα πρώτα στάδια του κύκλου ζωής μιας επιχείρησης, που σχετίζεται με υψηλό επίπεδο επενδυτικής της δραστηριότητας.

β) Πολιτική σταθερή πληρωμή μερίσματοςπεριλαμβάνει την καταβολή ενός σταθερού ποσού αυτών για μεγάλο χρονικό διάστημα (σε υψηλούς ρυθμούς πληθωρισμού, το ποσό των πληρωμών μερισμάτων προσαρμόζεται για τον δείκτη πληθωρισμού).

Το πλεονέκτημα αυτής της πολιτικής είναι η αξιοπιστία της. Δημιουργεί μια αίσθηση εμπιστοσύνης των μετόχων στο αμετάβλητο του ποσού του τρέχοντος εισοδήματος, ανεξάρτητα από διάφορες συνθήκες, καθορίζει τη σταθερότητα των τιμών των μετοχών στη χρηματιστηριακή αγορά. Το μειονέκτημα αυτής της πολιτικής είναι η αδύναμη σύνδεσή της με τις οικονομικές επιδόσεις της επιχείρησης και ως εκ τούτου, σε περιόδους δυσμενών συνθηκών αγοράς και χαμηλών κερδών, η επενδυτική δραστηριότητα μπορεί να μειωθεί στο μηδέν. Προκειμένου να αποφευχθούν αυτές οι αρνητικές συνέπειες, ένα σταθερό ποσό πληρωμών μερισμάτων συνήθως ορίζεται σε σχετικά χαμηλό επίπεδο, το οποίο κατατάσσει αυτόν τον τύπο μερισματικής πολιτικής ως συντηρητική, ελαχιστοποιώντας τον κίνδυνο μείωσης της χρηματοοικονομικής σταθερότητας μιας επιχείρησης λόγω ανεπαρκών ρυθμών αύξησης των ιδίων κεφαλαίων.

2. Μέτρια (συμβιβαστική) πολιτικήΤο δεδουλευμένο μερίσματα είναι μια πολιτική σύμφωνα με την οποία η εταιρεία προσπαθεί να επιτύχει μια ισορροπία μεταξύ των συμφερόντων των μετόχων που πρέπει να πληρώσουν μερίσματα και των αναγκών της επιχείρησης για αύξηση κεφαλαίου.

Πολιτική ένα σταθερό ελάχιστο μέρισμα με ασφάλιστρο σε ορισμένες περιόδους (ή πολιτική "εξωμερίσματος"),σύμφωνα με μια πολύ κοινή γνώμη, είναι ο πιο ισορροπημένος τύπος. Το πλεονέκτημά του είναι μια σταθερή εγγυημένη πληρωμή μερισμάτων στο ελάχιστο προκαθορισμένο ποσό (όπως στην προηγούμενη περίπτωση) με υψηλή σχέση με τα οικονομικά αποτελέσματα της επιχείρησης, η οποία επιτρέπει την αύξηση του ποσού των μερισμάτων σε μια ευνοϊκή οικονομική κατάσταση χωρίς μείωση του επιπέδου της επενδυτικής δραστηριότητας. Μια τέτοια μερισματική πολιτική δίνει το μεγαλύτερο αποτέλεσμα σε επιχειρήσεις με ασταθές μέγεθος σχηματισμού κερδών στη δυναμική. Το κύριο μειονέκτημα αυτής της πολιτικής είναι ότι με την παρατεταμένη καταβολή του ελάχιστου ποσού μερισμάτων, η επενδυτική ελκυστικότητα των μετοχών της εταιρείας μειώνεται και, κατά συνέπεια, μειώνεται η αγοραία αξία τους.

3. Επιθετική πολιτική Η συσσώρευση μερισμάτων περιλαμβάνει τη συγκέντρωση του μέγιστου δυνατού ποσού μερισμάτων. Στις ρωσικές συνθήκες, μια τέτοια πολιτική είναι πιο σημαντική για εταιρείες των οποίων οι μέτοχοι είναι μεγάλος αριθμός ιδιωτών, με την πρόθεση να τοποθετηθεί μια νέα έκδοση αυτής της κατηγορίας επενδυτών. Η πολιτική μπορεί να εφαρμοστεί με δύο τρόπους:

α) Πολιτική σταθερό επίπεδο μερίσματοςπροβλέπει τη θέσπιση μιας μακροπρόθεσμης κανονιστικής αναλογίας πληρωμών μερισμάτων σε σχέση με το ύψος του κέρδους (ή τον κανόνα για τη διανομή του κέρδους για τα αναλωμένα και κεφαλαιοποιημένα μέρη). Τα πλεονεκτήματα αυτής της πολιτικής είναι η ευκολία σχηματισμού και η στενή σύνδεση με το μέγεθος του σχηματιζόμενου κέρδους. Ταυτόχρονα, το κύριο μειονέκτημά του είναι η αστάθεια του μεγέθους των πληρωμών μερισμάτων ανά μετοχή, που καθορίζεται από την αστάθεια του ποσού του παραγόμενου κέρδους. Αυτή η αστάθεια προκαλεί έντονες διακυμάνσεις στην αγοραία αξία των μετοχών για ορισμένες περιόδους, γεγονός που εμποδίζει τη μεγιστοποίηση της αγοραίας αξίας της επιχείρησης στη διαδικασία εφαρμογής μιας τέτοιας πολιτικής. («Σηματοδοτεί» υψηλό επίπεδο κινδύνου στην οικονομική δραστηριότητα αυτής της επιχείρησης). Ακόμη και με υψηλό επίπεδο πληρωμών μερισμάτων, μια τέτοια πολιτική συνήθως δεν προσελκύει επενδυτές (μετόχους) που αποστρέφονται τον κίνδυνο. Μόνο ώριμες εταιρείες με σταθερά κέρδη μπορούν να αντέξουν οικονομικά να εφαρμόσουν αυτό το είδος μερισματικής πολιτικής. Εάν το μέγεθος του κέρδους ποικίλλει σημαντικά στη δυναμική, αυτή η πολιτική δημιουργεί υψηλό κίνδυνο χρεοκοπίας.

β) Πολιτική σταθερή αύξηση του ποσού των μερισμάτων(που πραγματοποιείται με το σύνθημα «Μην μειώνεις ποτέ το ετήσιο μέρισμα») προβλέπει σταθερή αύξηση του επιπέδου πληρωμών μερίσματος ανά μετοχή. Η αύξηση των μερισμάτων κατά την εφαρμογή μιας τέτοιας πολιτικής συμβαίνει, κατά κανόνα, σε σταθερά εδραιωμένο ποσοστό ανάπτυξης σε σχέση με το μέγεθός τους την προηγούμενη περίοδο. Το πλεονέκτημα μιας τέτοιας πολιτικής είναι η διασφάλιση της υψηλής αγοραίας αξίας των μετοχών της εταιρείας και η διαμόρφωση της θετικής εικόνας της μεταξύ των πιθανών επενδυτών σε περίπτωση πρόσθετων εκδόσεων. Το μειονέκτημα αυτής της πολιτικής είναι η έλλειψη ευελιξίας στην εφαρμογή της και η συνεχής αύξηση της οικονομικής έντασης: εάν ο ρυθμός αύξησης του δείκτη πληρωμής μερισμάτων αυξάνεται (δηλαδή εάν το ταμείο πληρωμής μερίσματος αυξάνεται ταχύτερα από το ποσό του κέρδους), τότε η επενδυτική δραστηριότητα της επιχείρησης μειώνεται και οι δείκτες χρηματοοικονομικής σταθερότητας μειώνονται (ceteris paribus). Επομένως, μόνο οι πραγματικά ευημερούσες μετοχικές εταιρείες μπορούν να αντέξουν οικονομικά την εφαρμογή μιας τέτοιας μερισματικής πολιτικής. Εάν αυτή η πολιτική δεν υποστηρίζεται από συνεχή αύξηση των κερδών της εταιρείας, τότε είναι ένας σίγουρος δρόμος για την χρεοκοπία της.

Διάφοροι τύποι μερισματικής πολιτικής μιας μετοχικής εταιρείας απεικονίζονται στο Σχήμα 2.5.

Ρύζι. 2.5. Δυναμική του ποσού των μερισμάτων ανά μετοχή υπό διαφορετικούς τύπους μερισματικής πολιτικής

2.3.5. Ρωσική πρακτική πληρωμής μερισμάτων

Σύμφωνα με τη ρωσική νομοθεσία, τα μερίσματα μπορούν να συγκεντρωθούν μόνο από τα καθαρά κέρδη του τρέχοντος έτους. Ταυτόχρονα, σε περίπτωση ανεπαρκούς κέρδους ή ζημίας μετοχικής εταιρείας, η καταβολή μερισμάτων σε προνομιούχες μετοχές είναι δυνατή σε βάρος των ειδικών κεφαλαίων της εταιρείας που έχουν δημιουργηθεί για τους σκοπούς αυτούς (αποθεματικό ταμείο).

Η απόφαση για καταβολή μερίσματος είναι δικαίωμα, όχι καθήκονανώνυμη εταιρεία, επομένως, οι ιδιοκτήτες μετοχών, συμπεριλαμβανομένων των προνομιούχων, το ποσό των μερισμάτων για τα οποία καθορίζεται στο καταστατικό, δεν μπορούν να απαιτήσουν από την εταιρεία να λάβει μια τέτοια απόφαση (ρήτρα 1, άρθρο 42 του Νόμου της Ρωσικής Ομοσπονδίας "για τις μετοχικές εταιρείες"). Αυτή η απαίτηση των μετόχων έρχεται σε αντίθεση με την ισχύουσα νομοθεσία. Ωστόσο, το ποσό των ετήσιων μερισμάτων δεν μπορεί να είναι μεγαλύτερο από αυτό που προτείνει το διοικητικό συμβούλιο.Επομένως, εάν το διοικητικό συμβούλιο έχει προτείνει τη μη καταβολή μερίσματος, η γενική συνέλευση των μετόχων δεν μπορεί να αποφασίσει διαφορετικά.Ο ομοσπονδιακός νόμος "Για τις μετοχικές εταιρείες" καθόρισε περιορισμούς στην πληρωμή μερισμάτων (ρήτρα 1, άρθρο 43).

Μια ανώνυμη εταιρεία δεν δικαιούται να λάβει απόφαση για την πληρωμή μερισμάτων σε μετοχές:

• μέχρι την πλήρη εξόφληση ολόκληρου του εγκεκριμένου κεφαλαίου της εταιρείας·
• μέχρι την εξαγορά όλων των μετοχών που η εταιρεία υποχρεούται να εξαγοράσει κατόπιν αιτήματος των μετόχων σύμφωνα με το Νόμο·
• εάν κατά τη στιγμή της πληρωμής των μερισμάτων πληροί τα σημάδια της αφερεγγυότητας (πτώχευση) ή τέτοια σημάδια εμφανίζονται στην εταιρεία ως αποτέλεσμα της πληρωμής μερισμάτων ("επιταγή αφερεγγυότητας")·
• εάν η αξία των καθαρών περιουσιακών στοιχείων της εταιρείας είναι μικρότερη από το εγκεκριμένο κεφάλαιο και το αποθεματικό της ή γίνει μικρότερη από το μέγεθός τους ως αποτέλεσμα της πληρωμής μερισμάτων.

Η απόφαση (ανακοίνωση) για την καταβολή των ετήσιων μερισμάτων, το ύψος των μερισμάτων και τον τρόπο καταβολής του σε μετοχές κάθε κατηγορίας λαμβάνεται από τη γενική συνέλευση των μετόχων (άρθρο 3, άρθρο 42 του Νόμου). Για κάθε καταβολή μερίσματος, το διοικητικό συμβούλιο της εταιρείας καταρτίζει κατάλογο προσώπων που δικαιούνται να λάβουν μέρισμα. Ο κατάλογος αυτός θα πρέπει να περιλαμβάνει μετόχους και ονομαστικούς κατόχους μετοχών που είναι εγγεγραμμένοι στο μητρώο μετόχων της εταιρείας κατά την ημερομηνία κατάρτισης του καταλόγου των προσώπων που έχουν δικαίωμα συμμετοχής στην ετήσια γενική συνέλευση των μετόχων. Η ανάγκη για τέτοια στερέωση οφείλεται στο γεγονός ότι η σύνθεση των μετόχων αλλάζει συνεχώς λόγω της κυκλοφορίας των μετοχών. Από την έννοια του ομοσπονδιακού νόμου προκύπτει ότι τα πρόσωπα που έχουν εγγραφεί στο μητρώο μετόχων πριν από την ημερομηνία αυτή δικαιούνται μέρισμα. Πρόσωπα που εγγράφονται στο μητρώο αυτή την ημέρα και αργότερα στερούνται αυτού του δικαιώματος. Ο ομοσπονδιακός νόμος "για τις μετοχικές εταιρείες" καθορίζει την ημερομηνία καθορισμού των μετόχων πριν από την ανακοίνωση της πληρωμής μερισμάτων.

Σύμφωνα με τη ρωσική νομοθεσία διαδικασία πληρωμής ετήσιων μερισμάτωνπραγματοποιείται σε διάφορα στάδια:

Η λήψη απόφασης για τη διεξαγωγή συνέλευσης των μετόχων και η κατάρτιση καταλόγου μετόχων που δικαιούνται να συμμετάσχουν στη συνέλευση και να λάβουν μερίσματα.

Ημερομηνία συνεδρίασης (δήλωση μερίσματος).

Ημερομηνία πληρωμής μερίσματος.

Ημερομηνία καταβολής ετήσιων μερισμάτωνκαθορίζεται από το καταστατικό της εταιρείας ή την απόφαση της γενικής συνέλευσης των μετόχων για την πληρωμή μερισμάτων (ρήτρα 4, άρθρο 42 του Ομοσπονδιακού Νόμου). Η ημερομηνία πληρωμής είναι η ημερομηνία κατά την οποία πραγματοποιείται η πραγματική πληρωμή μερίσματος.. Πρέπει να σημειωθεί ότι σύμφωνα με το νόμο και στην πράξη, το διάστημα μεταξύ των ημερομηνιών καθορισμού και πληρωμής μερισμάτων είναι πολύ μεγάλο: μερικές φορές φτάνει και αρκετούς μήνες.

Ο καθορισμός του τόπου καταβολής των μερισμάτων δεν εμπίπτει στην αρμοδιότητα των οργάνων διοίκησης. Σύμφωνα με το άρθ. 316 ΑΚ, η εκτέλεση χρηματικής υποχρέωσης πρέπει να πραγματοποιείται στον τόπο κατοικίας του μετόχου κατά το χρόνο που γεννάται η υποχρέωση και εάν ο μέτοχος είναι νομικό πρόσωπο, στον τόπο όπου βρίσκεται. Στην περίπτωση αυτή, εάν μετά την επέλευση της υποχρέωσης έχει αλλάξει ο τόπος κατοικίας ή τοποθεσίας του μετόχου, τα έξοδα στα οποία υποβάλλεται η εταιρεία σε σχέση με την περίσταση αυτή χρεώνονται στον λογαριασμό του μετόχου.

Η πληρωμή των δηλωθέντων μερισμάτων είναι υποχρέωση της εταιρείας. Η εταιρεία ευθύνεται έναντι του μετόχου για αδυναμία εκπλήρωσης των υποχρεώσεών της, επομένως, σε περίπτωση καθυστέρησης στην πληρωμή των δηλωθέντων μερισμάτων, ο μέτοχος έχει το δικαίωμα να προσφύγει στο δικαστήριο με αξίωση να ανακτήσει από την εταιρεία τα ποσά που του οφείλονται. Η μονομερής άρνηση εκπλήρωσης υποχρεώσεων δεν επιτρέπεται (άρθρο 310 του Αστικού Κώδικα της Ρωσικής Ομοσπονδίας).

Το τελικό στάδιο στη διαμόρφωση μιας μερισματικής πολιτικής είναι η επιλογή των τρόπων πληρωμής των μερισμάτων. Οι κύριες μορφές στην παγκόσμια πρακτική είναι οι εξής:

1. Καταβολές μερισμάτων μετρητά(επιταγές). Αυτή είναι η απλούστερη και πιο κοινή μορφή πληρωμής μερισμάτων.

2. Καταβολή μερισμάτων μερίδια.Το έντυπο αυτό προβλέπει την παροχή στους μετόχους με νεοεκδοθείσες μετοχές στο ποσό των μερισμάτων. Είναι ενδιαφέρον για τους μετόχους των οποίων η νοοτροπία επικεντρώνεται στην αύξηση του κεφαλαίου την επόμενη περίοδο. Οι μέτοχοι που προτιμούν το τρέχον εισόδημα μπορούν να πουλήσουν πρόσθετες μετοχές στην αγορά για το σκοπό αυτό.

3. Αυτόματη επανεπένδυση.Αυτός ο τρόπος πληρωμής δίνει στους μετόχους το δικαίωμα ατομικής επιλογής - να λάβουν μερίσματα σε μετρητά ή να τα επανεπενδύσουν σε πρόσθετες μετοχές (στην περίπτωση αυτή, ο μέτοχος συνάπτει κατάλληλη συμφωνία με την εταιρεία ή το χρηματιστηριακό οίκο που την εξυπηρετεί).

4. Εξαγορά μεριδίουΕταιρία. Θεωρείται ως μία από τις μορφές επανεπένδυσης μερίσματος, σύμφωνα με την οποία η εταιρεία αγοράζει μέρος ελεύθερα διαπραγματεύσιμων μετοχών στο χρηματιστήριο έναντι του ποσού του μερίσματος. Αυτό σας επιτρέπει να αυξήσετε αυτόματα το ποσό των κερδών ανά μετοχή που απομένει και να αυξήσετε την αναλογία πληρωμής μερίσματος την επόμενη περίοδο. Αυτή η μορφή χρήσης των μερισμάτων απαιτεί τη συγκατάθεση των μετόχων.

2.3.6. Αξιολόγηση της αποτελεσματικότητας της μερισματικής πολιτικής

Η αξιολόγηση της αποτελεσματικότητας της αναπτυγμένης μερισματικής πολιτικής πραγματοποιείται χρησιμοποιώντας τους ακόλουθους κύριους δείκτες: κέρδη ανά συνήθη μετοχή, μερίσματα ανά κοινή μετοχή, αξία μετοχής, έσοδα από μερίσματα ανά κοινή μετοχή, αναλογία πληρωμής μερισμάτων, αναλογία προσφοράς μετοχών.

Κέρδη ανά μετοχή (EPS) =

αξία μετοχής(αναλογία τιμής/κέρδους, πολλαπλασιαστής κερδών ( Αναλογία τιμής/κέρδους, πολλαπλάσια κέρδη) )=

Μερισματική απόδοση ανά κοινή μετοχή (μερισματική απόδοση - YID) =

Αναλογία πληρωμής μερίσματος DPS/EPS =

Αναλογία τιμών μετοχών (αγορά/βιβλίο, M/B)=

Η πληρωμή των εσόδων από μερίσματα είναι ένα πολύ σημαντικό τμήμα της χρηματοοικονομικής πολιτικής, καθώς αποτελούν σημαντικό στοιχείο κόστους για πολλές επιχειρήσεις. Από τη μία πλευρά, μια επιχείρηση θα πρέπει πάντα να προσπαθεί να αποδίδει μερίσματα στους μετόχους όσο το δυνατόν περισσότερο. Όμως, από την άλλη πλευρά, μια επιχείρηση μπορεί πάντα να επενδύσει χρήματα σε κάτι προς το συμφέρον των μετόχων για να αποκτήσει περισσότερα έσοδα, αντί να τους πληρώσει.

Η έρευνα δείχνει ότι από όλες τις δημόσιες εταιρείες, μόνο μία στις πέντε πληρώνει μερίσματα 2 . Οι κυριότεροι «μη-πλα-γελυτσικοί» είναι οι μικρές ή ταχέως αναπτυσσόμενες επιχειρήσεις που απλώς δεν έχουν ακόμη φτάσει σε πλήρη κερδοφορία. Φυσικά, οι επενδυτές αναμένουν ότι αργά ή γρήγορα αυτές οι επιχειρήσεις θα γίνουν κερδοφόρες και, όταν ο ρυθμός της επένδυσής τους επιβραδυνθεί, θα είναι και αυτές σε θέση να πληρώσουν μερίσματα. Ωστόσο, ακόμη και οι μεγάλες και κερδοφόρες εταιρείες σήμερα είναι λιγότερο πιθανό να πληρώσουν μερίσματα από πριν.

Μερισματική Πολιτική- τη διαδικασία βελτιστοποίησης των αναλογιών μεταξύ κατανάλωσης και κεφαλαιοποίησης κέρδους προκειμένου να μεγιστοποιηθεί η αγοραία αξία της επιχείρησης.

Fama E.F. και γαλλικού K.R.Μερίσματα που εξαφανίζονται Αλλάζουν τα χαρακτηριστικά της εταιρείας ή χαμηλότερη τάση για πληρωμή; //Journal of Financial Economics. 60. 2001. Σ. 3-43.

Βασικά ζητήματα της μερισματικής πολιτικής:

1. Εάν η επιχείρηση πρέπει να πληρώσει χρήματα στους μετόχους ή
θα έπρεπε να επενδύσει αυτά τα χρήματα για τα συμφέροντα των ιδιοκτητών;

2. Ποιο μέρος του καθαρού κέρδους πρέπει να καταβάλει η επιχείρηση
με τη μορφή τρεχόντων μερισμάτων;

3. Εάν η επιχείρηση διατηρεί σταθερή ανάπτυξη
μερίσματα ή πρέπει να αλλάζει το ποσό των μερισμάτων ετησίως
ανάλογα με τις εσωτερικές τους ανάγκες για κεφάλαια και
το χρήμα ρέει?

4. Η μερισματική πολιτική επηρεάζει την αγοραία αξία;
επιχειρήσεις;

Το ζήτημα της μερισματικής πολιτικής είναι παρόμοιο με το ζήτημα της κεφαλαιακής διάρθρωσης. Οι κύριες πτυχές είναι εύκολο να εντοπιστούν, αλλά οι αλληλεπιδράσεις αυτών των πτυχών είναι πολύ περίπλοκες και δεν υπάρχουν απλές απαντήσεις στα ερωτήματα που προκύπτουν.

Μερίσματα, ορισμόςκαι κύρια όροι

Ορος "μερισματική πολιτική"που σχετίζονται με τη διανομή κερδών σε ανώνυμες εταιρείες. Ωστόσο, επιχειρήσεις διαφορετικής οργανωτικής και νομικής μορφής διανέμουν επίσης κέρδη, στην περίπτωση αυτή αλλάζει μόνο η ορολογία - αντί για "μετοχή" και "μέρισμα" χρησιμοποιούν τους όρους "μετοχή", "κατάθεση" και "κέρδος επί εισφοράς", ο τρόπος πληρωμής του εισοδήματος στους ιδιοκτήτες παραμένει ο ίδιος. Έτσι, ο όρος «μερισματική πολιτική», καθώς και οι μέθοδοι διανομής κερδών με τη χρήση πληρωμών μερισμάτων, ισχύουν για επιχειρήσεις οποιασδήποτε οργανωτικής και νομικής μορφής δραστηριότητας.

Η διαδικασία και το ποσό καταβολής των μερισμάτων καθορίζονται από τη συνέλευση των μετόχων. Η ανακοίνωση του μερίσματος αναφέρει ότι οι πληρωμές θα γίνουν σε όλους τους μετόχους που είναι εγγεγραμμένοι σε συγκεκριμένη ημερομηνία. Τα μερίσματα μπορούν να καταβάλλονται ανά τρίμηνο, κάθε έξι μήνες ή μία φορά το χρόνο.

Ορος "μέρισμα"συνήθως συσχετίζεται με πληρωμές σε μετρητά από το καθαρό εισόδημα. Εάν η πληρωμή πραγματοποιείται από άλλη πηγή, για παράδειγμα, από κέρδη εις νέο, χρησιμοποιείται ο όρος "μέρισμα" αντί του όρου "διανομή".Εάν τα μερίσματα καταβάλλονται από κεφάλαιο, τότε καλούνται «μέρισμα εκκαθάρισης».

Τα μερίσματα δεν πληρώνονται πάντα σε μετρητά. Μερικές φορές οι εταιρείες δηλώνουν μερίσματα με τη μορφή μετοχών ή άλλων τίτλων. Επιπλέον, υπάρχει ένας άλλος τρόπος πληρωμής εισοδήματος στους μετόχους σε μετρητά - η εξαγορά μέρους των μετοχών. Εσείς-

οι αγορασμένες μετοχές κατατίθενται στο ταμείο της εταιρείας και εάν η εταιρεία χρειαστεί στη συνέχεια χρήματα, πωλούνται ξανά.

Οι εξαγορές μετοχών, όπως τα μερίσματα, επιστρέφουν στους μετόχους τα χρήματά τους. Ωστόσο, σε αντίθεση με τα μερίσματα, οι επαναγορές μετοχών είναι τις περισσότερες φορές μια εφάπαξ εκδήλωση. Έτσι, ανακοινώνοντας μια αγορά επαναγοράς μετοχών, μια εταιρεία δεν δεσμεύεται σε μια μακροπρόθεσμη δέσμευση να κερδίσει και να διανείμει περισσότερα χρήματα.

Επίσης μεγάλη διαφορά φορολογίας έχουν η πληρωμή μερισμάτων σε μετρητά και η επαναγορά μετοχών. Εάν τα μερίσματα φορολογούνται ως τακτικό εισόδημα, τότε οι μέτοχοι που πωλούν μετοχές πίσω στην εταιρεία πληρώνουν φόρο μόνο όταν, ως αποτέλεσμα μιας τέτοιας συναλλαγής, λαμβάνουν αύξηση κεφαλαίου (λόγω αύξησης της αγοραίας αξίας) 3 .

Μερισματική πολιτική και αγοραία αξία επιχειρήσεις

Είναι αδύνατο να επιτευχθεί η μέγιστη ευημερία του ιδιοκτήτη χωρίς αναπτυγμένη μερισματική πολιτική. Ωστόσο, τίθεται το ερώτημα - είναι η καταβολή μερισμάτων ικανή να αλλάξει την αξία των μετοχών ή όχι, και εάν ναι, ποια θα πρέπει να είναι η βέλτιστη αξία τους;

Θεωρητικές προσεγγίσεις που εξηγούν τον αντίκτυπο της μερισματικής πολιτικής στην αγοραία αξία μιας επιχείρησης:

Θεωρία ασχετοσύνης μερισμάτωναποδεικνύει ότι η μερισματική πολιτική δεν έχει καμία σχέση με την αξία της εταιρείας.

Η θεωρία «πουλί στο χέρι».δείχνει ότι η αύξηση στις πληρωμές μερισμάτων οδηγεί σε αύξηση της αξίας της εταιρείας.

Η θεωρία της «φορολογικής διαφοροποίησης» (φορολογική διαφορική θεωρία)με βάση το γεγονός ότι η καταβολή υψηλών μερισμάτων μειώνει την αγοραία αξία των μετοχών της εταιρείας.

3 Στη Ρωσική Ομοσπονδία, σύμφωνα με την παράγραφο 2 του άρθρου. 284 του Κώδικα Φορολογίας, κατά τη φορολόγηση των εισοδημάτων που εισπράττονται με τη μορφή μερισμάτων από το 2005, ισχύουν οι ακόλουθοι συντελεστές:

1) 9% - επί του εισοδήματος που λαμβάνεται με τη μορφή μερισμάτων από ρωσικούς οργανισμούς
ρωσικών οργανώσεων και ιδιωτών - φορολογικοί κάτοικοι
τάμι της Ρωσικής Ομοσπονδίας·

2) 15% - επί του εισοδήματος που λαμβάνεται με τη μορφή μερισμάτων από ρωσικούς οργανισμούς
κατιόντα από ξένους οργανισμούς, καθώς και από εισοδήματα που λαμβάνονται με τη μορφή
μερίσματα ρωσικών οργανισμών από ξένους οργανισμούς.

Η φορολόγηση των εσόδων που προέρχονται από την πώληση τίτλων πραγματοποιείται στη διαφορά μεταξύ της τιμής πώλησης και της τιμής αγοράς, λαμβάνοντας υπόψη όλα τα έξοδα που πραγματοποιήθηκαν με συντελεστή 24% για νομικά πρόσωπα και 1 3% για φυσικά πρόσωπα.

Θεωρία ασχετοσύνης μερισμάτων

Αυτή η θεωρία παρουσιάστηκε για πρώτη φορά το 1961 από τους Merton Miller και Franco Modigliani. Στο άρθρο τους το έδειξαν η αξία της εταιρείας καθορίζεται αποκλειστικά από την απόδοση των περιουσιακών στοιχείων και την επενδυτική της πολιτική, και οι αναλογίες κατανομής εσόδων μεταξύ μερισμάτων και επανεπενδυμένων κερδών δεν επηρεάζουν τη συνολική περιουσία των μετόχων. Κατά συνέπεια, δεν υπάρχει βέλτιστη μερισματική πολιτική ως παράγοντας αύξησης της αξίας της εταιρείας.

Οι F. Modigliani και M. Miller βασίστηκαν στις ακόλουθες προϋποθέσεις:

Υπάρχουν μόνο τέλειες κεφαλαιαγορές
που έχουν ελεύθερη και ίση πρόσβαση σε πληροφορίες για
όλους τους επενδυτές, χωρίς κόστος συναλλαγής (για
rat για την έκδοση και τοποθέτηση μετοχών), ορθολογισμός
απόψεις των μετόχων·

Μια νέα έκδοση μετοχών διατίθεται πλήρως στην αγορά.

Δεν υπάρχουν φόροι.

Για τους επενδυτές, τα μερίσματα και τα έσοδα από την ανάπτυξη είναι ισοδύναμα
κεφάλαιο.

Οι συντάκτες της θεωρίας πρότειναν ότι μια επιχείρηση, που αποτελείται κατά 100% από ίδια κεφάλαια, σκιαγραφεί ένα επενδυτικό πρόγραμμα. Παράλληλα, καθορίστηκε ποιο μέρος των κερδών εις νέον θα διατεθεί για τη χρηματοδότηση του προγράμματος, τα υπόλοιπα κεφάλαια θα κατευθυνθούν σε μερίσματα.

Ωστόσο, τι θα συμβεί εάν η συνέλευση των μετόχων αυξήσει τις πληρωμές μερισμάτων με αμετάβλητες επενδυτικές και δανειακές πολιτικές; Ο μόνος τρόπος χρηματοδότησης ενός επενδυτικού σχεδίου σε αυτή την περίπτωση είναι η έκδοση και η πώληση συγκεκριμένου αριθμού νέων μετοχών. Οι νέοι μέτοχοι θα συμφωνήσουν να επενδύσουν τα χρήματά τους μόνο υπό την προϋπόθεση ότι η τιμή των προσφερόμενων μετοχών είναι ίση με την πραγματική τους αξία. Ωστόσο, τα περιουσιακά στοιχεία, τα κέρδη, οι επενδυτικές ευκαιρίες και ως εκ τούτου η αγοραία αξία της επιχείρησης παραμένουν αμετάβλητα. Αυτό σημαίνει ότι πρέπει να υπάρξει μεταβίβαση αξίας από τους πρώην μετόχους στους νέους. Οι νέοι μέτοχοι λαμβάνουν νεοεκδοθείσες μετοχές, καθεμία από τις οποίες αξίζει λιγότερο από ό,τι πριν από την ανακοίνωση της αλλαγής στα μερίσματα, και οι πρώην μέτοχοι υφίστανται ζημίες από την απώλεια της αγοραίας αξίας των μετοχών τους. Τα πρόσθετα μερίσματα σε μετρητά που καταβάλλονται σε πρώην μετόχους αντισταθμίζουν μόνο την απώλεια κεφαλαίου που τους έχει συμβεί.

Στο σχ. Το 2.5 δείχνει πώς γίνεται η μεταφορά αξίας. Ας υποθέσουμε ότι μια επιχείρηση διανέμει το ένα τρίτο της συνολικής της αξίας ως μερίσματα και λαμβάνει χρήματα για το σκοπό αυτό από την πώληση νέων μετοχών. Οι απώλειες κεφαλαίου που υπέστησαν οι πρώην μέτοχοι φαίνονται από το μειωμένο μέγεθος των σκιασμένων κουτιών. Όμως αυτές οι απώλειες κεφαλαίου αντισταθμίζονται πλήρως από την εισροή νέου χρήματος (λευκά ορθογώνια), που τα καταβάλλουν με τη μορφή μερισμάτων.

Αυτή η επιχείρηση πληρώνει το ένα τρίτο της αξίας της σε μερίσματα και συγκεντρώνει χρήματα πουλώντας νέες μετοχές. Η αξία που μεταφέρεται στους νέους μετόχους είναι ίση με το ποσό των μερισμάτων που καταβλήθηκαν. Η συνολική αξία της εταιρείας παρέμεινε αμετάβλητη.

Αλλάζει κάτι για τους πρώην μετόχους όταν λαμβάνουν πρόσθετα μερίσματα ενώ χάνουν κεφάλαιο κατά το ίδιο ποσό; Ίσως αν τα μερίσματα είναι η μόνη πηγή χρημάτων που έχουν στη διάθεσή τους. Αλλά χάρη στις αποτελεσματικές κεφαλαιαγορές, τα χρήματα μπορούν να συγκεντρωθούν από την πώληση μετοχών. Αυτό σημαίνει ότι οι πρώην μέτοχοι μπορούν να πάρουν χρήματα είτε πείθοντας τη διοίκηση της εταιρείας να πληρώσει υψηλότερα μερίσματα είτε πουλώντας μέρος των μετοχών τους. Σε κάθε περίπτωση, η αξία θα περάσει από τους παλιούς μετόχους στους νέους. Στην πρώτη περίπτωση, μια τέτοια μετάβαση προκαλείται από την "αραίωση" των μετοχών της εταιρείας και στη δεύτερη - από τη μείωση του αριθμού των μετοχών που κατέχουν οι πρώην μετόχοι.

Η επιχείρηση έχει 1000 χιλιάδες ρούβλια. κεφάλαια που προορίζονται για επενδύσεις. Ο ισολογισμός βασίζεται σε μια αξία ισολογισμού, στην οποία τα ίδια κεφάλαια ισούνται με την τρέχουσα αγοραία αξία των μετοχών της επιχείρησης σε κυκλοφορία (η τιμή μιας μετοχής πολλαπλασιασμένη επί τον αριθμό των μετοχών σε κυκλοφορία). Αριθμός εκδομένων μετοχών - 1 00 τεμ.

Η επιχείρηση αποφασίζει για 1000 χιλιάδες ρούβλια. καταβάλλει μερίσματα στους μετόχους της. Από τη μία πλευρά, τα οφέλη για το τελευταίο είναι προφανή - λαμβάνουν 1.000 χιλιάδες ρούβλια. μετρητά για να ξοδέψουν, από την άλλη πλευρά, έχασαν ακριβώς το ίδιο ποσό λόγω μείωσης της αγοραίας αξίας των μετοχών τους.

Έτσι, εάν πριν από την απόφαση πληρωμής μερισμάτων, η αξία μιας μετοχής ήταν ίση με 10 χιλιάδες ρούβλια. (10.000 χιλιάδες ρούβλια / μονάδες YuOO), στη συνέχεια, μετά την απόφαση να πληρωθούν μερίσματα, οι μετοχές άρχισαν να κοστίζουν 9 χιλιάδες ρούβλια το καθένα. (9000 χιλιάδες ρούβλια / μονάδες YuOO).

Η εταιρεία θα πρέπει να αναζητήσει κεφάλαια για την υλοποίηση του επενδυτικού σχεδίου. Δεδομένου ότι η εταιρεία δεν χρησιμοποιεί δανεικό κεφάλαιο, τα χρήματα μπορούν να αντληθούν μόνο μέσω πρόσθετης έκδοσης μετοχών. Εάν οι νέοι μέτοχοι πληρώσουν δίκαιη τιμή, οι μετοχές τους θα πρέπει να αξίζουν 9.000 ρούβλια. ανά μετοχή και η εταιρεία θα πρέπει να εκδώσει 111 μετοχές (1000 χιλιάδες ρούβλια / 9 χιλιάδες ρούβλια) προκειμένου αυτά τα κεφάλαια να είναι αρκετά για τη χρηματοδότηση επενδυτικών επενδύσεων.

Ως αποτέλεσμα, το υπόλοιπο και η αγοραία αξία της επιχείρησης μετά την πληρωμή μερισμάτων και την πώληση νέων μετοχών δεν θα αλλάξει και θα ισούται με 10.000 χιλιάδες ρούβλια. Η ευημερία των πρώην μετόχων δεν θα αλλάξει ούτε - έλαβαν μερίσματα σε μετρητά ύψους 1.000 χιλιάδων ρούβλια. και έχασαν τα ίδια 1.000 χιλιάδες ρούβλια με τη μείωση της αγοραίας αξίας των μετοχών τους. Επομένως, η μερισματική πολιτική δεν παίζει κανένα ρόλο.

Όπως φαίνεται από το παράδειγμα, εάν η επενδυτική πολιτική της επιχείρησης και η πολιτική στον τομέα του δανεισμού παραμένουν αμετάβλητες, οποιαδήποτε αύξηση των μερισμάτων σε μετρητά πρέπει να αντισταθμίζεται με την έκδοση μετοχών. Στην πραγματικότητα, οι μέτοχοι χρηματοδοτούν πρόσθετα μερίσματα πουλώντας μέρος της συμμετοχής τους στην επιχείρηση. Ως εκ τούτου, η τιμή της μετοχής πέφτει ακριβώς τόσο για να αντισταθμίσει το επιπλέον μέρισμα.

Αυτή η διαδικασία μπορεί επίσης να πάει προς την αντίθετη κατεύθυνση. Δεδομένων των πολιτικών επενδύσεων και δανεισμού, οποιαδήποτε μείωση των μερισμάτων θα πρέπει να αντισταθμίζει τη μείωση του αριθμού των μετοχών που εκδόθηκαν, δηλ. επαναγορά μετοχών σε κυκλοφορία. Αλλά εάν η περιουσία των μετόχων δεν επηρεάζεται από την άμεση διαδικασία, τότε δεν θα πρέπει να επηρεάζεται η αντίστροφη διαδικασία.

Παράδειγμα 2.9.Το επενδυτικό σχέδιο που εξετάστηκε στο προηγούμενο παράδειγμα αποδείχθηκε ότι δεν ήταν μια κερδοφόρα ή επικίνδυνη επένδυση και ανακοινώθηκε ότι το έργο εγκαταλείφθηκε και τα χρήματα που διατέθηκαν για αυτό (1000 χιλιάδες ρούβλια) διανεμήθηκαν ως πρόσθετα μερίσματα 1.000 ρούβλια. ανά μερίδιο. Μετά την πληρωμή των μερισμάτων, ο ισολογισμός της εταιρείας μοιάζει με αυτό:

Εάν υπάρχουν 1.000 μετοχές σε κυκλοφορία, η τιμή της μετοχής είναι 10.000 χιλιάδες ρούβλια / YuOO = 10 χιλιάδες ρούβλια. πριν από την πληρωμή μερισμάτων και 9.000 χιλιάδες ρούβλια. μετά την πληρωμή των μερισμάτων.

Εάν η επιχείρηση είναι 1000 χιλιάδες ρούβλια. θα ξοδέψει για την επαναγορά των μετοχών του, λοιπόν, υπό την προϋπόθεση ότι υπάρχει δίκαιη τιμή για 1000 χιλιάδες ρούβλια. θα αγοραστεί G 000 χιλιάδες ρούβλια / 10 χιλιάδες ρούβλια. = = 100 μετοχές, το κόστος των υπόλοιπων 900 μετοχών θα είναι 900 x 10 χιλιάδες ρούβλια. = 9000 χιλιάδες ρούβλια.

Έτσι, η αντικατάσταση των μερισμάτων σε μετρητά με εξαγορές μετοχών δεν επηρεάζει τον πλούτο των μετόχων που αρνούνται 1.000 ρούβλια. μερίσματα σε μετρητά, αλλά ως αποτέλεσμα παραμένουν με μετοχές αξίας 10 χιλιάδων ρούβλια. αντί για 9 χιλιάδες ρούβλια. καθε.

Οι εξαγορές μετοχών μεταβιβάζουν αξία σε όσους μετόχους έχουν διατηρήσει τις μετοχές τους. Έχασαν κάποια μερίσματα σε μετρητά, αλλά άρχισαν να κατέχουν μεγαλύτερο μερίδιο της περιουσίας της εταιρείας. Στην πραγματικότητα, χρησιμοποίησαν το μερίδιό τους στη διανομή 1.000 χιλιάδων ρούβλια για να εξαγοράσουν άλλους μετόχους.

Η θεωρία της ασχετικότητας των μερισμάτων έχει επικριθεί πολύ συχνά επειδή οι υποθέσεις των Modigliani και Miller είναι πολύ αφηρημένες. Στην πράξη, δεν υπάρχει αποτελεσματική κεφαλαιαγορά, οι επιχειρήσεις και οι ιδιοκτήτες πρέπει να πληρώνουν φόρους και να επωμίζονται το κόστος που σχετίζεται με την έκδοση μετοχών. Επιπλέον, οι διευθυντές της επιχείρησης είναι καλύτερα ενημερωμένοι για την κατάσταση των πραγμάτων στην επιχείρηση, ειδικά σε σύγκριση με τους μετόχους μειοψηφίας, με αποτέλεσμα ο επενδυτής να μην αδιαφορεί για το αν λαμβάνει απόδοση του επενδεδυμένου κεφαλαίου με τη μορφή πληρωμών μερίσματος ή με τη μορφή αύξησης της τιμής της μετοχής της εταιρείας. Έτσι, το συμπέρασμα των Modigliani και Miller σχετικά με τη μη συνάφεια των μερισμάτων δεν ισχύει για τις πραγματικές συνθήκες του κόσμου.

Η θεωρία των "βυζιά στα χέρια"

Η καταβολή μερισμάτων δεν είναι μόνο το εισόδημα σε μετρητά των μετόχων, αλλά και δείκτης της επιτυχούς λειτουργίας ενός εμπορικού οργανισμού.

Με βάση μόνο τις δημόσιες αναφορές, είναι δύσκολο για τους επενδυτές, και ιδιαίτερα για τους μειοψηφικούς μετόχους, να διακρίνουν μια εταιρεία που μετά βίας τα βγάζει πέρα ​​από μια πραγματικά κερδοφόρα και αποτελεσματική. Αφενός, πολλές επιχειρήσεις δεν δημοσιεύουν ανοιχτά τις οικονομικές τους καταστάσεις, αφετέρου, ακόμη και αν παρέχονται τέτοιες καταστάσεις, δεν μπορεί κανείς να βασιστεί στα δεδομένα με βεβαιότητα. Η μυστικότητα και η γοητεία με τις πολυεπίπεδες οργανωτικές δομές οδηγούν στο γεγονός ότι οι δημοσιευμένοι δείκτες περιουσιακών στοιχείων και κερδών είναι σχεδόν ανούσιοι. Επιπλέον, λόγω της «δημιουργικής» προσέγγισης στην προετοιμασία των οικονομικών καταστάσεων, η παρουσιαζόμενη κατάσταση πραγμάτων στην επιχείρηση μπορεί να διαφέρει από την πραγματικότητα.

Και αν μια επιχείρηση ανακοινώσει ένα σταθερό κέρδος, και μάλιστα πληρώσει σημαντικά μερίσματα, αποδεικνύει τη βιωσιμότητά της. Οι επενδυτές δεν θεωρούν τα αναφερόμενα κέρδη ως δεδομένα, εκτός εάν υποστηρίζονται από μια κατάλληλη μερισματική πολιτική.

Φυσικά, ορισμένες επιχειρήσεις μπορεί να διογκώσουν τα αναφερόμενα κέρδη τους και να σπαταλήσουν χρήματα σε γενναιόδωρα μερίσματα. Αλλά αυτό είναι δύσκολο

εάν μπορεί να διαρκέσει πολύ εάν η επιχείρηση δεν είναι πραγματικά σε θέση να κερδίσει αρκετά για να πληρώσει τους μετόχους. Εκχωρώντας ένα υψηλό μέρισμα που δεν έχει πραγματική αναπλήρωση από τις παραγόμενες ταμειακές ροές, η εταιρεία θα αναγκαστεί τελικά να περικόψει τα επενδυτικά της προγράμματα και να στραφεί σε επενδυτές για πρόσθετη χρηματοδότηση. Ως εκ τούτου, στις περισσότερες περιπτώσεις, οι διαχειριστές δεν αυξάνουν τα μερίσματα μέχρι να βεβαιωθούν ότι η επιχείρηση όχι μόνο τώρα, αλλά και στο μέλλον, έχει αρκετά χρήματα για να τα πληρώσει.

Οι διευθυντές προβλέπουν το μέγεθος των μερισμάτων. Μελέτες έχουν δείξει ότι οι αυξήσεις των μερισμάτων συνήθως ακολουθούν μια εντυπωσιακή αύξηση των κερδών εντός ενός έως δύο ετών 4 . Αν και αυτή η ανάπτυξη μπορεί να μην διαρκέσει πέρα ​​από το έτος που αλλάζει το μέρισμα, τα κέρδη τείνουν να διατηρούνται σε υψηλότερο επίπεδο από πριν και είναι απίθανο να μειωθούν. Οι εταιρείες που πληρώνουν μερίσματα για πρώτη φορά 5 είναι ακόμη πιο στραμμένες στο μέλλον όταν ορίζουν μερίσματα. Διαπιστώθηκε ως αποτέλεσμα της ανάλυσης ότι κατά το έτος πληρωμής των μερισμάτων τα κέρδη αυξήθηκαν κατά μέσο όρο 43%. Εάν οι διαχειριστές θεωρούσαν ότι αυτή η αύξηση είναι προσωρινή, πιθανότατα θα ήταν επιφυλακτικοί σχετικά με τη δέσμευση να πληρώσουν μερίσματα σε μετρητά. Ωστόσο, ήταν σίγουροι για τις προοπτικές των εταιρειών τους.

Δεδομένου ότι τα μερίσματα προαναγγέλλουν τη βιωσιμότητα ενός νέου επιπέδου κερδών, δεν προκαλεί έκπληξη το γεγονός ότι οι επενδυτές συνήθως θεωρούν την ανακοίνωση μιας περικοπής μερίσματος ως κακή είδηση ​​(πτώσεις των τιμών των μετοχών) και τις αυξήσεις των μερισμάτων ως καλά νέα (αύξηση των τιμών των μετοχών). Ταυτόχρονα, οι επενδυτές δεν αντιδρούν τόσο στο επίπεδο των μερισμάτων όσο στη μεταβολή τους, το οποίο θεωρούν σημαντικό κριτήριο για τη μακροπρόθεσμη σταθερότητα των κερδών 6 .

4 Μπεναρτζήμεγάλο Michaely R. και Thaler R.H.Οι αλλαγές στα μερίσματα σηματοδοτούν το
Future or the Past // Journal of Finance. 52. 1997. Ιούλιος. Σ. 1007-1034. Παρόμοιος
τα αποτελέσματα περιγράφονται σε: DeAnge/o I., DeAngelo L και Skinner D.Αντιστροφή της τύχης:
Η σηματοδότηση μερισμάτων και η εξαφάνιση της σταθερής αύξησης των κερδών // Περιοδικό
Χρηματοοικονομικής Οικονομίας. 40. 1996. Σ. 341-372.

5 Βλ. Healy P. και Ra/eri ΠΡΟΣ ΤΗΝ.Πληροφορίες για τα κέρδη που μεταφέρονται από την έναρξη μερισμάτων
και Παραλείψεις // Journal of Financial Economics. 21. 1988. Σ. 149-175.

Όταν αλλάζετε τις πληρωμές μερισμάτων, η αγοραία αξία μιας μετοχής επηρεάζεται από τις ιδιαιτερότητες της χώρας. Για παράδειγμα, η Ιαπωνία χαρακτηρίζεται από πολύ στενές σχέσεις μεταξύ εταιρειών και μεγάλων μετόχων, γεγονός που διευκολύνει σημαντικά την πρόσβαση των επενδυτών στην πληροφόρηση. Ως αποτέλεσμα, οι ιαπωνικές εταιρείες είναι πιο τολμηρές να μειώσουν τα μερίσματα όταν πέφτουν τα κέρδη και οι επενδυτές δεν μειώνουν τις τιμές των μετοχών τόσο απότομα όσο στις Ηνωμένες Πολιτείες.

Έτσι, πολλοί ερευνητές, χωρίς να αμφισβητήσουν τη θεωρία της ασχετικότητας του μερίσματος, υποστηρίζουν έναν υψηλό δείκτη πληρωμής μερισμάτων.

Ένα άλλο επιχείρημα για γενναιόδωρες πληρωμές μερισμάτων είναι η «φυσική» ανάγκη για υψηλά μερίσματα για μια συγκεκριμένη κατηγορία επενδυτών. Για παράδειγμα, ορισμένα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα δεσμεύονται από επίσημους περιορισμούς στην αγορά μετοχών που δεν έχουν μακρά ιστορία σταθερών πληρωμών μερισμάτων. Τα καταπιστεύματα και τα συνταξιοδοτικά ταμεία είναι πιθανό να ευνοούν αποθέματα υψηλών μερισμάτων, καθώς τα μερίσματα θεωρούνται ως «έσοδο» που πρέπει να δαπανηθούν, ενώ τα κέρδη κεφαλαίου είναι «προσθήκες στην υποκείμενη αξία» που δεν προορίζονται για τρέχουσες δαπάνες. Σύμφωνα με ορισμένους παρατηρητές, οι μεμονωμένοι επενδυτές που έχουν τον έλεγχο του κεφαλαίου τους τείνουν να ξοδεύουν μόνο έσοδα από μερίσματα. Ως εκ τούτου, πιθανότατα θα επιλέξουν μετοχές που παρέχουν πιο σταθερές εισπράξεις μετρητών που μπορούν να δαπανηθούν ελεύθερα.

Προτιμήστε μετοχές με άφθονα μερίσματα και τους επενδυτές για τους οποίους ένα χαρτοφυλάκιο τίτλων αποτελεί σταθερή πηγή μετρητών. Αυτά τα χρήματα είναι εύκολο να εξαχθούν από μετοχές για τις οποίες δεν καταβάλλονται καθόλου μερίσματα. από καιρό σε καιρό ένας επενδυτής μπορούσε να πουλήσει ένα μικρό μέρος του χαρτοφυλακίου του. Ωστόσο, η τακτική καταβολή μερισμάτων απαλλάσσει πολλούς από τους μετόχους της από το κόστος αγοράς και πώλησης, ειδικά επειδή το ποσοστό προμήθειας σε αυτά, κατά κανόνα, είναι αντιστρόφως ανάλογο με τον αριθμό των μετοχών που πωλήθηκαν. Επιπλέον, τα τακτικά μερίσματα σε μετρητά σώζουν τους μετόχους από τον κίνδυνο να αναγκαστούν να πουλήσουν μετοχές σε «προσωρινά χαμηλές» τιμές.

Μια πολιτική υψηλού μερίσματος είναι πιο επωφελής για τους μετόχους καθώς βοηθά στην επίλυση της αβεβαιότητας. Ο επενδυτής αξιολογεί τη μετοχή σύμφωνα με τις προβλέψεις και λαμβάνοντας υπόψη τα μελλοντικά μερίσματα. Οι προβλέψεις για την αναμενόμενη ανατίμηση της τιμής της μετοχής και για τα μερίσματα που αναμένονται στο απώτερο μέλλον είναι πιο αβέβαιες από τις προβλέψεις για μερίσματα στο εγγύς μέλλον. Δεδομένου ότι οι επενδυτές προτιμούν να απαλλαγούν από την αβεβαιότητα, η τιμή της μετοχής εκείνων των επιχειρήσεων που πληρώνουν υψηλά μερίσματα θα είναι υψηλότερη.

Υπάρχει ένα άλλο χαρακτηριστικό που ισχύει κυρίως για ώριμες εταιρείες με άφθονες ταμειακές ροές αλλά λίγες κερδοφόρες επενδυτικές ευκαιρίες. Οι μέτοχοι τέτοιων εταιρειών δεν πιστεύουν πάντα στην ικανότητα των διαχειριστών απόδοσης

Είναι δελεαστικό να χρησιμοποιούνται τα παρακρατηθέντα κέρδη και ο φόβος ότι αυτά τα χρήματα θα μπορούσαν να χρησιμοποιηθούν για την οικοδόμηση μιας μεγαλειώδους εταιρικής αυτοκρατορίας, αντί για την αύξηση της κερδοφορίας της επιχείρησης. Σε τέτοιες περιπτώσεις, οι επενδυτές μπορεί να απαιτούν υψηλά μερίσματα όχι επειδή εκτιμούν τα μερίσματα καθαυτά, αλλά επειδή θέλουν οι διαχειριστές να ακολουθούν πιο ευσυνείδητες επενδυτικές πολιτικές που δημιουργούν αξία.

Έτσι, εάν η αξία των μετοχών μιας εταιρείας αποτελείται από τα αναμενόμενα μελλοντικά κέρδη και τη ζήτηση για μετοχές, τότε η καταβολή γενναιόδωρων μερισμάτων, ceteris paribus, τονώνει τη ζήτηση και επομένως αυξάνει την αγοραία αξία της εταιρείας.

Η θεωρία της «φορολογικής διαφοροποίησης»

Μια άλλη άποψη είναι ότι οι γενναιόδωρες πληρωμές μερισμάτων μειώνουν την αγοραία αξία της επιχείρησης. Οι εκπρόσωποι αυτής της θεωρίας επισημαίνουν τη φορολογική συνιστώσα στην πληρωμή του εισοδήματος από μερίσματα. Εάν τα μερίσματα φορολογούνται με υψηλότερους συντελεστές από τα κέρδη κεφαλαίου, οι επιχειρήσεις πρέπει να πληρώσουν το χαμηλότερο μέρισμα σε μετρητά που μπορούν να αντέξουν οικονομικά. Τα διαθέσιμα μετρητά θα πρέπει να διατηρούνται ως κέρδη εις νέο ή να χρησιμοποιούνται για την επαναγορά μετοχών.

Εφαρμόζοντας μια μερισματική πολιτική προς αυτή την κατεύθυνση, οι εταιρείες μπορούν να μετατρέψουν τα μερίσματα σε κέρδη κεφαλαίου. Δεδομένου ότι μια τέτοια οικονομική στρατηγική μειώνει τη φορολογική επιβάρυνση, οι επενδυτές θα την προτιμήσουν και τέτοιες μετοχές με χαμηλό εισόδημα από μερίσματα θα είναι πιο ακριβές.

Σύμφωνα με τη ρωσική νομοθεσία, το εισόδημα από μερίσματα φορολογείται με συντελεστή 9%, και δεν υπάρχει φόρος στα εισοδήματα από κεφαλαιοποίηση. Έτσι, όταν καταβάλλονται μερίσματα, χάνεται μέρος της κεφαλαιοποίησης της επιχείρησης και εάν αυτή η τάση συνεχιστεί, η αγοραία αξία της επιχείρησης θα μειωθεί.

Παράδειγμα 2.10.Εξετάστε δύο επιχειρήσεις ΕΝΑΚαι ΣΕ.Οι επενδυτές αγοράζουν μετοχές αυτών των επιχειρήσεων στην τιμή των 1000 ρούβλια. υπόκειται σε αναμενόμενη απόδοση 20%. Δεν έχει σημασία για τους ιδιοκτήτες να λαμβάνουν εισόδημα με τη μορφή αύξησης της αξίας της μετοχής ή με τη μορφή μερίσματος. Εταιρία ΕΝΑδεν αποδίδει μερίσματα ΣΕτο εισόδημα καταβάλλεται με τη μορφή μερισμάτων.

Επιχείρηση ΕΝΑθα είναι απαραίτητο να διασφαλιστεί η απόδοση των περιουσιακών στοιχείων στις επίπεδο 20%, μέτοχος επιχειρήσεις,επίσης*. τρόπο, αναμένει 200 τρίψιμο. εισόδημα από κέρδη κεφαλαίου. Σύμφωνα με τη ρωσική νομοθεσία, τα υπεραξία δεν φορολογούνται, οπότε το εισόδημα των μετόχων δεν θα επηρεαστεί από φόρους.

Εάν ο φόρος επί των μερισμάτων είναι 9%, τότε η απόδοση των περιουσιακών στοιχείων της επιχείρησης 2 θα πρέπει να είναι στο επίπεδο του 22% (20/(1 - 0,09)) προκειμένου να παρέχεται στον επενδυτή το απαιτούμενο ποσοστό απόδοσης. Διαφορετικά, το μέρισμα μετά τη φορολογία θα είναι 200 ​​x x (1 - 0,09) = 182 ρούβλια, επομένως ο επενδυτής θα έχει 1182 ρούβλια. μετά από φόρους. Με απαιτούμενο ποσοστό κέρδους (μετά από φόρους) 20%, η παρούσα αξία αυτού του ποσού θα είναι:

Η τρέχουσα αξία της μετοχής = 1182 / 1,20 = 985 ρούβλια.

Η χρηματιστηριακή αξία των μετοχών της εταιρείας ΣΕθα πρέπει να είναι 985 ρούβλια, δηλ. ceteris paribus, χαμηλότερη από την αγοραία αξία των μετοχών της εταιρείας ΕΝΑμόνο λόγω της μερισματικής της πολιτικής. Έτσι, οι μέτοχοι απαιτούν περισσότερα κέρδη ως αποζημίωση για την πρόσθετη φορολογική υποχρέωση.

Επομένως, η μερισματική πολιτική θα πρέπει να βασίζεται σε μεγάλο βαθμό στην προτίμηση των επενδυτών για μερίσματα ή κέρδη κεφαλαίου. Αυτή η προτίμηση μπορεί να περιγραφεί χρησιμοποιώντας το μοντέλο αποτίμησης μετοχών σταθερής ανάπτυξης:

Αφενός, εάν η εταιρεία αυξήσει τα ποσοστά πληρωμής και ως εκ τούτου αυξήσει την πληρωμή μερίσματος (/)), τότε αυτό μπορεί να αυξήσει την τιμή της μετοχής. Από την άλλη, αύξηση ρεθα μειώσει τον όγκο των επανεπενδύσεων, με αποτέλεσμα τον αναμενόμενο ρυθμό ανάπτυξης (σολ)η κλίμακα δραστηριότητας θα μειωθεί, γεγονός που είναι πιθανό να μειώσει την τιμή της μετοχής. Έτσι, η επιχείρηση θα πρέπει να προσπαθήσει να βρει εκείνη την ισορροπία μεταξύ των πληρωμών μερισμάτων και της μελλοντικής ανάπτυξης που μεγιστοποιεί την τιμή της μετοχής.

Επί του παρόντος, δεν υπάρχει ενιαία «σωστή» μερισματική πολιτική. Σε διαφορετικά στάδια σχηματισμού και ανάπτυξης, με

Σε διάφορες καταστάσεις της αγοράς, οι επιχειρήσεις είτε ενισχύουν τη συσσώρευση είτε αυξάνουν τα έσοδα από μερίσματα των μετόχων.

Η πλειονότητα των επιστημόνων, προτιμώντας την πληρωμή γενναιόδωρων μερισμάτων ή την πλήρη απουσία τους, εξακολουθεί να μην καταλήγει σε ξεκάθαρο συμπέρασμα σχετικά με την άμεση σχέση μεταξύ του μεγέθους των πληρωμών μερισμάτων και της αγοραίας αξίας της εταιρείας.

Οι κύριοι τύποι μερίσματος πολιτικοί

Στην πράξη, το βέλτιστο μερίδιο μερίσματος είναι συνάρτηση τεσσάρων παραγόντων:

1. Προτίμηση των επενδυτών για μερίσματα έναντι κεφαλαιακών κερδών
και τη σημασία των μερισμάτων για τους ιδιοκτήτες.

2. Επενδυτικές ευκαιρίες της επιχείρησης.

3. Δομή κεφαλαίου στόχου.

4. Ευκαιρία προσέλκυσης δανειακών κεφαλαίων.
Παράγοντες που χαρακτηρίζουν τις επενδυτικές ευκαιρίες

επιχειρήσεις:

Στάδιο κύκλου ζωής (στα πρώτα στάδια του κύκλου ζωής)
κύκλο, η επιχείρηση αναγκάζεται να επενδύσει περισσότερα
στην ανάπτυξή του, περιορίζοντας την πληρωμή μερισμάτων).

Την ανάγκη επέκτασης των επενδυτικών τους προγραμμάτων
(σε περιόδους αυξημένης επενδυτικής δραστηριότητας, στις
που απευθύνεται στην εκτεταμένη αναπαραγωγή του κύριου φόντου
περιουσιακά στοιχεία και άυλα περιουσιακά στοιχεία, η ανάγκη για κεφαλαιοποίηση
αυξάνεται το κέρδος)

Ο βαθμός ετοιμότητας των επιμέρους επενδυτικών σχεδίων με
υψηλό επίπεδο απόδοσης (ξεχωριστή προετοιμασία
τα έργα απαιτούν ταχεία υλοποίηση για να εξασφαλιστεί
της αποτελεσματικής λειτουργίας τους υπό ευνοϊκούς όρους
συγκυρία της αγοράς, η οποία απαιτεί συγκέντρωση
ραδιοτηλεόραση ιδίων οικονομικών πόρων κατά τις περιόδους αυτές).
Δομή κεφαλαίου στόχου πρέπει να διατηρήσει μια ισορροπία

μεταξύ μιας ορισμένης αναλογίας ιδίων και δανειακών κεφαλαίων, που σχηματίζεται από την οικονομική διαχείριση και τους ιδιοκτήτες της επιχείρησης, και το επίπεδο οικονομικής μόχλευσης που έχει επιτευχθεί.

Παράγοντες που χαρακτηρίζουν τη δυνατότητα προσέλκυσης δανειακού κεφαλαίου:

Το κόστος προσέλκυσης πρόσθετου δανεισμένου κεφαλαίου.

Διαθεσιμότητα δανείων στη χρηματοπιστωτική αγορά.

Το επίπεδο πιστοληπτικής ικανότητας της επιχείρησης, που καθορίζεται από αυτήν
τρέχουσα οικονομική κατάσταση·

το πραγματικό ποσό του εισπραχθέντος κέρδους και την απόδοση ιδίων κεφαλαίων. Ο συνδυασμός αυτών των παραγόντων αποτελεί το είδος της μερισματικής πολιτικής.

1. Υπολειμματική μερισματική πολιτικήπροτείνει ότι
πληρώνουν μερίσματα μετά τα κέρδη
την ανάγκη για τη διαμόρφωση των δικών τους οικονομικών
πόρους που διασφαλίζουν την πλήρη υλοποίηση της επένδυσης
στατικές δυνατότητες της επιχείρησης. Εάν σύμφωνα με τα διαθέσιμα
επενδυτικά σχέδια, το επίπεδο του εσωτερικού επιτοκίου είναι κερδοφόρο
sti υπερβαίνει το σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου (ή άλλο
οποιοδήποτε επιλεγμένο κριτήριο, για παράδειγμα, ο συντελεστής οικονομικής
κερδοφορία), τότε το κύριο μέρος του κέρδους θα πρέπει να κατευθυνθεί
αφιερώνεται στην υλοποίηση τέτοιων έργων, καθώς θα παρέχει υψηλή
ρυθμός αύξησης του κεφαλαίου (αναβαλλόμενο εισόδημα) των ιδιοκτητών.
Το πλεονέκτημα αυτού του τύπου πολιτικής είναι η παροχή υψηλών θεμάτων
για την ανάπτυξη της επιχείρησης, αυξάνοντας την οικονομική της σταθερότητα
vosti. Το μειονέκτημα είναι η αστάθεια του μεγέθους των πληρωμών μερισμάτων.
λατ, πλήρης απρόβλεπτα των μεγεθών τους στην προ
αξιόλογη περίοδο και ακόμη και την άρνηση των πληρωμών τους κατά την περίοδο του υψηλού
επενδυτικές ευκαιρίες, γεγονός που επηρεάζει αρνητικά
διαμόρφωση του επιπέδου της αγοραίας τιμής των μετοχών. Τέτοιο μέρισμα
Η δημόσια πολιτική χρησιμοποιείται συνήθως μόνο στα πρώτα στάδια της ζωής
μακροχρόνιο κύκλο της επιχείρησης που συνδέεται με υψηλό επίπεδο της
επενδυτική δραστηριότητα.

2. Σταθερή Μερισματική Πολιτικήπροφ
καθορίζει την καταβολή του αμετάβλητου ποσού τους για τη διάρκεια του
περίοδο (σε υψηλούς ρυθμούς πληθωρισμού, το άθροισμα του μερίσματος
οι ημερήσιες πληρωμές προσαρμόζονται για τον δείκτη πληθωρισμού). πλεονέκτημα
Η δύναμη αυτής της πολιτικής είναι η αξιοπιστία της, η οποία δημιουργεί μια αίσθηση
εμπιστοσύνη των μετόχων στο αμετάβλητο του μεγέθους του ρεύματος
φυσικά, ανεξάρτητα από διάφορες συνθήκες, καθορίζει
σταθερότητα των τιμών των μετοχών στο χρηματιστήριο. ελάττωμα -
αδύναμη σχέση με τις οικονομικές επιδόσεις της επιχείρησης
yatiya, σε σχέση με την οποία σε περιόδους δυσμενούς συγκυρίας και
χαμηλό ποσό της παραγόμενης επενδυτικής δραστηριότητας κέρδους
μπορεί να μηδενιστεί. Για να αποφευχθούν αυτά
αρνητικές συνέπειες, σταθερό μέγεθος πληρωμών μερισμάτων
lat συνήθως ορίζεται σε σχετικά χαμηλό επίπεδο, σύμφωνα με
Επομένως, αυτού του είδους η μερισματική πολιτική είναι συντηρητική, mi
ελαχιστοποίηση του κινδύνου μείωσης της χρηματοπιστωτικής σταθερότητας προ

αποδοχή λόγω ανεπαρκών ρυθμών αύξησης των ιδίων κεφαλαίων.

3. Ελάχιστη σταθερή μερισματική πολιτική με
προσαύξηση σε ορισμένες περιόδους (ή η πολιτική του «εξωμερίσματος
ναι") - ο πιο ισορροπημένος τύπος του. Το πλεονέκτημά του είναι σταθερό
naya εγγυημένη πληρωμή μερισμάτων στο ελάχιστο
μέγεθος προβολής (όπως στην προηγούμενη περίπτωση) με υψηλή σύνδεση
με τα οικονομικά αποτελέσματα της επιχείρησης, επιτρέποντας
να αυξήσει το μέγεθος των μερισμάτων σε περιόδους ευνοϊκών
οικονομικές συνθήκες, χωρίς μείωση του επιπέδου
επενδυτική δραστηριότητα. Αυτή η μερισματική πολιτική
η μεγαλύτερη επίδραση σε επιχειρήσεις με ασταθή δυναμική
κε κέρδος. Το βασικό μειονέκτημα αυτής της πολιτικής είναι ότι
συνέχιση της καταβολής ελάχιστων μερισμάτων
η επενδυτική ελκυστικότητα των μετοχών της εταιρείας μειώνεται
και, κατά συνέπεια, η αγοραία αξία τους πέφτει.

4. Σταθερή Μερισματική Πολιτική καθιερώνει dol
κρατική κανονιστική αναλογία πληρωμής μερίσματος για
σε σχέση με το ποσό του κέρδους (ή «πρότυπο διανομής
κέρδος από τα καταναλωθέντα και κεφαλαιοποιημένα μέρη του). Προ
Η ιδιότητα αυτής της πολιτικής είναι η απλότητα του σχηματισμού και του κλεισίματός της
σύνδεση με το κέρδος. Ταυτόχρονα, το κύριο μειονέκτημά του είναι
σταθερότητα του μεγέθους των πληρωμών μερισμάτων ανά μετοχή, που καθορίζεται από
που προκαλείται από την αστάθεια του ποσού του παραγόμενου κέρδους. Αυτή η Νέστα
η ισχύς προκαλεί έντονες διακυμάνσεις στην αγοραία αξία ενός περιουσιακού στοιχείου
για ξεχωριστές περιόδους, γεγονός που εμποδίζει τη μεγιστοποίηση
η αγοραία αξία της επιχείρησης (σηματοδοτεί υψηλό
το επίπεδο κινδύνου της οικονομικής δραστηριότητας αυτής της επιχείρησης).
Ακόμη και με υψηλό επίπεδο πληρωμών μερισμάτων, μια τέτοια πολιτική
δεν προσελκύει συνήθως επενδυτές (μετόχους) που αποφεύγουν
κίνδυνος. Μόνο ώριμες εταιρείες με σταθερά κέρδη μπορούν
να ακολουθήσει μια μερισματική πολιτική αυτού του τύπου· αν το μέγεθος
διέφεραν σημαντικά σε δυναμική, αυτή η πολιτική δημιουργεί
υπάρχει υψηλός κίνδυνος χρεοκοπίας.

5. Πολιτική συνεχούς αύξησης του ποσού των μερισμάτων (osu
υπό το σύνθημα «μην κόβεις ποτέ το ετήσιο μέρισμά σου»)
προβλέπει σταθερή αύξηση του επιπέδου του μερίσματος
πληρωμές ανά μετοχή. Τα μερίσματα αυξάνονται
κατά κανόνα, σε ένα σταθερό ποσοστό ανάπτυξης στο μέγεθός τους
ru την προηγούμενη περίοδο. Το πλεονέκτημα μιας τέτοιας πολιτικής είναι
διασφάλιση υψηλής αγοραίας αξίας των μετοχών της εταιρείας και
τη διαμόρφωση της θετικής εικόνας του μεταξύ των πιθανών

επενδυτές σε περίπτωση πρόσθετων θεμάτων. Το μειονέκτημα είναι η έλλειψη ευελιξίας στην εφαρμογή του και η συνεχής αύξηση της οικονομικής έντασης - εάν ο ρυθμός αύξησης του δείκτη πληρωμής μερισμάτων αυξάνεται (δηλαδή εάν το ταμείο πληρωμής μερίσματος αυξάνεται ταχύτερα από το ποσό του κέρδους), τότε η επενδυτική δραστηριότητα της επιχείρησης μειώνεται και οι δείκτες χρηματοοικονομικής σταθερότητας μειώνονται (ceteris paribus). Επομένως, μόνο οι ευημερούσες μετοχικές εταιρείες μπορούν να αντέξουν οικονομικά μια τέτοια μερισματική πολιτική. Εάν αυτή η πολιτική δεν υποστηρίζεται από συνεχή αύξηση των κερδών της εταιρείας, τότε οδηγεί σε χρεοκοπία της.

Ερωτήσεις ελέγχου

1. Ποιες πηγές χρηματοδότησης και κριτήρια κατάταξής τους
Κατσιγια ξερεις?

2. Ποιο είναι το εγκεκριμένο κεφάλαιο, η έννοια και ο σκοπός του;

3. Ποιες είναι οι διαφορές στη συγκρότηση καταστατικού
θυγατρική) κεφάλαιο (ταμείο);

4. Ποιοι είναι οι τρόποι αύξησης (μείωσης) του εγκεκριμένου κεφαλαίου
τάισα?

5. Καταγράψτε τα πλεονεκτήματα των χρηματοδοτικών δραστηριοτήτων για
αποδοχή με τη βοήθεια επανεπενδυμένων κερδών.

6. Για επιχειρήσεις ποιας οργανωτικής και νομικής μορφής
ο σχηματισμός αποθεματικού κεφαλαίου είναι υποχρεωτικός σε
σύμφωνα με τη ρωσική νομοθεσία;

7. Ποιο είναι το ελάχιστο μέγεθος του αποθεματικού ταμείου σύμφωνα με
με τον ομοσπονδιακό νόμο "Περί μετοχικών εταιρειών";

8. Ποιοι είναι οι τρόποι υπολογισμού των αποσβέσεων των παγίων και
Τα άυλα περιουσιακά στοιχεία προβλέπονται από τους λογιστικούς κανονισμούς
λογιστική galter και ο Φορολογικός Κώδικας;

9. Αναφέρετε τις πηγές πληρωμής των μερισμάτων στα κοινά
μερίδια.

10. Ποια είναι η ουσία της αναδοχής;

I. Ποια είναι η ουσία της χρηματοδότησης με ίδια κεφάλαια; Αναφέρετε τα πλεονεκτήματα και τα μειονεκτήματά του σε σύγκριση με τον τραπεζικό δανεισμό.

12. Ποια είναι η κεφαλαιοποίηση της εταιρείας, πώς υπολογίζεται;

13. Τι είναι η απόδειξη παρακαταθήκης, τι έντυπα γνωρίζετε;
Ποιοι είναι οι σκοποί της τοποθέτησης καταθέσεων από ρωσικές εταιρείες
αποδείξεις κοντέινερ;

14. Αναφέρετε τις οικονομικές πηγές για τη συγκρότηση πρόσθετων
nogo κεφάλαιο.

15. Ποιες δανειακές πηγές χρηματοδότησης γνωρίζετε;
αποδοχή?

16. Πώς καθορίζεται το επιτόκιο ενός δανείου;
Από ποιους παράγοντες εξαρτάται;

17. Να αναφέρετε τους τρόπους διασφάλισης της εκπλήρωσης των υποχρεώσεων (κρ
dita)?

18. Ποιοι είναι οι ονομασίες: LIBOR, prime redte,
Р1В0Ю

19. Καταγράψτε τα πλεονεκτήματα και τα μειονεκτήματα του ξένου δανεισμού
ξένες τράπεζες.

20. Τι είναι ένα εταιρικό ομόλογο, ποια είναι τα κριτήρια για την κατηγορία τους
ξέρεις τις προδιαγραφές;

21. Καταγράψτε τα πλεονεκτήματα και τα μειονεκτήματα ενός bond fi
χρηματοδότηση.

22. Ποια είναι η ουσία ενός ευρωομολογιακού δανείου;

23. Ποια είναι η ουσία του leasing; Καταγράψτε τα οφέλη του
και μειονεκτήματα σε σύγκριση με άλλες πηγές χρηματοδότησης
περιπλανώμενος.

24. Ποια είναι τα χαρακτηριστικά του στεγαστικού δανεισμού;
Τι μπορεί να είναι το αντικείμενο μιας υποθήκης;

25. Ποια είναι η ουσία μιας συμφωνίας forfaiting; Nazo
δείτε τα πλεονεκτήματα και τα μειονεκτήματα του forfaiting για εξαγωγή
χαντάκι.

26. Ποιος είναι ο κύριος στόχος της πολιτικής διαχείρισης κεφαλαίου πριν
αποδοχή?

27. Δώστε τα κύρια στάδια της κίνησης του κεφαλαίου της επιχείρησης
κατά τον κύκλο του.

28. Δώστε την κεφαλαιακή διάρθρωση της επιχείρησης και περιγράψτε
αυτά τα βασικά στοιχεία.

29. Ποιο είναι το οικονομικό νόημα του προσδιορισμού του συνολικού κόστους
κεφάλαιο (SHSS)!

30. Τι δείχνει και πώς ο υπολογισμός της «επίδρασης της οικονομικής μόχλευσης».
Αυτή η τιμή συσχετίζεται με το επίπεδο του χρηματοοικονομικού κινδύνου
επιχειρήσεις;

31. Η μερισματική πολιτική επηρεάζει την αγοραία αξία;
επιχειρήσεις;

32. Δώστε τους κύριους τύπους μερισματικής πολιτικής της επιχείρησης
tiya.

Οι επενδυτές αγοράζουν μετοχές σε μεγάλο βαθμό για να λάβουν μερίσματα, δηλαδή πληρωμές από κέρδη σύμφωνα με το μερίδιό τους στο κεφάλαιο μιας εταιρείας που έλαβαν κατά τη διάρκεια μιας ορισμένης περιόδου (συνήθως ενός έτους). Η Ολλανδική Εταιρεία Ανατολικών Ινδιών θεωρείται η πρώτη ανώνυμη εταιρεία που πλήρωσε μερίσματα σε μετοχές (1604 ή 1609).

Τα μερίσματα διακρίνονται σε ετήσια (που καταβάλλονται στο τέλος της χρήσης βάσει απόφασης της γενικής συνέλευσης) και σε ενδιάμεσα (καταβάλλονται ανά τρίμηνο και για έξι μήνες - με απόφαση του διοικητικού συμβουλίου).

Η πηγή πληρωμής του μερίσματος είναι τα καθαρά έσοδα και τα ειδικά κεφάλαια.

Δικαίωμα λήψης μερίσματος έχουν μόνο πρόσωπα που είναι εγγεγραμμένα στο μητρώο και έχουν πληρώσει το κόστος των μετοχών και τα ίδια τα μερίσματα συγκεντρώνονται μόνο σε τοποθετημένους τίτλους.

Οι ιδιοκτήτες προνομιούχων μετοχών έχουν άνευ όρων δικαίωμα σε μέρισμα και το ύψος του καθορίζεται από το καταστατικό της εταιρείας. Πρέπει να καθορίζει το ποσό του μερίσματος και (ή) την αξία που καταβάλλεται κατά την εκκαθάριση της εταιρείας (αξία ρευστοποίησης) και τη σειρά πληρωμών για τις προνομιούχες μετοχές κάθε τύπου. Το ποσό του μερίσματος και η αξία ρευστοποίησης προσδιορίζονται σε σταθερό χρηματικό ποσό ή ως ποσοστό της ονομαστικής αξίας των προνομιούχων μετοχών.

Οι αποφάσεις για την καταβολή μερισμάτων σε μετοχές διαφορετικών κατηγοριών λαμβάνονται από τη γενική συνέλευση κατόπιν εισήγησης του Διοικητικού Συμβουλίου και το πραγματικό τους ποσό δεν μπορεί να υπερβαίνει το προτεινόμενο ποσό (ταυτόχρονα, η γενική συνέλευση μπορεί να αποφασίσει να μην πληρώσει τέτοια μερίσματα ή να μην καταβάλει μερίσματα σε μετοχές συγκεκριμένου τύπου).

Τα μερίσματα δεν καταβάλλονται εάν η εταιρεία βρίσκεται σε κατάσταση πτώχευσης ή μια τέτοια κατάσταση συμβαίνει όταν καταβάλλονται. εάν η αξία των περιουσιακών στοιχείων είναι μικρότερη από το εγκεκριμένο και αποθεματικό κεφάλαιο ή μπορεί να γίνει έτσι· εάν δεν καταβληθεί το εγκεκριμένο κεφάλαιο.

Οι κάτοχοι προνομιούχων μετοχών, για τις οποίες δεν έχει καθοριστεί το ποσό του μερίσματος, δικαιούνται να λαμβάνουν μερίσματα σε ίση βάση με τους κατόχους κοινών μετοχών.

Το καταστατικό της εταιρείας μπορεί να ορίζει ότι το απλήρωτο ή ατελώς καταβληθέν μέρισμα σε προνομιούχες μετοχές συγκεκριμένου τύπου συσσωρεύεται και καταβάλλεται το αργότερο εντός της περιόδου που καθορίζεται από το καταστατικό (σωρευτικές προνομιούχες μετοχές). Εάν το καταστατικό της εταιρείας δεν ορίζει τέτοια περίοδο, οι προνομιούχες μετοχές δεν είναι σωρευτικές.

Μερίσματα μπορούν να συγκεντρωθούν:
- σε ένα σταθερό χρηματικό ποσό
- ως ποσοστό της ονομαστικής αξίας της μετοχής·
- με ειδικές μεθόδους. Τα μερίσματα καταβάλλονται:
- σε μετρητά (η απλούστερη και πιο κοινή μορφή που προτείνεται από την Ομοσπονδιακή Επιτροπή Κινητών Αξιών της Ρωσίας).
- μετοχές (μερικές φορές αυτό συνεπάγεται την επαναγορά των μετοχών της εταιρείας στην αγορά). Αυτά τα μερίσματα ονομάζονται κεφαλαιοποιημένα.
- το ένα ή το άλλο για να διαλέξετε.
- σε ορισμένες περιπτώσεις - προϊόντα (εντός 60 ημερών από την ημερομηνία λήψης της σχετικής απόφασης).

Τα μερίσματα και οι τόκοι των εταιρικών ομολόγων φορολογούνται στην πηγή εισοδήματος με συντελεστή 15%.

Όλα αυτά τα θέματα εμπίπτουν στην αρμοδιότητα της μερισματικής πολιτικής της εταιρείας, η οποία ασχολείται με τη διανομή των καθαρών κερδών της και την επίτευξη βελτιστοποίησης της ισορροπίας μεταξύ των συμφερόντων των ιδιοκτητών (τρέχουσας κατανάλωσης τους) και των αναπτυξιακών αναγκών της εταιρείας. Έτσι, θα πρέπει να μεγιστοποιήσει τον συνολικό πλούτο των μετόχων και να αφήσει τα απαραίτητα κεφάλαια για επενδύσεις και χρηματοδότηση τρεχουσών δραστηριοτήτων (είναι γενικά αποδεκτό ότι το μερίδιο των μερισμάτων σε βιώσιμες εταιρείες δεν πρέπει να υπερβαίνει το 30-40% και το υπόλοιπο να κατευθύνεται στην ανάπτυξη).

Οι απαιτήσεις για τη μερισματική πολιτική είναι:
- διασφάλιση της διαφάνειας των πληροφοριών σχετικά με τα έσοδα και τα έξοδα της εταιρείας και τις προβλέψεις για το μέλλον·
- η παρουσία ενός διαφανούς και κατανοητού μηχανισμού για τον καθορισμό του ποσού των μερισμάτων, των όρων και της διαδικασίας πληρωμής τους.
- αποκλεισμός της πιθανότητας παραπλάνησης των μετόχων.

Η μερισματική πολιτική επηρεάζεται από:
- νομοθετική ρύθμιση·
- την οικονομική κατάσταση της εταιρείας και τις υποχρεώσεις του χρέους·
- επενδυτικές ανάγκες·
- την ανάγκη σεβασμού των συμφερόντων των μετόχων. Υπάρχουν οι ακόλουθες έννοιες της μερισματικής πολιτικής.

1.Η θεωρία της ασχετοσύνης των μερισμάτων των F. Modigliani και M. Miller. Σύμφωνα με αυτήν, η αξία της εταιρείας καθορίζεται αποκλειστικά από την κερδοφορία των περιουσιακών στοιχείων και την επενδυτική της πολιτική. Οι αναλογίες της κατανομής των κερδών μεταξύ μερισμάτων και επενδύσεων δεν επηρεάζουν τον συνολικό πλούτο. Το ποσό των μερισμάτων προσδιορίζεται σε υπολειμματική βάση μετά την κάλυψη του επενδυτικού κόστους, υπό τις ακόλουθες προϋποθέσεις:
- εάν η κερδοφορία του επενδυτικού σχεδίου είναι υψηλότερη από το επιθυμητό επίπεδο κερδοφορίας, οι μέτοχοι θα προτιμήσουν τις επενδύσεις.
- εάν είναι χαμηλότερο - πληρωμή μερισμάτων.
- εάν είναι σε επίπεδο - και οι δύο επιλογές είναι δυνατές.
2. Η θεωρία της ουσιαστικότητας της μερισματικής πολιτικής των M. Gordon και D. Lintner.Υποθέτει ότι το τελευταίο επηρεάζει σημαντικά τις αξίες) "του συνολικού πλούτου των μετόχων και χρησιμεύει στην ενημέρωση των επενδυτών για τις τάσεις ανάπτυξης της εταιρείας. Το ποσό των μερισμάτων εξαρτάται από το ποσό των εσόδων. Η αλλαγή στο ποσό των μερισμάτων αντανακλά τη μεταβολή του ποσού των εσόδων σε διάφορες περιόδους και δεν ακολουθεί όλες τις διακυμάνσεις στις τιμές και τις τιμές των μετοχών σε μεταβολή κερδών.
3. Η θεωρία της φορολογικής διαφοροποίησης των R. Litzenberg και K. Ramswamiυποστηρίζει ότι δεν είναι τα μερίσματα που είναι σημαντικά για τους μετόχους, αλλά η κεφαλαιοποίηση. Η θεωρία είναι σωστή εάν το εισόδημα από κεφαλαιοποίηση φορολογείται λιγότερο από τα μερίσματα. Σε αυτή την περίπτωση, οι επενδύσεις γίνονται πιο κερδοφόρες, αφού οι μέτοχοι μπορούν να λάβουν έσοδα από την πώληση μετοχών που έχουν αυξηθεί. Η κύρια πηγή χρηματοδότησης είναι τα κέρδη εις νέο. Εάν οι επενδυτές απαλλάσσονται από φόρους, αδιαφορούν για τη μορφή του εισοδήματος.

Στην πράξη, χρησιμοποιούνται οι ακόλουθες προσεγγίσεις για τη διαμόρφωση μερισματικής πολιτικής.
1. Συντηρητική: οι πληρωμές είναι σταθερές (ελάχιστη εγγύηση), πραγματοποιούνται σε υπολειπόμενη βάση, συχνά με τη μορφή μετοχών.
2. Μέτρια: Το ελάχιστο εγγυημένο και τα επιπλέον μερίσματα καταβάλλονται, συχνά σε μετοχές. Με αυτόν τον τρόπο, το μέγεθος των μερισμάτων προσαρμόζεται συνεχώς.
3. Επιθετικό: το μέγεθος των μερισμάτων αυξάνεται ανεξάρτητα από τη δυναμική της τιμής της μετοχής, γεγονός που αυξάνει την τιμή της μετοχής και προσελκύει επενδυτές. Αλλά ο κίνδυνος να χάσει τον έλεγχο.

Υπάρχουν οι ακόλουθοι τύποι μερισματικής πολιτικής όσον αφορά τον μηχανισμό πληρωμών:
- πολιτική τυπικών πληρωμών (τριμηνιαία σε σχετικά σταθερά, σταδιακά αυξανόμενα ποσά).
- πολιτική μερισμάτων (κανονικό + πρόσθετα μερίσματα).
- Η πολιτική του σταθερού μεριδίου κέρδους βασίζεται σε σταθερό ποσοστό αποπληρωμής.

Το ποσό των μερισμάτων που καταβάλλονται εξαρτάται σε μεγάλο βαθμό από το στάδιο του κύκλου ζωής της εταιρείας. Κατά την είσοδο στην αγορά, οι πληρωμές είναι περιορισμένες. Οι πληρωμές ενδέχεται να μην περιοριστούν κατά τη διάρκεια της φάσης λήξης.

Η μερισματική πολιτική της εταιρείας αξιολογείται από τους ακόλουθους δείκτες.
1. Αναλογία εσόδων από μερίσματα = Μέρισμα ανά κοινή μετοχή \ Καθαρά κέρδη ανά κοινή μετοχή.
2. Έσοδα από μερίσματα = Μέρισμα ανά μετοχή \ Τιμή αγοράς της μετοχής.
3. Αναλογία τιμής μετοχής προς κέρδη = Τιμή μετοχής \ Κέρδη ανά μετοχή.
4. Αναλογία αγοραίας τιμής και κερδών ανά μετοχή Τιμή μετοχής \ Κέρδη ανά μετοχή.
5. Καθαρό εισόδημα ανά κοινή μετοχή \ Μέρισμα ανά κοινή μετοχή.

Οι εταιρείες πρέπει να σχηματίσουν ένα θετικό ιστορικό μερισμάτων που να δίνει μια εικόνα στις χρηματιστηριακές και χρηματοπιστωτικές αγορές:
- η συστηματική πληρωμή μερισμάτων υποδηλώνει χρηματοπιστωτική σταθερότητα.
- σας επιτρέπει να μειώσετε το κόστος των δανείων.
- διευρύνει τις δυνατότητες πρόσθετης εκπομπής.

Σταθερή μερισματική πολιτική και συστηματικές πληρωμές μερισμάτων Την ίδια στιγμή, λόγω της υπανάπτυξης του χρηματιστηρίου στη Ρωσία, η μη καταβολή μερισμάτων έχει μικρή επίδραση στην τιμή της μετοχής.

Η τακτική πληρωμή μερισμάτων μαρτυρεί τη χρηματοοικονομική σταθερότητα και τη σταθερότητα της εταιρείας, την αξιοπιστία της ως εμπορικού εταίρου, οδηγεί σε αύξηση της ελκυστικότητας της εταιρείας, αυξάνει την τιμή της μετοχής, μειώνει το κόστος των κεφαλαίων που συγκεντρώνονται για αυτήν και διευρύνει τη δυνατότητα πρόσθετης έκδοσης τίτλων.

Η μερισματική πολιτική αποτελεί αναπόσπαστο μέρος της γενικής πολιτικής διαχείρισης του μετοχικού κεφαλαίου και των κερδών του οργανισμού.

Σκοπός της μερισματικής πολιτικής είναι να αναπτύξει τη βέλτιστη αναλογία μεταξύ της κατανάλωσης του κέρδους από τους ιδιοκτήτες και της επανεπένδυσής του στα περιουσιακά στοιχεία του οργανισμού σύμφωνα με το κριτήριο της μεγιστοποίησης της αγοραίας αξίας του οργανισμού.

Το επανεπενδυμένο μέρος των κερδών είναι μια εσωτερική πηγή χρηματοδότησης για την ανάπτυξη του οργανισμού, συχνά φθηνότερη σε σύγκριση με το κόστος προσέλκυσης εξωτερικών πηγών χρηματοδότησης.

Μερίσματα - το εισόδημα σε μετρητά των μετόχων που λαμβάνονται σύμφωνα με το μερίδιο της συνεισφοράς του στο συνολικό ποσό του μετοχικού κεφαλαίου του οργανισμού.

Η μερισματική πολιτική έχει σχεδιαστεί για να δημιουργήσει μια ισορροπία μεταξύ μιας ευνοϊκής επενδυτικής εικόνας και της κάλυψης των τρεχουσών επενδυτικών αναγκών του οργανισμού. Στη θεωρία και την πράξη της οικονομικής διαχείρισης έχουν αναπτυχθεί οι ακόλουθες αρχές για την εφαρμογή της μερισματικής πολιτικής: η προτεραιότητα του να λαμβάνονται υπόψη τα συμφέροντα και η νοοτροπία των ιδιοκτητών του οργανισμού, η σταθερότητα της πολιτικής διανομής κερδών και η προβλεψιμότητά της.

Η νοοτροπία των ιδιοκτητών του οργανισμού μπορεί να στοχεύει στην απόκτηση υψηλού τρέχοντος εισοδήματος ή στην εξασφάλιση υψηλού ρυθμού αύξησης του επενδυτικού κεφαλαίου. Εάν οι ιδιοκτήτες (μέτοχοι) χρειάζονται συνεχή εισροή τρεχόντων εσόδων ή δεν αποδέχονται τους κινδύνους που συνδέονται με μια μακρά αναμονή για αυτά τα εισοδήματα στο μέλλον, θα επιμείνουν στην εξασφάλιση υψηλού μεριδίου του καταναλωμένου κέρδους στη διαδικασία διανομής του. Ταυτόχρονα, εάν οι ιδιοκτήτες δεν χρειάζονται υψηλά τρέχοντα εισοδήματα και προτιμήσουν ακόμη υψηλότερο επίπεδο αυτών των εσόδων την επόμενη περίοδο λόγω επανεπένδυσης κεφαλαίου, το μερίδιο του κεφαλαιοποιημένου μέρους του κέρδους θα αυξηθεί. Αυτή η αναλογία μπορεί να αλλάξει με την πάροδο του χρόνου λόγω αλλαγών στις εξωτερικές και εσωτερικές συνθήκες του οργανισμού.

Οι αρχές της σταθερότητας και της προβλεψιμότητας της πολιτικής διανομής κερδών συνοψίζονται στο γεγονός ότι η διαδικασία διανομής της πρέπει να είναι μακροπρόθεσμη και εάν οι αναλογίες διανομής κερδών αλλάξουν (λόγω προσαρμογών στην αναπτυξιακή στρατηγική της εταιρείας ή για άλλους λόγους), όλοι οι επενδυτές (κυρίως οι μέτοχοι) πρέπει να ειδοποιηθούν εκ των προτέρων. Η συμμόρφωση με αυτές τις αρχές είναι ιδιαίτερα σημαντική σε συνθήκες «διασποράς ιδιοκτησίας» (για παράδειγμα, σε μεγάλες μετοχικές εταιρείες με μεγάλο αριθμό μετόχων).

Η εφαρμογή της μερισματικής πολιτικής προβλέπει τα ακόλουθα στάδια:

1. Ανάλυση των παραγόντων που καθορίζουν τις προϋποθέσεις για τη διαμόρφωση μερισματικής πολιτικής. Αυτά περιλαμβάνουν παράγοντες που χαρακτηρίζουν τις επενδυτικές ευκαιρίες του οργανισμού, την πραγματικότητα προσέλκυσης οικονομικών πόρων από εναλλακτικές πηγές, τους αντικειμενικούς περιορισμούς της μερισματικής πολιτικής.

2. Επιλογή του είδους της μερισματικής πολιτικής σύμφωνα με την οικονομική στρατηγική της ανώνυμης εταιρείας.

3. Ανάπτυξη μηχανισμού διανομής κερδών σύμφωνα με τον επιλεγμένο τύπο μερισματικής πολιτικής.

4. Καθορισμός του ύψους και των τρόπων καταβολής των μερισμάτων. Οι κύριοι παράγοντες είναι: πληρωμή μετρητών, μετοχές, επανεπένδυση σε πρόσθετες μετοχές.

Το αρχικό στάδιο στη διαμόρφωση μιας μερισματικής πολιτικής είναι η μελέτη και αξιολόγηση των παραγόντων που καθορίζουν αυτή την πολιτική. Στην πρακτική της οικονομικής διαχείρισης, αυτοί οι παράγοντες συνήθως χωρίζονται σε τέσσερις ομάδες:

1. Παράγοντες που χαρακτηρίζουν τις επενδυτικές ευκαιρίες του οργανισμού:

2. Παράγοντες που χαρακτηρίζουν τη δυνατότητα δημιουργίας οικονομικών πόρων από εναλλακτικές πηγές:

επάρκεια αποθεματικών ιδίων κεφαλαίων που σχηματίστηκαν την προηγούμενη περίοδο·

το κόστος άντλησης πρόσθετου μετοχικού κεφαλαίου·

το κόστος προσέλκυσης πρόσθετου δανεισμένου κεφαλαίου·

διαθεσιμότητα δανείων στη χρηματοπιστωτική αγορά·

το επίπεδο πιστοληπτικής ικανότητας της ανώνυμης εταιρείας, που καθορίζεται από την τρέχουσα οικονομική της κατάσταση.

3. Παράγοντες που σχετίζονται με αντικειμενικούς περιορισμούς:

το επίπεδο φορολογίας των μερισμάτων·

l φορολόγηση της περιουσίας του οργανισμού.

το πραγματικό ποσό του εισπραχθέντος κέρδους και την απόδοση ιδίων κεφαλαίων.

Άλλοι παράγοντες:

ευκαιριακός κύκλος της αγοράς εμπορευμάτων (κατά τη διάρκεια της περιόδου ανόδου των συνθηκών της αγοράς, η αποτελεσματικότητα της κεφαλαιοποίησης των κερδών αυξάνεται σημαντικά).

το επίπεδο των πληρωμών μερισμάτων από ανταγωνιστικές εταιρείες·

Η αξιολόγηση αυτών των παραγόντων καθιστά δυνατό τον προσδιορισμό της επιλογής του ενός ή του άλλου τύπου μερισματικής πολιτικής για την πλησιέστερη μελλοντική περίοδο.

Το επόμενο βήμα είναι να επιλέξετε το είδος της μερισματικής πολιτικής. Η πρακτική εφαρμογή των θεωριών που συζητήθηκαν προηγουμένως κατέστησε δυνατή τη διαμόρφωση τριών προσεγγίσεων για την επιλογή του είδους της μερισματικής πολιτικής ενός οργανισμού.

Πίνακας Κύριοι τύποι μερισματικής πολιτικής

Υπολειμματική μερισματική πολιτική. Το βέλτιστο μερίδιο μερίσματος είναι συνάρτηση τεσσάρων παραγόντων:

προτίμηση των επενδυτών για μερίσματα έναντι κεφαλαιακών κερδών·

επενδυτικές ευκαιρίες του οργανισμού·

διαθεσιμότητα και τιμή εξωτερικού κεφαλαίου.

Υπόλοιπο μοντέλο πληρωμής. Αυτή η θεωρία υποθέτει ότι το ταμείο πληρωμής μερισμάτων σχηματίζεται αφού ικανοποιηθεί η ανάγκη για σχηματισμό δικών του οικονομικών πόρων σε βάρος του κέρδους, διασφαλίζοντας την πλήρη υλοποίηση των επενδυτικών ευκαιριών του οργανισμού. Εάν για τα υπάρχοντα επενδυτικά έργα το επίπεδο εσωτερικής απόδοσης υπερβαίνει το σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου, τότε το μεγαλύτερο μέρος του κέρδους θα πρέπει να κατευθυνθεί στην υλοποίηση τέτοιων έργων, καθώς θα εξασφαλίσει υψηλό ρυθμό αύξησης του κεφαλαίου (αναβαλλόμενο εισόδημα) των ιδιοκτητών.

Δεδομένου ότι τόσο το μοτίβο των επενδυτικών ευκαιριών όσο και το επίπεδο των αποδόσεων διαφέρουν από έτος σε έτος, η αυστηρή τήρηση της αρχής του υπολειπόμενου μερίσματος οδηγεί στην αστάθειά τους - σε ένα χρόνο μια εταιρεία θα μπορούσε να δηλώσει ότι δεν θα υπάρχουν μερίσματα λόγω καλών επενδυτικών ευκαιριών και να πληρώσει μεγάλα μερίσματα το επόμενο έτος, καθώς οι επενδυτικές ευκαιρίες είναι μικρές. Τα μεταβλητά μερίσματα είναι λιγότερο επιθυμητά από τα σταθερά μερίσματα και η αλλαγή των πληρωμών μερισμάτων μπορεί να στείλει ψευδή μηνύματα και να υπονομεύσει την εμπιστοσύνη των επενδυτών.

Πολιτική σταθερών μερισμάτων. Υπάρχει η άποψη ότι η μερισματική πολιτική εξυπηρετεί τον σκοπό της ενημέρωσης των επενδυτών. Πολλοί διαχειριστές χρημάτων επιδιώκουν να διατηρήσουν μια σταθερή ή μέτρια αύξηση στα μερίσματα για να αποφύγουν μεγάλες διακυμάνσεις ή αστάθεια στις πολιτικές πληρωμών των μετόχων. Στους ηγέτες ενός οργανισμού δεν αρέσει να αυξάνουν τα μερίσματα εάν πιστεύουν ότι μπορεί να υπάρξει μείωση των κερδών στο μέλλον.

Για έναν οργανισμό που διατηρεί σταθερή πρακτική μερίσματος, μια απροσδόκητη μείωση ή αύξηση των μερισμάτων συνήθως αντανακλάται στις τιμές των μετοχών. Η αύξηση των μερισμάτων μπορεί να οδηγήσει σε αύξηση των τιμών, επειδή οι επενδυτές θα την εκλάβουν ως υπόσχεση για μεγάλες προοπτικές. Οι περικοπές μερισμάτων, κατά συνέπεια, μπορούν να δράσουν προς την αντίθετη κατεύθυνση. Εάν οι διευθυντές προσπαθούν να διατηρήσουν τη σταθερότητα των μερισμάτων, τότε τέτοιες αλλαγές στα επίπεδα πληρωμών μπορεί να αντικατοπτρίζουν πολύτιμες πληροφορίες που οι επενδυτές θα αντιληφθούν ξεκάθαρα.

Η πολιτική σταθερού ποσού πληρωμών μερισμάτων περιλαμβάνει την πληρωμή ενός σταθερού ποσού για μεγάλο χρονικό διάστημα (σε υψηλούς ρυθμούς πληθωρισμού, το ποσό των πληρωμών μερισμάτων προσαρμόζεται για τον δείκτη πληθωρισμού). Το πλεονέκτημα αυτής της πολιτικής είναι η αξιοπιστία της, η οποία δημιουργεί μια αίσθηση εμπιστοσύνης στους μετόχους ως προς το αμετάβλητο του ποσού των τρεχόντων εσόδων, ανεξάρτητα από διάφορες συνθήκες, καθορίζει τη σταθερότητα της τιμής της μετοχής στο χρηματιστήριο. Το μειονέκτημα είναι η αδύναμη σύνδεση με τα οικονομικά αποτελέσματα του οργανισμού και επομένως, σε περιόδους χαμηλού κέρδους, η επενδυτική δραστηριότητα μπορεί να μειωθεί στο μηδέν. Προκειμένου να αποφευχθούν αυτές οι αρνητικές συνέπειες, το σταθερό ποσό των πληρωμών μερισμάτων ορίζεται σε σχετικά χαμηλό επίπεδο, γεγονός που κατατάσσει αυτόν τον τύπο μερισματικής πολιτικής ως συντηρητική, ελαχιστοποιώντας τον κίνδυνο μείωσης της χρηματοοικονομικής σταθερότητας του οργανισμού λόγω ανεπαρκών ρυθμών αύξησης των ιδίων κεφαλαίων.

Η πολιτική των «έξτρα μερισμάτων» (η πολιτική σταθερού ποσού μερίσματος με ασφάλιστρο σε συγκεκριμένη περίοδο). Αυτή η πολιτική αποτελεί εξέλιξη της προηγούμενης και, σύμφωνα με μια πολύ κοινή άποψη, αντιπροσωπεύει τον πιο ισορροπημένο τύπο. Ο οργανισμός καταβάλλει τακτικά σταθερά μερίσματα, ωστόσο, κατά καιρούς (σε περίπτωση επιτυχούς δραστηριότητας), καταβάλλονται επιπλέον μερίσματα (πρόσθετα μερίσματα) στους μετόχους και οι πληρωμές στην παρούσα περίοδο δεν σημαίνουν τις πληρωμές τους στην επόμενη. Επιπλέον, εδώ συνιστάται να χρησιμοποιήσετε τον ψυχολογικό αντίκτυπο του ασφάλιστρου - δεν πρέπει να καταβάλλεται πολύ συχνά, γιατί σε αυτήν την περίπτωση γίνεται αναμενόμενο και η ίδια η μέθοδος πληρωμής επιπλέον μερισμάτων γίνεται άνευ σημασίας. Μια τέτοια μερισματική πολιτική δίνει το μεγαλύτερο αποτέλεσμα σε οργανισμούς με ασταθές μέγεθος σχηματισμού κερδών στη δυναμική. Το κύριο μειονέκτημα αυτής της πολιτικής είναι ότι με τη συνεχιζόμενη καταβολή του ελάχιστου ποσού μερισμάτων, η επενδυτική ελκυστικότητα των μετοχών του οργανισμού μειώνεται και, κατά συνέπεια, μειώνεται η αγοραία αξία τους.

Η πολιτική σταθερού επιπέδου μερισμάτων προβλέπει τη θέσπιση μιας μακροπρόθεσμης κανονιστικής αναλογίας πληρωμών μερισμάτων σε σχέση με το ύψος του κέρδους. Το πλεονέκτημα είναι η απλότητα της διαμόρφωσης αυτής της πολιτικής και η στενή σχέση με το μέγεθος του σχηματιζόμενου κέρδους. Το κύριο μειονέκτημα είναι η αστάθεια του μεγέθους των πληρωμών μερισμάτων ανά μετοχή, που καθορίζεται από την αστάθεια του ποσού του παραγόμενου κέρδους. Αυτή η αστάθεια προκαλεί έντονες διακυμάνσεις στην αγοραία αξία των μετοχών για ορισμένες περιόδους, γεγονός που εμποδίζει τη μεγιστοποίηση της αγοραίας αξίας του οργανισμού στη διαδικασία εφαρμογής μιας τέτοιας πολιτικής («σηματοδοτεί» υψηλό επίπεδο κινδύνου στην οικονομική δραστηριότητα του οργανισμού). Μόνο ώριμοι οργανισμοί με σταθερά κέρδη μπορούν να αντέξουν οικονομικά να εφαρμόσουν αυτό το είδος μερισματικής πολιτικής.

Η πολιτική της συνεχούς αύξησης του ποσού των μερισμάτων προβλέπει σταθερή αύξηση του επιπέδου πληρωμών μερισμάτων ανά μετοχή. Η αύξηση των μερισμάτων κατά την εφαρμογή μιας τέτοιας πολιτικής συμβαίνει, κατά κανόνα, σε σταθερά εδραιωμένο ποσοστό ανάπτυξης σε σχέση με το μέγεθός τους την προηγούμενη περίοδο. Το πλεονέκτημα είναι η εξασφάλιση υψηλής χρηματιστηριακής αξίας των μετοχών της εταιρείας και η διαμόρφωση της θετικής εικόνας της στους υποψήφιους επενδυτές με πρόσθετες εκδόσεις. Το μειονέκτημα είναι η έλλειψη ευελιξίας στην εφαρμογή του και η συνεχής αύξηση της οικονομικής έντασης: εάν ο ρυθμός αύξησης του δείκτη πληρωμής μερίσματος αυξάνεται (δηλαδή εάν το ταμείο πληρωμής μερίσματος αυξάνεται ταχύτερα από το ποσό του κέρδους), τότε η επενδυτική δραστηριότητα του οργανισμού μειώνεται και οι δείκτες χρηματοοικονομικής σταθερότητας μειώνονται (ceteris paribus). Επομένως, την εφαρμογή μιας τέτοιας μερισματικής πολιτικής μπορούν να αντέξουν μόνο οι πραγματικά ευημερούσες μετοχικές οργανώσεις, αλλά εάν αυτή η πολιτική δεν υποστηρίζεται από μια συνεχή αύξηση των κερδών του οργανισμού, τότε είναι ένας σίγουρος τρόπος για την πτώχευση του.

Στο επόμενο στάδιο της εφαρμογής της μερισματικής πολιτικής, αναπτύσσεται ένας μηχανισμός διανομής κερδών σύμφωνα με τον επιλεγμένο τύπο μερισματικής πολιτικής, ο οποίος προβλέπει την ακόλουθη σειρά ενεργειών:

1. Από το ποσό των καθαρών κερδών αφαιρούνται υποχρεωτικές κρατήσεις που σχηματίζονται σε βάρος της στο αποθεματικό και άλλα υποχρεωτικά κεφάλαια ειδικού σκοπού που προβλέπονται από το καταστατικό της εταιρείας. Το «καθαρισμένο» ποσό του καθαρού κέρδους είναι ο λεγόμενος «μερισματικός διάδρομος», εντός του οποίου εφαρμόζεται το κατάλληλο είδος μερισματικής πολιτικής.

2. Το υπόλοιπο καθαρό κέρδος διαιρείται σε κεφαλαιοποιημένα και αναλωμένα μέρη. Εάν μια ανώνυμη εταιρεία τηρεί τον υπολειπόμενο τύπο μερισματικής πολιτικής, τότε στη διαδικασία αυτού του σταδίου υπολογισμών, προτεραιότητα είναι η σύσταση ταμείου ανάπτυξης παραγωγής και αντίστροφα.

3. Το ταμείο κατανάλωσης που σχηματίζεται σε βάρος των κερδών διανέμεται στο ταμείο πληρωμών μερισμάτων και στο ταμείο κατανάλωσης του προσωπικού της ανώνυμης εταιρείας (παρέχοντας πρόσθετα υλικά κίνητρα για τους εργαζόμενους και ικανοποίηση των κοινωνικών τους αναγκών). Βάση αυτής της διανομής είναι ο επιλεγμένος τύπος μερισματικής πολιτικής και οι υποχρεώσεις της ανώνυμης εταιρείας βάσει της συλλογικής σύμβασης.

Ο προσδιορισμός του επιπέδου πληρωμών μερίσματος ανά κοινή μετοχή πραγματοποιείται σύμφωνα με τον τύπο:

Όπου UDVpa - το επίπεδο των πληρωμών μερίσματος ανά μετοχή.

FDV - ταμείο πληρωμής μερισμάτων, που σχηματίζεται σύμφωνα με τον επιλεγμένο τύπο μερισματικής πολιτικής.

VP - ταμείο πληρωμής μερισμάτων σε ιδιοκτήτες προνομιούχων μετοχών (σύμφωνα με το προβλεπόμενο επίπεδο).

Kpa - ο αριθμός των κοινών μετοχών που εκδίδονται από την ανώνυμη εταιρεία.

Το τελικό στάδιο στην εφαρμογή της μερισματικής πολιτικής είναι η επιλογή των τρόπων πληρωμής των μερισμάτων, οι κυριότεροι από τους οποίους είναι:

1. Πληρωμή μερισμάτων σε μετρητά (επιταγές). Αυτή είναι η απλούστερη και πιο κοινή μορφή πληρωμής μερισμάτων.

2. Καταβολή μερισμάτων κατά μετοχές. Το έντυπο αυτό προβλέπει την παροχή στους μετόχους με νεοεκδοθείσες μετοχές στο ποσό των μερισμάτων. Είναι ενδιαφέρον για τους μετόχους των οποίων η νοοτροπία επικεντρώνεται στην αύξηση του κεφαλαίου την επόμενη περίοδο. Οι μέτοχοι που προτιμούν το τρέχον εισόδημα μπορούν να πουλήσουν πρόσθετες μετοχές στην αγορά για το σκοπό αυτό.

3. Αυτόματη επανεπένδυση. Αυτός ο τρόπος πληρωμής δίνει στους μετόχους το δικαίωμα ατομικής επιλογής - να λάβουν μερίσματα σε μετρητά ή να τα επανεπενδύσουν σε πρόσθετες μετοχές (στην περίπτωση αυτή, ο μέτοχος συνάπτει κατάλληλη συμφωνία με την εταιρεία ή το χρηματιστηριακό οίκο που την εξυπηρετεί).

4. Εξαγορά μετοχών από τον οργανισμό. Θεωρείται ως μία από τις μορφές επανεπένδυσης μερίσματος, σύμφωνα με την οποία η εταιρεία αγοράζει μέρος ελεύθερα διαπραγματεύσιμων μετοχών στο χρηματιστήριο έναντι του ποσού του μερίσματος. Αυτό σας επιτρέπει να αυξήσετε αυτόματα το ποσό των κερδών ανά μετοχή που απομένει και να αυξήσετε την αναλογία πληρωμής μερίσματος την επόμενη περίοδο. Αυτή η μορφή χρήσης των μερισμάτων απαιτεί τη συγκατάθεση των μετόχων.

Για την ανάλυση της μερισματικής πολιτικής του οργανισμού, χρησιμοποιούνται οι ακόλουθοι δείκτες.

Κερδοφορία (μερισματική απόδοση) μιας μετοχής:

Ποσοστό πληρωμής μερίσματος (τρέχουσα απόδοση, μερισματική απόδοση):

Μοιραστείτε τα κέρδη.

Υπολογίζεται λαμβάνοντας υπόψη τη συναλλαγματική διαφορά που μπορεί να λάβει ο κάτοχος της μετοχής κατά την πώληση της μετοχής:

Δ - το ποσό του μερίσματος που ελήφθη κατά την περίοδο κατοχής της μετοχής.

Рpr - τιμή πώλησης μετοχής.

P είναι η τιμή αγοράς μιας μετοχής.

Αναλογία πληρωμής μερίσματος.

Υποδεικνύει ποιο μέρος του καθαρού κέρδους δαπανάται για την πληρωμή μερισμάτων και υπολογίζεται τόσο ως ποσοστό όσο και σε σχετικούς όρους:

Εάν ο δείκτης πληρωμής μερίσματος υπερβαίνει το ένα, αυτό μπορεί να υποδηλώνει μια παράλογη μερισματική πολιτική της εταιρείας ή να σηματοδοτεί πιθανές οικονομικές δυσκολίες της.

Αξία μεριδίου:

Η σχέση των κύριων συντελεστών μπορεί να αναπαρασταθεί ως εξής:

Ποσοστό πληρωμής μερίσματος = Αξία μετοχής * Επιστροφή μετοχής

Παρά την ύπαρξη ανεπτυγμένων θεωριών, μεθόδων και ενιαίων αρχών διανομής κερδών, είναι αδύνατο να διαμορφωθεί μια ενιαία μερισματική πολιτική. Οι ιδιαιτερότητες των καθηκόντων που αντιμετωπίζει κάθε συγκεκριμένος οργανισμός στη διαδικασία ανάπτυξής του, η διαφορά στις εξωτερικές και εσωτερικές συνθήκες οικονομικής δραστηριότητας δεν μας επιτρέπουν να αναπτύξουμε ένα ενιαίο μοντέλο διανομής κερδών, το οποίο θα ήταν καθολικής φύσης. Επομένως, η βάση του μηχανισμού διανομής κερδών ενός συγκεκριμένου οργανισμού είναι η ανάλυση και η εξέταση παραγόντων που επηρεάζουν τις αναλογίες και την αποτελεσματικότητα της διανομής κερδών.

Οι σημαντικότεροι παράγοντες περιλαμβάνουν: το νομοθετικό σύστημα, το μέσο ποσοστό απόδοσης της αγοράς στο επενδυμένο κεφάλαιο, τη διαθεσιμότητα εναλλακτικών πηγών για τη διαμόρφωση της χρηματοοικονομικής δομής του κεφαλαίου, τη συγκυρία των εμπορευμάτων και των χρηματοπιστωτικών αγορών, τη «διαφάνεια» του χρηματιστηρίου, το ποσοστό πληθωρισμού, το στάδιο του κύκλου ζωής του οργανισμού και το επίπεδο της τρέχουσας οικονομικής σταθερότητας του οργανισμού.

Οι κύριες παραβιάσεις στην πληρωμή μερισμάτων σε ρωσικές μετοχικές εταιρείες είναι:

μη καταβολή δηλωθέντων μερισμάτων από εκδότες, παραβίαση της διαδικασίας και των όρων πληρωμής τους.

μη πληρωμή ή καθυστέρηση στην πληρωμή μερισμάτων από τους πράκτορες πληρωμών του εκδότη·

λανθασμένος υπολογισμός του καθαρού κέρδους του εκδότη και του ποσού των μερισμάτων.

Ένας από τους λόγους μη καταβολής μερισμάτων είναι η διάρθρωση του μετοχικού κεφαλαίου. Εάν ένας οργανισμός έχει έναν κύριο μέτοχο ιδιοκτήτη, είναι πολύ πιθανό να προτιμήσει να επανεπενδύσει τα κέρδη στην ανάπτυξη του οργανισμού, παρά να τα μοιραστεί με μετόχους μειοψηφίας.

Θεωρητικά, το ποσό των μερισμάτων που καταβάλλει μια εταιρεία στους μετόχους της θα πρέπει να είναι ένας από τους βασικούς παράγοντες για την επιλογή της κατεύθυνσης της επένδυσης για έναν υποψήφιο επενδυτή. Ωστόσο, η ρωσική πρακτική της πληρωμής μερισμάτων έχει τα δικά της σημαντικά χαρακτηριστικά. Συνοψίζονται στο γεγονός ότι το ποσό των μερισμάτων για τις περισσότερες μετοχές είναι ασήμαντο σε σύγκριση με την αγοραία αξία τους, και υπάρχουν αρκετοί λόγοι για αυτό.

Ο πρώτος λόγος είναι ότι η πλειοψηφία των ρωσικών οργανισμών που προσελκύουν επενδυτικούς πόρους από διάφορα τμήματα της χρηματοπιστωτικής αγοράς έχουν έντονη κεφαλαιακή δομή χρέους και δεν χρησιμοποιούν την έκδοση των μετοχών τους για μεγάλης κλίμακας χρηματοδότηση με δημόσια εγγραφή. Ως αποτέλεσμα, η μερισματική πολιτική του οργανισμού δεν έχει καθοριστική επίδραση στην προσέλκυση επενδύσεων.

Ο δεύτερος λόγος είναι ότι τα τρέχοντα λογιστικά πρότυπα στη Ρωσία δεν παρέχουν ακόμη τον απαραίτητο βαθμό διαφάνειας. Όπως δείχνει η ανάλυση των οικονομικών καταστάσεων, τα αποτελέσματα σύμφωνα με τα διεθνή πρότυπα είναι συχνά εντελώς διαφορετικά από τη ρωσική αξιολόγηση της οικονομικής κατάστασης του οργανισμού. Επιπλέον, λίγοι ρωσικοί οργανισμοί εξακολουθούν να αναφέρουν σύμφωνα με τα διεθνή πρότυπα, επομένως η σύγκριση των ρωσικών μετοχικών εταιρειών με ξένες είναι δυνατή μόνο από την άποψη ορισμένων παραμέτρων (κεφαλαιοποίηση, μερίσματα). Ακόμη και οι οργανισμοί που παρέχουν στους επενδυτές την ευκαιρία να εξοικειωθούν με την υποβολή εκθέσεων σύμφωνα με τα διεθνή πρότυπα, το κάνουν με προσοχή και επιλεκτικότητα.

Ο τρίτος λόγος είναι ότι οι ρωσικές μετοχικές εταιρείες δεν αντιλαμβάνονται τους μετόχους μειοψηφίας τους που αγόρασαν μετοχές στη δευτερογενή αγορά ως επενδυτές. Ωστόσο, από τη σκοπιά της μακροπρόθεσμης διαμόρφωσης της χρηματοοικονομικής δομής του κεφαλαίου, θα πρέπει να θεωρούνται ως δυνητικοί αγοραστές νέων εκδόσεων μετοχών ή ομολόγων.

Ο τέταρτος λόγος είναι η απουσία ουσιαστικού ιδιοκτήτη σε πολλές ανώνυμες εταιρείες. Αυτό ισχύει ιδιαίτερα για οργανισμούς με κρατικούς μετόχους.

Η μερισματική πολιτική των ρωσικών οργανισμών έχει συγκεκριμένα χαρακτηριστικά. Πολλοί οργανισμοί δεν πληρώνουν μερίσματα ή τα πληρώνουν σε χαμηλό επίπεδο. Επιπλέον, το μέγεθος των μερισμάτων πρακτικά δεν εξαρτάται από τις οικονομικές επιδόσεις του οργανισμού και η πληρωμή τους πραγματοποιείται με μεγάλες καθυστερήσεις (μέχρι ενάμιση ή και δύο χρόνια). Αφενός το κράτος ασκεί σημαντική επιρροή στη μερισματική πολιτική (για τις ανώνυμες εταιρείες με κρατική συμμετοχή) και αφετέρου οι κάτοχοι μεγάλων ποσοτήτων μετοχών για την επίτευξη των στόχων τους. Υπό αυτές τις συνθήκες, η ελκυστικότητα της πλειονότητας των ρωσικών μετοχών έγκειται μόνο στη δυνατότητα δημιουργίας εισοδήματος λόγω των συναλλαγματικών διαφορών. Αυτό ενδιαφέρει τους επενδυτές που χρησιμοποιούν τα κεφάλαιά τους για βραχυπρόθεσμες επενδύσεις και λαμβάνουν κερδοσκοπικά κέρδη ή τους μετόχους που επιδιώκουν να αποκτήσουν ένα μεγάλο πακέτο μετοχών προκειμένου να αποκτήσουν τον έλεγχο του οργανισμού. Το αποτέλεσμα αυτής της κατάστασης είναι η αποκοπή ενός σημαντικού στρώματος επενδυτών από τη διαδικασία χρηματοδότησης του πραγματικού τομέα της οικονομίας, η αναποτελεσματικότητα της χρηματοοικονομικής δομής του κεφαλαίου των ρωσικών οργανισμών. Η κατάσταση μπορεί να αλλάξει μόνο όταν, κατά την αγορά μετοχών, ο επενδυτής θα γνωρίζει σε τι είδους μερισματική πολιτική μπορεί να υπολογίζει μεσοπρόθεσμα ή μακροπρόθεσμα.