Temettü politikası. Temettü ve temettü politikası Temettü temettü politikası

Bir işletmenin, örneğin bir anonim şirketin temettü politikası, temettülerin, yani kârdan alınan faizin hissedarlar arasında dağıtıldığı bir şirket türüdür.
Bir şirketin temettü politikası nasıl oluşturulur? Bu politika yönetim kurulu tarafından oluşturulur. Bunların çoğu işletmenin genel hedeflerine ve şirketteki mevcut duruma bağlıdır. Bu politikanın izlenmesine karar verilmişse, bu ödeme temettü şeklinde yapılır. Bir işletmenin temettü politikası olarak adlandırılan prensip, genel olarak işletmede yeknesaklık anlamına gelir.
Bir işletmenin temettü politikası, sahiplerinin faydalandığı bu tür bir kâr dağıtımını temsil eder.
Peki temettüler hisse senedi fiyatlarını nasıl etkiler? Bu nasıl. Temettü büyüklüğü yüksekse, bu her bakımdan başarılı ve doğru bir şirket politikasının göstergesidir. Bu aynı zamanda yeni yatırımların şirket bütçesine katkısına da katkı sağlıyor.

Bir işletmenin temettü politikası, saf haliyle, şirketin gelişiminin veya kısa vadede finansmanının ana kaynağı değildir. Ana ve asıl şey temettü olmamasıdır. Ancak uzun bir süre boyunca planlı temettü alma sürecinde işletmenin kârı da artar, yani temettüler şirketin elde ettiği kârın etkileyici bir parçası haline gelir.
İşletme geliştikçe gelecekteki temettüler de gelişir ve artar. Bu nedenle net kâr elde etmek için iki yönü birleştirmek çok önemlidir.

Temettülerin menkul kıymet fiyatları üzerindeki etkisinin çeşitli yönleri vardır.
“Modigliani-Miller Teorileri” olarak adlandırılan ilk teori, şirketin temettü politikasının genel kârı ve hissedar kârını bir bütün olarak etkilemediği durumdur.
İkinci teoriye Temettü Tercihi Teorisi denir. Yazarlık: D. Gordon ve D. Linter.
Bu teori, kârların veya temettü gelirlerinin diğer gelirlerden daha değerli olduğunu belirtir. Bu nedenle temettülerin artırılması ve dolayısıyla işletmenin temettü politikasının iyileştirilmesi gerekmektedir.
Başkaları da var, bir bütün olarak temettü politikası türünün seçimini ima ediyorlar. Bir şirketin temettü politikasını oluşturmak için üç seçenek vardır.
Bu, gelirin esas olarak şirketin genel gelişimini ima ettiği ve temettülerin ikinci sırada yer aldığı ve gerektiğinde kullanıldığı muhafazakar bir kâr türüdür. Muhafazakar tip, iki tür temettü politikasından etkilenir. Bunlar, kalan temettü politikası ve minimum istikrarlı büyüklük politikasıdır.

İkinci tip temettü politikası agresif tiptir. Bu durumda işletmenin karı, büyük yatırımları çekmek amacıyla temettü dağıtımı yoluyla dağıtılır. Sonuçta büyük yatırımcılar için yüksek temettü sağlayan bir işletmede çalışmak her zaman daha keyiflidir. Bu durumda şirketin gelişimi zaten arka planda kalıyor. Agresif tip ve muhafazakar tip, iki tür temettü ödeme politikasına karşılık gelir. İstikrarlı düzeyde bir politika ve temettü büyüklüğünde sürekli bir artış politikası.
Üçüncü tür uzlaşma türüdür. İsmin kendisi kendisi için konuşur. Bu muhafazakar ve saldırgan türler arasındaki çizgidir.

Modern piyasada faaliyet gösteren işletmeler tarafından her türlü temettü politikası aktif olarak kullanılmaktadır. Bunun nedeni, her şeyden önce, sonuçta temettülerin yeni finans, yani kâr tarafından getirilmesidir. Yani kâr elde etmek, şirketlerin mal ve hizmet pazarında yürüttüğü tüm ekonomik faaliyetlerin arzu edilen sonucudur. Kendine saygısı olan herhangi bir şirketin ekonomisi üzerinde olumlu etkisi olan şey, onların uyarıcı etkisidir.

2.3.1. Temettü politikası kavramı

Kâr payı- bu, bir anonim şirketin hissedarları arasında sahip oldukları hisselerle orantılı olarak dağıtılan net kârının bir parçasıdır.

Bir işletmenin kar yönetimi politikasının etkinliği, yalnızca oluşumunun sonuçlarıyla değil aynı zamanda dağıtımının niteliğiyle de belirlenir.
İşletme sahiplerinin (hissedarlar, yatırımcılar) zıt motivasyonlarını dikkate almak gerekir - yüksek cari gelir elde etmek veya önemli

gelecekte boyutlarının artması. Bu nedenle kar dağıtım politikasının temel amacı, aktifleştirilen ve tüketilen kısımlar arasındaki oranların optimize edilmesidir.

Bir anonim şirketin genel mali stratejisinin en önemli bileşenlerinden biri temettü politikasının geliştirilmesidir. Temettü politikası kar dağıtım oranlarını optimize etmektir. tüketilen hissedarlar ve büyük harfle yazılmışŞirketin piyasa değerini artırmak için parçalar.

Net kârın büyük bir kısmı temettü ödemesi için kullanılır, daha küçük kısmı ise işletmenin gelişimi için kalır, bu da öz sermayenin büyüme oranında bir azalmaya yol açar. Ancak hissedarların yatırılan sermayeden yeterli getiriyi alamamaları ve belirli bir işletmenin menkul kıymetlerini satmaya başlamaları durumunda piyasa değeri düşer ve işletmenin sahipleri sermaye üzerindeki kontrolünü kaybedebilir.

"Temettü politikası" terimi, anonim şirketlerde kâr dağıtımı ile ilgilidir. Ancak kar dağıtım esasları sadece anonim şirketler için değil, aynı zamanda diğer herhangi bir organizasyonel faaliyet biçimindeki işletmelere. Sadece terminoloji değişiyor; “pay” ve “temettü” terimleri yerine “pay”, “katkı” ve “katkı payı üzerinden kâr” terimleri kullanılıyor; sahiplere gelir ödeme mekanizması aynı kalıyor. Daha geniş bir yorumla, “temettü politikası” terimi, sahibine yaptığı katkının toplam tutar içindeki payına göre ödenen kar payını oluşturmaya yönelik bir mekanizma olarak anlaşılabilir.

işletmenin kendi sermayesi.

2.3.2. Temettü politikası oluşumu teorileri

Optimum temettü politikasının oluşturulmasına yönelik çok sayıda çalışma yapılmıştır. En yaygın teoriler, temettü politikasının oluşturulmasına ilişkin mekanizmaya ilişkindir.

1. Temettü bağımsızlığı teorisi. Yazarları F. Modigliani ve M. Miller Seçilen temettü politikasının, işletmenin piyasa değeri (hisse fiyatı) veya sahiplerinin mevcut veya gelecek dönemdeki refahı üzerinde hiçbir etkisinin olmadığını ileri sürmektedirler. Gerçekte bu göstergeler dağıtılan değil, üretilen kârın miktarına bağlıdır. Bu teoriye göre kâr yönetimi mekanizmasında temettü politikasına pasif bir rol verilmektedir. Teori yalnızca gerçekte olmayan bir takım kısıtlamalar varsa (örneğin vergilendirmenin olmaması) işe yarar.

2. Temettü tercihi teorisi (veya "eldeki kuş"). Yazarları M. Gordon ve D. Lintner, "riskten arındırılmış" olması nedeniyle her bir cari gelir biriminin (temettü şeklinde ödenen) her zaman geleceğe ertelenen gelirden daha değerli olduğunu savunuyorlar. doğal riskine göre. Bu teoriye dayanarak Kârın aktifleştirilmesi yerine temettü ödemelerinin maksimum düzeye çıkarılması tercih edilir. Bu teoriye karşı çıkanların itirazları esas olarak bir risk faktörünün varlığı argümanını kullanmanın imkansız olduğu gerçeğine dayanmaktadır, çünkü Hissedar, ödenen temettüleri bu veya başka bir işletmenin hisselerine yeniden yatırır. Risk faktörü, her yatırımcı tarafından ayrı ayrı dikkate alınır ve temettü politikasının özelliklerine değil, ticari faaliyetin genel risk düzeyine bağlıdır.

3.Temettü Minimizasyonu Teorisi (vergi tercihi teorisi ) temettü politikasının etkinliğinin, sahiplere mevcut ve gelecekteki ödemeler üzerindeki vergi ödemelerini en aza indirme olasılığı ile belirlenmesi gerçeğinde yatmaktadır. Batı'da temettülerin vergilendirilmesinin genellikle gelecekteki gelirden daha yüksek olması nedeniyle (paranın mevcut değerinin bir faktörü olan vergi oranı dikkate alındığında), temettülerin aktifleştirilmesi tercih edilir. Ancak böyle bir politika, sürekli ödemelere ihtiyaç duyan birçok küçük hissedar için uygun olmayabilir.

4. Temettü sinyalleme teorisi (veya “sinyal verme”), temettü ödemelerinin düzeyini hisselerin piyasa değerini etkileyen önemli bir faktör olarak kabul eder, çünkü Hisselerin cari değerini belirlemeye yönelik birçok yöntem, hesaplamaların bir bileşeni olarak önceden ödenen temettülerin değerini ve gelecek döneme ilişkin tahminlerini kullanır. Dolayısıyla temettü ödemelerindeki artış, satın alma kararı verirken hissenin tahmini fiyatındaki artışı belirler ve bu da piyasa fiyatlarında bir artışa neden olur ve bu da hissedarlara hisselerini satarken ek gelir sağlar. Ayrıca sağlıklı bir temettü ödemesi piyasaya şirketin yükselişte olduğuna dair bir sinyal gönderir. Ancak bu teori, pazarın bilgi açısından şeffaf olması ve Rusya koşullarında zor olan çok sayıda piyasa katılımcısına minimum maliyetle "sinyaller iletmesi" durumunda uygulanabilir.

5.Temettü politikasının hissedarların kompozisyonuna uygunluğu teorisi (müşteri teorisi ), bir şirketin hissedarların çoğunluğunun beklentilerini karşılayan bir temettü politikası uygulaması gerektiğini savunuyor. Hissedarların çoğunluğu temettü almak istiyorsa şirketin tercih etmesi gereken temettü politikası budur. Bu uygulamayı kabul etmeyen hissedarlar, sermayelerini başka şirketlere yeniden yatıracak ve hissedarların bileşimi homojen hale gelecektir.

Rusya uygulamasında, hissedarların (özellikle küçük olanların) hisselerini satma istekleri, çoğu hissenin likidite azlığı nedeniyle gerçekleşmeyebilir.

Temettü ödemelerinin hisse senedi fiyatları ve hissedarların refahı üzerindeki etkisine ilişkin çeşitli teorileri inceledikten sonra, bunlardan yalnızca birinin böyle bir etkinin olmadığını kanıtladığını görüyoruz. Dört teoriden ikisi, temettü politikasının dış koşullardan (müşteri teorisi durumunda hissedarların bileşimi ve zihniyetleri ve vergi tercihleri ​​teorisinde vergilendirmenin özellikleri) türetildiğini göstermektedir. Kalan iki teoriye göre, büyük temettü ödemesi arzu edilir çünkü ya hissedarların risklerini azaltır (temettü tercihi teorisi) ya da ihraççının mali durumunun ve piyasa konumunun istikrarını gösterir.

Temettü politikası geliştirme süreci birkaç aşama içerebilir:

1. Boyutları etkileyen faktörlerin değerlendirilmesi, zamanlama ve temettü ödemesinin uygulanabilirliği.

2. Üretim temettü politikası türü bu faktörler dikkate alınarak ve anonim şirketin genel mali stratejisine uygun olarak.

3. Değerlendirme temettü politikasının etkinliği ve değerlendirme sonuçlarına göre düzeltilmesi.

2.3.3. Kâr dağıtımını etkileyen faktörler

Oluşumları itibarıyla kâr dağıtımını etkileyen tüm faktörler

iki ana gruba ayrılabilir:
a) dış (işletmenin faaliyetlerinin dış koşulları tarafından oluşturulan);
b) dahili (işletmenin ekonomik faaliyetlerinin özelliklerinden kaynaklanan).

Dış faktörler kâr dağıtım oranlarının oluşumunun sınırlarını belirleyen bir tür koşullar olarak değerlendirilmektedir. Bu faktörlerin en önemlileri şunlardır: yasal kısıtlamalar, vergi sistemi, yatırılan sermayenin ortalama piyasa getiri oranı, alternatif dış mali kaynak kaynakları, emtia piyasası koşulları, borsanın “şeffaflığı” ve enflasyon oranı.

Yasal normlar Kâr dağıtımına ilişkin genel mali ve usule ilişkin hususları belirlemek. Belirli kullanım alanlarının (vergi ve diğer kesintiler) önceliğini oluştururlar; bu kullanıma ilişkin düzenleyici parametrelerin oluşturulması; vergi oranları, harçlar ve kârdan yapılan diğer zorunlu kesintiler; rezerve asgari katkı oranları

fon ve diğer koşullar.

Özel Bireysel vergi oranları ve vergi teşvik sistemi kar dağıtım oranlarını önemli ölçüde etkilemektedir. Vatandaşların kişisel gelirlerinin vergilendirme düzeyi, ekonomik faaliyetlerin ve işletmenin mülkiyetinin vergilendirme düzeyinden önemli ölçüde düşükse, o zaman payın arttırılması için ön koşullar yaratılır.

sermaye tüketimi. Ve tam tersi.

Eğer şirket varsa kaynakları dış kaynaklardan çekme yeteneğiözsermayenin ağırlıklı ortalama maliyetinden daha düşük bir maliyetle, sahipler ve çalışanlar arasında daha büyük miktarda kar dağıtabilir, çünkü yatırım ihtiyaçları daha ucuz alternatif dış finansman kaynaklarıyla karşılanacaktır. Bir işletmenin dış sermaye oluşumu kaynaklarına erişimi sınırlıysa veya onu çekmenin maliyeti, işletmede gelişen ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti düzeyini önemli ölçüde aşarsa, bu sermaye oluşumunun kullanılması daha etkili olacaktır.

yatırım amaçlı kar.

Faktör şişirme gelecekteki gelirin değer kaybetmesi riskini doğurur ve mal sahiplerinin cari ödemelerini artırma eğilimi yaratır. Bununla birlikte, bir işletme enflasyona karşı korumalı ürünler üretiyorsa (ve deneyimlerin gösterdiği gibi belirli ürün türlerinin fiyatları enflasyon oranını önemli ölçüde aşabiliyorsa) veya yatırım projeleri yüksek düzeyde sermaye gerçekleşmesi sağlıyorsa, o zaman bu faktörün olumsuz etkisi vardır. fiili olarak belirlenen dağıtım oranlarına göre

kazançlar ihmal edilebilir.

Yükseliş sırasında piyasa koşullarıİşletmenin ürünlerini sattığı yerde, dağıtım sürecinde kar kapitalizasyonunun etkinliği artar. Bu olumlu faktörün etkisi, önümüzdeki dönemde yeniden yatırılan sermaye üzerinden önceki dönemlere göre daha yüksek bir getiri elde edilmesini mümkün kılmaktadır.

İç faktörler kar dağıtım oranları üzerinde belirleyici bir etkiye sahiptir, çünkü belirli bir işletmenin yönetiminin belirli koşulları ve sonuçları ile ilgili olarak oluşmalarına izin verin. Bu faktörlerin en önemlileri şunlardır: işletme sahiplerinin zihniyeti, faaliyetlerin karlılığı, yüksek kârlı projelerin uygulanması için yatırım fırsatları, alternatif iç finansal kaynak kaynakları, işletmenin yaşam döngüsünün aşaması, devam eden operasyon ve faaliyetlerin riskleri, işletmenin mevcut ödeme gücü düzeyi.

Düşük karlılık düzeyi ekonomik faaliyet (ve buna bağlı olarak daha az miktarda dağıtılan kar), dağıtım oranlarını formüle etme özgürlüğü önemli ölçüde sınırlıdır.

Şirketin portföyünde varsa etkili projeler varİç getiri oranı, ağırlıklı ortalama sermaye maliyetini önemli ölçüde aşan ve bu tür projelerin nispeten kısa sürede hayata geçirilebildiği durumlarda, aktifleştirilmiş kâr payının (diğer her şey eşit olmak üzere) önemli ölçüde artması gerekir. Daha önce başlatılan bir dizi yatırım projesi, artan rekabet, değişen piyasa koşulları vb. karşısında hızlandırılmış bir şekilde tamamlanmayı gerektirebilir. Uygulamalarını tamamlamak için yatırım kaynağı eksikliği varsa, yüksek düzeyde kar tüketiminden vazgeçip kapitalizasyona yönelmek gerekir.

Planlanan faaliyet hacimlerinde artış sağlamak için yatırım kaynaklarına duyulan ihtiyaç, alternatif iç kaynaklar bunların oluşumu, daha sonra kârın tüketim amacıyla kullanılması olanakları önemli ölçüde genişletilir. Ve tam tersi, eğer kâr, işletmenin finansal kaynaklarının ana iç kaynağı ise, aktifleştirilmiş kısmının dağıtım sürecindeki payı artmalıdır (özellikle dış finansman kaynaklarına erişimin düşük olduğu durumlarda).

Erken yaşam döngüsü aşamaları işletmeler, sahiplerine yapılan gelir ödemelerinin miktarını sınırlayarak, gelişimlerine daha fazla para yatırmak zorunda kalıyor. Bunun nedeni, bu tür işletmelerin yatırım ihtiyaçlarının yüksek olması, kredi kaynaklarına sınırlı erişimleri ve çekilen sermayenin maliyetinin yüksek olmasıdır. Olgunluk aşamasındaki işletmeler reel yatırım alanında fazla aktif olmadıklarından, ihtiyaç duydukları kredi kaynaklarını daha uygun şartlarda çekme fırsatına sahip olmakta ve dolayısıyla sahiplerine ve çalışanlarına daha yüksek gelir ödemeleri sağlayabilmektedirler.

Bir işletmenin, faaliyetlerinin belirli alanlarında agresif, yüksek risk politikası izlemesi veya yüksek düzeyde risk içeren büyük hacimli bireysel ticari işlemler gerçekleştirmesi durumunda, risk seviyesi Karlarından rezerv ve diğer sigorta fonlarının oluşumuna daha fazla fon ayırmak zorunda kalıyor.

Eğer sahipleri umursuyorsa mali kontrolü kaybetme tehdidi Dış kaynaklardan sermaye çekerken bir işletmenin yönetimi üzerinde, daha sonra sermaye yapısını optimize etme sürecinde kendi payının payını önemli ölçüde artırmaya ihtiyaç vardır. Bu, kar dağıtılırken kapitalizasyon seviyesinin önemli ölçüde artması gerektiği anlamına gelir.

Düşük koşullarda mevcut ödeme gücü seviyesi, acil mali yükümlülüklerin yüksek olması, işletmenin büyük miktarda dağıtılan kârı tüketime yönlendirme olanağının olmaması. Bu, varlıkların likidite seviyesinde önemli bir azalmaya ve ayrıca işletmenin iflas tehdidinin artmasına yol açacaktır. Ödeme gücünde bir azalma, hisselerin piyasa fiyatı üzerindeki olumsuz etkisi nedeniyle temettü ödemeleri seviyesindeki bir düşüşten daha tehlikelidir.

2.3.4. Temettü politikası türleri

Temettü politikasının geliştirilmesine yönelik üç yaklaşım vardır - muhafazakar, ılımlı (uzlaşma) ve agresif. Bu yaklaşımların her biri belirli bir temettü politikası türüne karşılık gelir.

1. Muhafazakar siyaset temettülerin, üretim geliştirme ihtiyaçlarını karşılamayı ve net varlıkların değerini ve dolayısıyla hisselerin piyasa değerini daha hızlı artırmayı mümkün kılacak oranlarda ödendiğini varsayar. Muhafazakar politika iki şekilde uygulanabilir.

A) Kalan temettü politikası temettü ödeme fonunun, işletmenin yatırım fırsatlarının tam olarak uygulanmasını sağlayan, kendi finansal kaynaklarının oluşturulması ihtiyacının kar pahasına karşılanmasının ardından oluşturulduğunu varsayar. Mevcut yatırım projeleri için iç getiri oranı, ağırlıklı ortalama sermaye maliyetini aşarsa, kârın büyük kısmı bu tür projelerin uygulanmasına yönlendirilmelidir, çünkü bu, yüksek bir sermaye büyüme oranı (ertelenmiş gelir) sağlayacaktır. sahiplerinden.

Bu tür bir politikanın avantajı, işletmenin yüksek oranda gelişmesini sağlamak ve finansal istikrarını arttırmaktır. Bu politikanın dezavantajı, temettü ödemelerinin boyutunun istikrarsızlığı, önümüzdeki dönemde boyutlarının tam olarak öngörülememesi ve hatta yüksek yatırım fırsatlarının olduğu bir dönemde ödemenin reddedilmesidir, bu da temettü seviyesinin oluşumunu olumsuz yönde etkiler. hisse senedinin piyasa fiyatı. Böyle bir temettü politikası genellikle bir işletmenin yaşam döngüsünün yalnızca ilk aşamalarında, yüksek düzeyde yatırım faaliyetiyle bağlantılı olarak kullanılır.

b) Politika istikrarlı miktarda temettü ödemesi uzun bir süre boyunca sabit bir tutarın ödenmesini içerir (yüksek enflasyon oranlarında, temettü ödemelerinin tutarı enflasyon endeksine göre ayarlanır).

Bu politikanın avantajı güvenilirliğidir. Hissedarlar arasında, çeşitli koşullar ne olursa olsun cari gelirin değişmediği konusunda güven duygusu yaratır ve borsadaki hisse fiyatlarının istikrarını belirler. Bu politikanın dezavantajı, işletmenin finansal sonuçlarıyla zayıf bağlantısıdır ve bu nedenle, olumsuz piyasa koşulları ve düşük kar elde edilen dönemlerde yatırım faaliyeti sıfıra indirilebilir. Bu olumsuz sonuçlardan kaçınmak için, istikrarlı bir temettü ödemesi miktarı genellikle nispeten düşük bir seviyede belirlenir; bu, bu tür temettü politikasını muhafazakar olarak sınıflandırır ve yetersiz büyüme nedeniyle işletmenin finansal istikrarının azalması riskini en aza indirir. özsermayeden oluşur.

2. Orta (uzlaşma) politikası Temettü tahakkuku, bir şirketin temettü ödemesi gereken hissedarların çıkarları ile şirketin sermaye artırma ihtiyaçları arasında bir denge kurmaya çalıştığı bir politikadır.

Politika Belirli dönemlerde artış gösteren istikrarlı bir asgari temettü tutarı (veya “ekstra temettü” politikası),Çok yaygın bir görüşe göre en dengeli türdür. Avantajı, işletmenin mali sonuçlarıyla yüksek bir bağlantıyla, öngörülen asgari miktarda (önceki durumda olduğu gibi) istikrarlı garantili temettü ödemesidir; bu, uygun ekonomik koşullar sırasında temettü boyutunu azaltmadan artırmayı mümkün kılar. yatırım faaliyeti düzeyi. Bu temettü politikası en büyük etkiyi kâr düzeyleri istikrarsız olan işletmeler üzerinde göstermektedir. Bu politikanın temel dezavantajı, asgari temettü ödemesinin devam etmesiyle şirket hisselerinin yatırım çekiciliğinin azalması ve buna bağlı olarak piyasa değerinin düşmesidir.

3. Agresif politika Temettü tahakkuku, mümkün olan maksimum temettü miktarının tahakkukunu içerir. Rusya koşullarında, böyle bir politika, hissedarları çok sayıda bireyden oluşan ve bu kategorideki yatırımcılar için yeni bir konu oluşturma niyetinde olan şirketler için en uygunudur. Politika iki seçenekle uygulanabilir:

a) Politika istikrarlı temettü seviyesi Kâr miktarına (veya kârın tüketilen ve aktifleştirilen kısımlarına dağıtımına ilişkin bir standarda) ilişkin olarak uzun vadeli standart bir temettü ödemesi oranının oluşturulmasını sağlar. Bu politikanın avantajları, oluşum kolaylığı ve elde edilen kar miktarıyla yakın bağlantıdır. Aynı zamanda, ana dezavantajı, elde edilen kar miktarının istikrarsızlığıyla belirlenen, hisse başına temettü ödemelerinin boyutunun istikrarsızlığıdır. Bu istikrarsızlık belirli dönemlerde hisse senetlerinin piyasa değerinde keskin değişikliklere neden olmakta ve bu tür bir politikanın uygulanması sürecinde işletmenin piyasa değerinin maksimize edilmesini engellemektedir. (Belirli bir işletmenin ekonomik faaliyetinde yüksek düzeyde bir riskin “işaretidir”). Yüksek düzeyde temettü ödemeleri olsa bile, böyle bir politika genellikle riskten kaçınan yatırımcıları (hissedarları) çekmez. Yalnızca istikrarlı karlara sahip olgun şirketler bu tür bir temettü politikasını uygulamaya gücü yetebilir; kâr önemli ölçüde dalgalanırsa, bu politika yüksek bir iflas tehdidi oluşturur.

b) Politika temettülerde sürekli artış("Yıllık temettüyü asla azaltmayın" sloganı altında gerçekleştirilir) hisse başına temettü ödemesi düzeyinde istikrarlı bir artış sağlar. Böyle bir politikanın uygulanması sırasında temettülerdeki artış, kural olarak, önceki dönemdeki büyüklüklerine kıyasla kesin olarak belirlenmiş bir yüzdelik artışla gerçekleşir. Böyle bir politikanın avantajı, şirket hisselerinin piyasa değerinin yüksek olmasını ve ek ihraçlar sırasında potansiyel yatırımcılar arasında olumlu bir imaj oluşmasını sağlamaktır. Bu politikanın dezavantajı, uygulamada esneklik olmaması ve finansal gerilimin sürekli artmasıdır: Temettü ödeme oranının büyüme oranı artarsa ​​(yani temettü ödeme fonu, kâr miktarından daha hızlı büyürse), o zaman yatırım işletmenin faaliyeti azalır ve finansal istikrar oranları düşer (diğer koşullar eşit olduğunda). Bu nedenle, yalnızca gerçekten başarılı anonim şirketler böyle bir temettü politikasını uygulamaya gücü yetebilir. Eğer bu politika şirketin kârındaki sürekli bir artışla desteklenmiyorsa, o zaman iflasa giden kesin bir yolu temsil eder.

Bir anonim şirketin çeşitli temettü politikası türleri Şekil 2.5'te gösterilmektedir.

Pirinç. 2.5. Farklı temettü politikaları kapsamında hisse başına temettü dinamikleri

2.3.5. Rusya'da temettü ödeme uygulaması

Rusya mevzuatına göre temettüler yalnızca cari yılın net kârından tahakkuk ettirilebilir. Aynı zamanda, anonim şirketin kârının yetersiz olması veya kârsız olması durumunda, şirketin bu amaçlarla oluşturulan özel fonları (yedek fon) pahasına imtiyazlı hisse senetleri üzerinden temettü ödemesi de mümkündür.

Temettü ödemeye karar vermek yükümlülük değil haktır bu nedenle anonim şirket, imtiyazlı olanlar da dahil olmak üzere, tüzükte temettü miktarı belirlenen hisse sahipleri, şirketin böyle bir karar vermesini talep edemez (Rusya Federasyonu Kanununun 42. maddesinin 1. fıkrası " Anonim Şirketler Hakkında”). Pay sahiplerinin bu şekilde bir talepte bulunması mevcut mevzuata aykırıdır. Aynı zamanda Yıllık temettü miktarı yönetim kurulunun tavsiye ettiği miktardan fazla olamaz. Bu nedenle yönetim kurulunun kâr payı dağıtılmamasını teklif etmesi halinde, genel kurul aksi yönde karar veremez.“Anonim Şirketler Hakkında” Federal Kanunu, temettü ödemesine ilişkin kısıtlamalar getirmiştir (madde 1, madde 43).

Bir anonim şirketin, hisselere ilişkin temettü ödemesine karar verme hakkı yoktur:

• şirketin kayıtlı sermayesinin tamamının ödenmesine kadar;
• Kanun uyarınca pay sahiplerinin talebi üzerine şirketin geri satın almakla yükümlü olduğu tüm payların geri alımından önce;
• temettü ödemesi sırasında iflas belirtileri (iflas) karşılıyorsa veya temettü ödemesi sonucunda şirkette bu tür işaretler ortaya çıkıyorsa ("iflas testi");
• Şirketin net varlıklarının değerinin kayıtlı sermaye ve yedek akçeden az olması veya temettü ödemesi sonucunda bunların büyüklüğünden az olması durumunda.

Yıllık temettü ödemesine, temettü miktarına ve her kategorideki hisseler için ödeme şekline ilişkin karar (duyuru) hissedarlar genel kurulu tarafından yapılır (Kanun'un 42. maddesinin 3. fıkrası). Her temettü ödemesi için şirketin yönetim kurulu, temettü almaya hak kazanan kişilerin bir listesini hazırlar. Bu liste, yıllık genel kurul toplantısına katılma hakkına sahip kişilerin listesinin derlendiği gün şirketin hissedarlar siciline kayıtlı hissedarları ve nominal hisse sahiplerini içermelidir. Böyle bir tespite duyulan ihtiyaç, hisselerin dolaşımı nedeniyle hissedar kompozisyonunun sürekli değişmesinden kaynaklanmaktadır. Federal Kanunun anlamından, bu tarihten önce hissedarlar siciline dahil olan kişilerin temettü alma hakkına sahip olduğu anlaşılmaktadır. Bu gün ve daha sonra sicile kaydedilen kişiler bu haktan mahrumdur. “Anonim Şirketler Hakkında” Federal Kanunu, temettü ödemesinin duyurulmasından önce hissedarların belirlenmesine ilişkin tarihi belirler.

Rus mevzuatına göre yıllık temettü ödeme prosedürü birkaç aşamada gerçekleşir:

Hissedarlar toplantısı yapılmasına karar verilmesi ve toplantıya katılma ve temettü alma hakkına sahip hissedarların listesinin hazırlanması;

Toplantı tarihi (temettü beyanı);

Temettü ödeme tarihi.

Yıllık temettü ödeme tarihişirketin tüzüğü veya temettü ödemesine ilişkin hissedarlar genel kurulu kararı ile belirlenir (Federal Yasanın 42. maddesinin 4. fıkrası). Ödeme tarihi, temettü ödemesinin fiilen gerçekleştiği gündür. Kanunen ve pratikte, tespit tarihleri ​​ile temettü ödemeleri arasındaki sürenin çok uzun olduğu unutulmamalıdır: bazen birkaç aya ulaşmaktadır.

Temettülerin ödeme yerinin belirlenmesi yönetim organlarının yetkisi dahilinde değildir. Sanat uyarınca. Medeni Kanun'un 316'sına göre, parasal bir yükümlülüğün yerine getirilmesi, yükümlülüğün ortaya çıktığı tarihte hissedarın ikamet ettiği yerde ve hissedar tüzel kişi ise bulunduğu yerde yapılmalıdır. Ayrıca, yükümlülüğün ortaya çıkmasından sonra ortağın yerleşim yeri veya yeri değiştiği takdirde, bu durumla ilgili olarak şirketin yaptığı masraflar da ortağın hesabına yansıtılır.

Beyan edilen temettülerin ödenmesi şirketin sorumluluğundadır. Şirket, yükümlülüklerini yerine getirmemekten hissedarlara karşı sorumludur, bu nedenle beyan edilen temettü ödemesinin gecikmesi durumunda, hissedarın kendisine ödenmesi gereken meblağı şirketten geri almak için dava açma hakkı vardır. Yükümlülüklerin yerine getirilmemesinin tek taraflı reddedilmesine izin verilmez (Rusya Federasyonu Medeni Kanunu'nun 310. Maddesi).

Temettü politikası oluşturmanın son aşaması, temettü ödeme şekillerinin seçimidir. Dünya pratiğindeki ana formlar aşağıdaki gibidir:

1. Temettü ödemeleri nakit(çeklerle). Bu, temettü ödemelerinin en basit ve en yaygın şeklidir.

2. Temettü ödemesi paylaşımlar. Bu form, hissedarlara temettü ödemeleri tutarında yeni ihraç edilen hisselerin sağlanmasını öngörmektedir. Önümüzdeki dönemde zihniyeti sermaye büyümesine odaklanan hissedarlar için ilginç. Cari geliri tercih eden hissedarlar bu amaçla piyasada ilave hisse satabilirler.

3. Otomatik yeniden yatırım. Bu ödeme şekli, hissedarlara bireysel seçim hakkı verir - temettüyü nakit olarak almak veya bunları ek hisselere yeniden yatırmak (bu durumda hissedar, şirketle veya aracı kurumla uygun bir anlaşma yapar).

4. Geri satın almayı paylaşşirket. Şirketin, temettü fonu miktarını kullanarak borsada serbestçe işlem gören hisselerin bir kısmını satın almasına göre, temettü yeniden yatırım şekillerinden biri olarak kabul edilir. Bu, kalan hisse başına karı otomatik olarak artırmanıza ve önümüzdeki dönemde temettü ödeme oranını artırmanıza olanak tanır. Kâr payının bu şekilde kullanılması hissedarların rızasını gerektirir.

2.3.6. Temettü politikasının etkinliğinin değerlendirilmesi

Geliştirilen temettü politikasının etkinliği şu ana göstergeler kullanılarak değerlendirilmektedir: adi hisse başına kâr, adi hisse başına temettü, hisse değeri, adi hisse başına temettü geliri, temettü ödeme oranı, hisse senedi kotasyon oranı.

Hisse başına kazanç–EPS =

Hisse değeri(fiyat/gelir göstergesi, gelir çarpanı ( Fiyat/Kazanç oranı, Kazanç Çoklu) )=

Adi hisse başına temettü geliri (temettü getirisi – YID)=

Temettü ödeme oranı DPS/EPS=

Hisse senedi fiyat oranı (piyasa/defter, M/B)=

Temettü gelirlerinin ödenmesi, birçok işletme için önemli bir gider kalemi olması nedeniyle maliye politikasının çok önemli bir bölümünü oluşturmaktadır. Bir yandan, bir şirket her zaman temettülerini hissedarlara mümkün olduğunca geri vermeye çalışmalıdır. Ancak öte yandan bir şirket, hissedarların çıkarları doğrultusunda, parayı ödemek yerine her zaman daha fazla gelir elde etmek için bir şeye yatırım yapabilir.

Araştırmalar halka açık şirketlerin yalnızca beşte birinin temettü ödediğini gösteriyor 2 . Başlıca "intihalci olmayanlar", henüz tam kârlılığa ulaşmamış küçük veya hızla büyüyen işletmelerdir. Elbette yatırımcılar, bu firmaların er ya da geç karlı hale geleceğini ve yatırımlarının hızı yavaşladığında onların da temettü ödeyebileceklerini bekliyor. Ancak büyük ve kârlı şirketler bile artık temettü ödeme konusunda eskiye göre daha az istekli.

Temettü politikası- işletmenin piyasa değerini en üst düzeye çıkarmak için tüketim ve kar kapitalizasyonu arasındaki oranların optimize edilmesi süreci.

Fama E.F. ve Fransız K.R. Kaybolan Temettüler Firma Özelliklerini mi Değiştiriyor yoksa Ödeme Eğilimi mi Düşük? //Finansal Ekonomi Dergisi. 60. 2001. S. 3-43.

Temettü politikasının temel konuları:

1. Şirket hissedarlara para mı ödemeli yoksa
bu parayı sahiplerinin çıkarları doğrultusunda mı yatırmalı?

2. İşletme net kârın ne kadarını ödemelidir?
cari temettü şeklinde mi?

3. İşletme istikrarlı bir büyüme sürdürmeli mi?
temettü dağıtması veya temettü miktarını yıllık olarak değiştirmesi gerekir
fonlara yönelik dahili ihtiyaçlarınıza bağlı olarak ve
nakit akışları?

4. Temettü politikası piyasa değerini etkiler mi?
işletmeler mi?

Temettü politikası konusu sermaye yapısı konusuna benzer. Ana yönleri belirlemek kolaydır ancak bu yönler arasındaki ilişkiler çok karmaşıktır ve ortaya çıkan soruların basit yanıtları yoktur.

Temettüler, tanım ve temel şartlar

Terim "temettü politikası" Anonim şirketlerde kar dağıtımı ile ilgili. Bununla birlikte, farklı organizasyonel ve yasal yapıya sahip işletmelerde kar da dağıtılır, bu durumda yalnızca terminoloji değişir - "pay" ve "temettü" yerine "pay", "katkı" ve "katkıdan kar" terimleri kullanılır kullanılıyor ancak sahiplere gelir ödeme yöntemi aynı kalıyor. Bu nedenle, “temettü politikası” terimi ve kârın temettü ödemeleri yoluyla dağıtılma yöntemleri, her türlü organizasyonel ve yasal faaliyet biçimindeki işletmelere uygulanabilir.

Temettü ödemesinin usulü ve miktarı hissedarlar toplantısı tarafından belirlenir. Temettü beyanı, ödemelerin belirli bir tarihte kayıtlı tüm hissedarlara gideceğini belirtir. Temettüler üç ayda bir, altı ayda bir veya yılda bir kez ödenebilir.

Terim "kâr payı" genellikle net gelirden yapılan nakit ödemelerle ilişkilendirilir. Ödemenin başka bir kaynaktan, örneğin dağıtılmamış karlardan yapılması durumunda, "temettü" yerine "temettü" terimi kullanılır. "dağıtım". Temettü sermayeden ödeniyorsa buna denir. "tasfiye temettü"

Temettüler her zaman nakit olarak ödenmez. Bazen şirketler temettülerini hisse veya diğer menkul kıymetler şeklinde beyan ederler. Ek olarak, hissedarlara nakit olarak gelir ödemenin başka bir yolu da var - hisselerin bir kısmının geri satın alınması. Sen-

satın alınan hisseler şirket hazinesine yatırılır ve şirketin daha sonra paraya ihtiyacı olursa tekrar satılır.

Hisse geri alımları, temettüler gibi, hissedarlara paralarını geri verir. Ancak temettülerden farklı olarak hisse geri alımları çoğunlukla tek seferlik bir olaydır. Dolayısıyla, bir şirket hisse geri alımını duyurarak daha fazla para kazanma ve dağıtma konusunda uzun vadeli bir taahhütte bulunmuyor.

Ayrıca, nakit temettü ödemesi ve hisse geri satın alma işlemlerinin vergi uygulamalarında büyük bir farkı vardır. Temettülerin olağan gelir olarak vergilendirilmesi durumunda, hisselerini şirkete geri satan hissedarlar, yalnızca bu tür bir işlem sonucunda sermaye kazancı elde ettiklerinde (piyasa değerindeki artış nedeniyle) vergi öderler3 .

Temettü politikası ve piyasa değeri işletmeler

Geliştirilmiş bir temettü politikası olmadan mal sahibi için maksimum servete ulaşmak imkansızdır. Ancak şu soru ortaya çıkıyor: Temettü ödemesi hisselerin değerini değiştirebilecek nitelikte mi ve eğer öyleyse, bunların optimal değeri ne olmalı?

Temettü politikasının bir işletmenin piyasa değeri üzerindeki etkisini açıklayan teorik yaklaşımlar:

Temettü ilgisizliği teorisi temettü politikasının şirketin değeriyle hiçbir ilgisi olmadığını kanıtlıyor.

Eldeki kuş teorisi temettü ödemelerindeki artışın şirketin değerinde artışa yol açtığını göstermektedir.

Vergi farkı teorisi yüksek temettü ödemesinin şirket hisselerinin piyasa değerini düşürdüğü gerçeğine dayanmaktadır.

3 Rusya Federasyonu'nda, Sanatın 2. paragrafı uyarınca. Vergi Kanunu'nun 284'ü, 2005 yılından bu yana temettü şeklinde elde edilen gelirlerin vergilendirilmesinde aşağıdaki oranlar uygulanır:

1) %9 - Rus kuruluşlarından temettü şeklinde alınan gelir üzerinden
Rus kuruluşları ve bireyleri tarafından yapılan ödemeler - vergi mükellefleri
Rusya Federasyonu'nun tami'si;

2) %15 - Rus kurumlarından temettü şeklinde alınan gelir üzerinden
yabancı kuruluşlar tarafından sağlanan gelirlerin yanı sıra gelirler şeklinde elde edilen gelirler
Rus kuruluşlarının yabancı kuruluşlardan temettüleri.

Menkul kıymetlerin satışından elde edilen gelirin vergilendirilmesinde, yapılan tüm masraflar dikkate alınarak satış fiyatı ile alış fiyatı arasındaki fark esas alınarak tüzel kişiler için %24, gerçek kişiler için %1-3 oranında vergilendirilmektedir.

Temettü ilgisizliği teorisi

Bu teori ilk kez 1961'de Merton Miller ve Franco Modigliani tarafından ortaya atıldı. Makalelerinde şunu gösterdiler Bir şirketin değeri yalnızca varlıklarının getirisi ve yatırım politikasıyla belirlenir ve temettüler ile yeniden yatırılan kârlar arasındaki gelir dağılımı oranları, hissedarların toplam servetini etkilemez. Sonuç olarak, bir şirketin değerini artıran bir faktör olarak optimal bir temettü politikası yoktur.

F. Modigliani ve M. Miller aşağıdaki önermelere dayanıyordu:

Yalnızca mükemmel sermaye piyasaları vardır;
bilgiye ücretsiz ve eşit erişimin vurgulanması
tüm yatırımcılar, işlem maliyeti yok
hisselerin ihraç ve yerleştirilmesine ilişkin strateji), davranışın rasyonelliği
hissedarların payları;

Yeni hisse ihracının tamamı piyasaya sunuldu;

Vergi yok;

Yatırımcılar için temettüler ve büyümeden elde edilen gelir eşdeğerdir
başkent.

Teorinin yazarları, %100 hisse sermayesinden oluşan bir işletmenin bir yatırım programının ana hatlarını çizdiğini öne sürdü. Aynı zamanda dağıtılmamış karların ne kadarının programın finansmanına gideceği, geri kalan fonun temettü olarak kullanılacağı da belirleniyor.

Ancak yatırım ve borçlanma politikaları değişmeden kalırken genel kurul toplantısı temettü ödemelerini artırırsa ne olur? Bu durumda bir yatırım projesini finanse etmenin tek yolu belirli sayıda yeni hisse ihraç edip satmaktır. Yeni hissedarlar, yalnızca teklif edilen hisselerin fiyatının gerçek değerlerine eşit olması durumunda paralarını yatırmayı kabul edeceklerdir. Ancak firmanın varlıkları, kârları, yatırım fırsatları ve dolayısıyla piyasa değeri değişmeden kalır. Bu, önceki hissedarlardan yeni hissedarlara değer aktarımının olması gerektiği anlamına gelir. Yeni hissedarlar, temettü değişikliğinin duyurulmasından önce her biri daha ucuz olan yeni ihraç edilen hisseleri alırlar ve eski hissedarlar, hisselerinin piyasa değerinin kaybı nedeniyle zarara uğrarlar. Önceki hissedarlara ödenen ilave nakit temettüler, yalnızca başlarına gelen sermaye kaybını telafi etmektedir.

İncirde. Şekil 2.5 değerin nasıl hareket ettiğini göstermektedir. Diyelim ki bir şirket toplam değerinin üçte birini temettü olarak dağıtıyor ve bu amaçla yeni hisse satışından para alıyor. Eski hissedarların maruz kaldığı sermaye kayıpları gölgeli kutuların küçültülmüş boyutlarıyla gösterilmektedir. Ancak bu sermaye kayıpları, kendilerine temettü şeklinde ödenen yeni para akışıyla (beyaz dikdörtgenler) tamamen telafi ediliyor.

Şirket değerinin üçte birini temettü olarak ödüyor ve yeni hisse satarak para topluyor. Yeni hissedarlara aktarılan değer, temettü ödemelerinin tutarına eşittir. Şirketin toplam değeri değişmedi.

Mevcut hissedarların aynı miktarda sermaye kaybederken ek temettü almaları durumunda bir değişiklik olur mu? Belki de temettüler onlar için mevcut olan tek para kaynağı ise. Ancak etkin sermaye piyasaları sayesinde hisse satışı yoluyla para toplanabiliyor. Bu, eski hissedarların şirket yönetimini daha yüksek temettü ödemeye ikna ederek veya hisselerinin bir kısmını satarak para kazanabilecekleri anlamına gelir. Her durumda değer eski hissedarlardan yeni hissedarlara aktarılacaktır. İlk durumda, böyle bir geçiş, şirketin hisselerinin "seyrelmesi", ikincisinde ise önceki hissedarların sahip olduğu hisse sayısındaki azalmadan kaynaklanmaktadır.

İşletmenin 1000 bin rublesi var. yatırım yatırımlarına yönelik fonlar. Bilanço, özsermayenin şirketin tedavüldeki hisselerinin mevcut piyasa değerine (bir hissenin fiyatının dolaşımdaki hisse sayısı ile çarpılması) eşit olduğu bir bilanço değerlemesi üzerine kuruludur. İhraç edilen hisse sayısı - 1,00 adet.

Şirket 1000 bin rubleye karar veriyor. hissedarlarına temettü öder. Bir yandan ikincisinin faydaları açık - 1000 bin ruble alıyorlar. harcanabilecek nakit ise, hisselerinin piyasa değerindeki düşüş nedeniyle tam olarak aynı miktarı kaybettiler.

Yani, temettü ödeme kararından önce bir hissenin maliyeti 10 bin rubleye eşitse. (10.000 bin ruble/YOO birimi), ardından temettü ödeme kararının ardından hisseler 9 bin rubleye mal olmaya başladı. (9000 bin ruble/YOO birimi).

Şirketin yatırım projesini hayata geçirmek için fon araması gerekecek. Şirket borç alınan sermayeyi kullanmadığından, para ancak ek hisse ihracı yoluyla toplanabilir. Yeni hissedarların adil bir fiyat ödemesi halinde hisselerinin maliyeti 9.000 RUB olacaktır. Bu fonların yatırım yatırımlarını finanse etmeye yeterli olabilmesi için şirketin 111 adet (1000 bin ruble/9 bin ruble) hisse ihraç etmesi gerekecek.

Sonuç olarak işletmenin temettü ödedikten ve yeni hisse sattıktan sonra bilançosu ve piyasa değeri değişmeyecek ve 10.000 bin rubleye eşit olacak. Eski hissedarların refahı da değişmeyecek - 1000 bin ruble tutarında nakit temettü aldılar. hisselerinin piyasa değerindeki düşüş nedeniyle aynı 1000 bin rubleyi kaybetti. Dolayısıyla temettü politikasının herhangi bir rolü yoktur.

Örnekten de anlaşılacağı üzere işletmenin yatırım ve borçlanma politikaları değişmediği takdirde, nakit temettülerdeki artışların hisse ihracı ile dengelenmesi gerekmektedir. Gerçekte, hissedarlar işletmedeki sahiplik paylarının bir kısmını satarak ek temettüleri finanse ederler. Bu nedenle hisse fiyatı, ilave temettüyü dengeleyecek kadar düşer.

Bu süreç ters yönde de ilerleyebilir. Yatırım ve borçlanma politikaları göz önüne alındığında, temettülerdeki herhangi bir azalma, ihraç edilen hisse sayısındaki azalmayı telafi etmelidir; daha önce ödenmemiş hisselerin geri satın alınması. Ancak hissedarların serveti doğrudan süreçten etkilenmiyorsa, ters süreç de onu etkilememelidir.

Örnek 2.9.Önceki örnekte ele alınan yatırım projesinin kârsız veya riskli bir yatırım olduğu ortaya çıkmış ve projeden vazgeçilerek kendisine ayrılan paranın (1.000 bin ruble) 1 bin ruble ek temettü olarak dağıtılacağı açıklandı. hisse başına. Temettü ödemesinden sonra şirketin bilançosu şöyle görünür:

Dolaşımda 1.000 hisse varsa hisse fiyatı 10.000 bin ruble/YOO = 10 bin ruble olur. temettü ödemesinden önce ve 9000 bin ruble. temettü ödemesinden sonra.

İşletme 1000 bin ruble ise. Adil bir fiyat ve 1000 bin ruble olması şartıyla hisselerini geri satın almak için harcayacak. G 000 bin ruble/10 bin ruble satın alınacak. = = 100 hisse, kalan 900 hissenin maliyeti 900 x x 10 bin ruble olacak. = 9000 bin ovmak.

Dolayısıyla nakit temettülerin hisse geri alımlarıyla değiştirilmesi, 1 bin rubleyi reddeden hissedarların servetini hiçbir şekilde etkilemiyor. nakit temettü, ancak sonuç olarak ellerinde 10 bin ruble değerinde hisse kaldı. 9 bin ruble yerine. her biri.

Hisse geri satın alımı, hisselerini elinde bulunduran hissedarlara transfer değerini sağlar. Nakit temettülerden vazgeçtiler ancak firmanın mülkiyetinde daha büyük bir paya sahip olmaya başladılar. Esasında 1000 bin ruble dağıtımındaki paylarını diğer hissedarları satın almak için kullandılar.

Temettü ilgisizliği teorisi, Modigliani ve Miller'ın varsayımlarının çok soyut olması nedeniyle sıklıkla eleştirildi. Uygulamada etkin bir sermaye piyasası yoktur; işletmeler ve sahipleri vergi ödemek ve hisse ihracıyla ilgili maliyetleri karşılamak zorundadır. Ek olarak, işletmenin yöneticileri, özellikle azınlık hissedarlara kıyasla işletmedeki durum hakkında daha iyi bilgi sahibidir, bunun sonucunda yatırımcı, yatırılan sermayeden şu şekilde getiri alıp almayacağına kayıtsız kalmaz: temettü ödemeleri veya şirketin hisse senedi fiyatının artması şeklinde. Bu nedenle, Modigliani ve Miller'ın temettülerin ilgisizliğine ilişkin vardığı sonuç gerçek dünya koşulları için geçerli değildir.

"Elde baştankara" teorisi

Temettü ödemesi sadece hissedarlar için nakit bir gelir değil aynı zamanda ticari bir organizasyonun başarılı işleyişinin bir göstergesidir.

Yalnızca kamuya açık raporlara dayanarak, yatırımcılar ve özellikle de azınlık hissedarları için geçimini sağlamakta zorlanan bir şirketi gerçekten kârlı ve verimli bir şirketten ayırmak zordur. Bir yandan birçok işletme mali tablolarını açıkça yayınlamazken, diğer yandan bu tür açıklamalar yapılsa bile verilen rakamlara tam olarak güvenilemez. Gizlilik ve çok seviyeli organizasyon yapılarıyla meşgul olmak, yayınlanan varlık ve kâr rakamlarının neredeyse anlamsız olduğu anlamına geliyor. Ayrıca mali tabloların hazırlanmasındaki “yaratıcı” yaklaşım sayesinde işletmede sunulan durum gerçeklikten farklı olabilir.

Ve eğer bir şirket sağlam bir kâr ilan ederse ve hatta önemli miktarda temettü öderse, bu onun değerini kanıtlar. Yatırımcılar, uygun bir temettü politikasıyla desteklenmedikçe rapor edilen kazançları kabul etmezler.

Tabii ki, bazı işletmeler rapor edilen karları şişirebilir ve cömert temettüler üzerinden nakit para harcayabilir. Ama bu pek olası değil

eğer işletme hissedarlara ödeme yapmaya yetecek kadar kazanamıyorsa uzun süre dayanabilir. Üretilen nakit akışından gerçek bir takviye sağlamayan yüksek bir temettü dağıtan şirket, en sonunda yatırım programlarını kesmek ve ek finansman için yatırımcılara yönelmek zorunda kalacak. Bu nedenle çoğu durumda yöneticiler, şirketin yalnızca şimdi değil gelecekte de kendilerine ödeme yapacak yeterli paraya sahip olduğundan emin olana kadar temettüleri artırmazlar.

Yöneticiler aslında temettülerin büyüklüğünü tahmin ederler. Araştırmalar, bir ila iki yıllık etkileyici kâr artışından sonra genellikle temettülerin arttığını göstermiştir 4 . Her ne kadar bu büyüme, temettü oranının değiştiği yıldan sonra devam etmese de, kazançlar genel olarak öncekine göre daha yüksek seviyelerde kalıyor ve düşmesi muhtemel değil. İlk kez temettü ödeyen şirketler, temettü belirlerken daha da geleceğe yöneliktir 5 . Analiz sonucunda temettü ödemesinin yapıldığı yılda kârın ortalama %43 oranında arttığı tespit edildi. Yöneticiler bu artışın geçici olduğunu düşünürlerse, nakit temettü ödemesi konusunda ihtiyatlı davranabilirler. Ancak firmalarının geleceğine güveniyorlardı.

Temettüler yeni kazanç seviyelerinin sürdürülebilirliğinin habercisi olduğundan, yatırımcıların genellikle temettü kesintisi duyurusunu kötü haber (hisse senedi fiyatı düşüyor) ve temettü artışını iyi haber (hisse senedi fiyatı artıyor) olarak görmeleri şaşırtıcı değil. Aynı zamanda, yatırımcılar temettü seviyesinden çok temettülerdeki değişikliklere tepki veriyorlar ve bunu kârın uzun vadeli sürdürülebilirliği için önemli bir kriter olarak görüyorlar 6 .

4 Benartzi L, Michaely R. ve Thaler R.H. Temettülerdeki Değişiklikler Şunun Sinyalini Veriyor mu?
Gelecek mi Geçmiş mi // Finans Dergisi. 52. 1997. Temmuz. S.1007-1034. Benzer
sonuçlar şurada sunulmaktadır: DeAnge/o I., DeAngelo L ve Skinner D.Şansın Tersine Dönmesi:
Temettü Sinyali ve Sürdürülebilir Kazanç Artışının Ortadan Kaybolması // Dergi
Finansal Ekonomi. 40. 1996. S. 341-372.

5 Bakınız: Healy P. ve Ra/eri İLE. Temettü Başlatmalarıyla Aktarılan Kazanç Bilgileri
ve Eksikler // Finansal Ekonomi Dergisi. 21. 1988. S. 149-175.

Temettü ödemeleri değiştiğinde hisselerin piyasa değeri ülke özelliklerine göre etkilenir. Bu nedenle Japonya, şirketler ile büyük hissedarlar arasındaki çok yakın ilişkilerle karakterize ediliyor ve bu da yatırımcıların bilgiye erişimini çok daha kolaylaştırıyor. Bu nedenle, Japon şirketlerinin karları düştüğünde temettülerini kesme olasılıkları daha yüksek ve yatırımcılar hisse senedi fiyatlarını ABD'deki kadar keskin bir şekilde düşürmüyorlar.

Bu nedenle birçok araştırmacı, temettü ilgisizliği teorisini tartışmadan, yüksek temettü ödeme oranını savunmaktadır.

Cömert temettü ödemelerine ilişkin bir diğer argüman, belirli bir yatırımcı kategorisinin yüksek temettü sağlayan hisse senetlerine olan “doğal” ihtiyacıdır. Örneğin, bazı finansal kuruluşlar, tutarlı temettü ödemeleri konusunda uzun bir geçmişe sahip olmayan hisselerin satın alınması konusunda resmi kısıtlamalara tabidir. Tröst ve emeklilik fonları muhtemelen yüksek temettü veren hisse senetlerini tercih edecektir çünkü temettüler harcanacak "gelir" olarak görülürken, sermaye kazançları cari harcamalar için mevcut olmayan "temel maliyete eklenen bir eklentidir". Bazı gözlemcilere göre sermayesini yönetebilen bireysel yatırımcılar yalnızca temettü gelirlerini harcama eğiliminde. Bu nedenle onlar da muhtemelen serbestçe harcanabilecek daha önemli nakit akışı sağlayan hisse senetlerini seçeceklerdir.

Bol temettü sağlayan hisse senetleri, menkul kıymet portföyünü sürekli bir nakit kaynağı olarak gören yatırımcılar tarafından da tercih edilmektedir. Bu para, hiç temettü ödemeyen hisse senetlerinden de rahatlıkla çekilebiliyor; Bir yatırımcı zaman zaman portföyünün küçük bir kısmını satabilir. Ancak temettülerin düzenli olarak ödenmesi, hissedarların çoğunu alım satım maliyetlerinden kurtarmaktadır; özellikle de üzerlerindeki komisyon yüzdesi kural olarak satılan hisse sayısıyla ters orantılıdır. Ayrıca düzenli nakit temettüler, hissedarları, hisselerini "geçici olarak düşük" fiyatlarla satmak zorunda kalma riskinden kurtarıyor.

Yüksek temettü politikası, belirsizliğin çözülmesine yardımcı olduğundan hissedarlar için daha faydalıdır. Bir yatırımcı, tahminlere ve gelecekteki temettülere dayanarak bir hisse senedine değer verir. Uzak gelecekte beklenen hisse senedi fiyat kazançları ve temettü tahminleri, yakın vadedeki temettü tahminlerinden daha belirsizdir. Yatırımcılar belirsizliği ortadan kaldırmayı tercih ettiğinden, yüksek temettü ödeyen işletmelerin hisse senedi fiyatları daha yüksek olacaktır.

Nakit akışı bol ancak kârlı yatırım fırsatları az olan olgun şirketler için geçerli olan başka bir özellik daha var. Bu tür şirketlerin hissedarları her zaman yöneticilerin etkili bir şekilde yönetim becerisine sahip olduğuna inanmazlar.

dağıtılmamış karları aktif olarak kullanıyor ve bu paranın, işletmenin karlılığını artırmak için değil, görkemli bir şirket imparatorluğu inşa etmek için kullanılabileceğinden korkuyor. Bu gibi durumlarda yatırımcılar, temettüye değer verdikleri için değil, yöneticilerin daha dikkatli, değer yaratan yatırım politikaları izlemesini istedikleri için yüksek temettü talep edebilirler.

Dolayısıyla, eğer bir şirketin hisselerinin değeri gelecekteki beklenen kazançlardan ve hisselere olan talepten oluşuyorsa, o zaman cömert temettü ödemeleri, diğer koşullar eşit olmak üzere, talebi canlandırır ve sonuç olarak şirketin piyasa değerini artırır.

“Vergi farklılaşması” teorisi

Diğer bir görüş ise cömert temettü ödemelerinin bir işletmenin piyasa değerini düşürdüğü yönündedir. Bu teorinin temsilcileri, temettü geliri ödenirken vergi bileşenine işaret etmektedir. Eğer temettüler sermaye kazançlarından daha yüksek oranlarda vergilendiriliyorsa, firmalar karşılayabilecekleri en düşük nakit temettüyü ödemek zorundadır. Mevcut nakit, dağıtılmamış karlar olarak tutulmalı veya hisselerin geri satın alınmasında kullanılmalıdır.

Şirketler bu yönde bir temettü politikası uygulayarak temettüleri sermaye kazancına dönüştürebilmektedirler. Bu finansal strateji vergi yükünü azalttığı için yatırımcılar bunu tercih edecek ve temettü verimi düşük olan hisse senetleri daha değerli olacaktır.

Rusya mevzuatına göre temettü gelirleri %9 oranında vergilendirilmektedir ve aktifleştirmeden elde edilen gelirler üzerinden vergi alınmamaktadır. Dolayısıyla temettü öderken işletmenin kapitalizasyonunun bir kısmı kaybolur ve bu eğilim devam ederse işletmenin piyasa değeri düşecektir.

Örnek 2.10.İki işletmeyi ele alalım A Ve İÇİNDE. Yatırımcılar bu işletmelerin hisselerini 1000 ruble fiyatla satın alıyor. Beklenen getiri oranının %20 olduğunu varsayıyoruz. Sahipler için, bir hissenin değerinde artış veya temettü şeklinde gelir elde etmeleri önemli değildir. Şirket Aşirket temettü ödemiyor İÇİNDE gelir temettü şeklinde ödenir.

İşletmeye A varlıkların getirisinin sağlanması gerekli olacaktır. seviye%20, hissedar işletmeler, Ayrıca*. yol, bekliyor 200 ovmak. sermaye kazançlarından elde edilen gelir. Rusya mevzuatına göre sermaye kazançlarından elde edilen gelirler vergiye tabi değildir; bu durumda vergiler hissedarların gelirlerini etkilemeyecektir.

Temettü vergisi %9 ise, yatırımcıya gerekli getiri oranını sağlamak için işletme 2'nin varlık getirisi %22 (20/(1 - 0,09)) düzeyinde olmalıdır. Aksi takdirde vergi sonrası temettü 200 x x (1 - 0,09) = 182 ruble olacak, yani yatırımcının 1182 rublesi olacak. vergilerden sonra. Gerekli kar yüzdesi (vergiler sonrası) %20 ise bu tutarın bugünkü değeri şöyle olacaktır:

Mevcut hisse fiyatı = 1182/1,20 = 985 ruble.

Şirket hisselerinin piyasa değeri İÇİNDE 985 ruble olmalı, yani. diğer her şey eşit olduğunda, şirketin hisselerinin piyasa değerinden daha düşük A sadece temettü politikası nedeniyle. Bu nedenle hissedarlar ek vergi yükümlülüğünü telafi etmek için daha yüksek kar talep etmektedir.

Bu nedenle, temettü politikası büyük ölçüde yatırımcıların temettü veya sermaye kazancı tercihlerine dayanmalıdır. Bu tercih, sürekli büyüyen hisse senedi değerleme modeli kullanılarak açıklanabilir:

Bir yandan, eğer bir şirket ödeme standartlarını yükseltirse ve dolayısıyla temettü ödemelerini (/) artırırsa, bu durum hisselerin fiyatını artırabilir. Öte yandan bir artış D yeniden yatırım miktarını azaltacak, bu da beklenen bir büyüme oranı sağlayacak (G) operasyonların ölçeği azalacak ve bu da büyük olasılıkla hisse fiyatını düşürecek. Bu nedenle bir şirket, temettü ödemeleri ile hisse fiyatını en üst düzeye çıkaracak gelecekteki büyüme arasındaki dengeyi bulmaya çalışmalıdır.

Şu anda tek bir “doğru” temettü politikası mevcut değildir. Farklı oluşum ve gelişim aşamalarında,

Çeşitli piyasa koşullarında işletmeler ya birikimi zorlar ya da hissedarlara temettü gelirini artırır.

Cömert temettü ödemesini veya bunların tamamen yokluğunu tercih eden çoğu bilim adamı, temettü ödemelerinin büyüklüğü ile şirketin piyasa değeri arasındaki doğrudan ilişki hakkında hala kesin bir sonuca varmıyor.

Ana temettü türleri politikacılar

Pratikte optimal temettü payı dört faktörün bir fonksiyonudur:

1. Yatırımcılar temettüleri sermaye kazançlarına tercih ediyor
ve hissedarlar için temettülerin önemi.

2. İşletmenin yatırım fırsatları.

3. Hedef sermaye yapısı.

4. Ödünç alınan sermayeyi çekme imkanı.
Yatırım fırsatlarını karakterize eden faktörler

işletmeler:

Yaşam döngüsü aşaması (erken yaşam aşamaları)
döngüde işletme daha fazla fon yatırımı yapmak zorunda kalır
geliştirilmesinde temettü ödemesinin sınırlandırılması);

Yatırım programlarınızı genişletme ihtiyacı
(yatırım faaliyetlerinin arttığı dönemlerde,
temel arka planın genişletilmiş şekilde yeniden üretilmesini amaçlayan
varlıklar ve maddi olmayan duran varlıklar, aktifleştirme ihtiyacı
kar artar);

Bireysel yatırım projelerinin hazır olma derecesi
yüksek düzeyde verimlilik (ayrı eğitimli
sağlamak için projelerin hızlandırılmış uygulamaya ihtiyacı vardır.
uygun koşullar altında etkin çalışmaları için
yoğunlaşmayı gerektiren piyasa koşulları
bu dönemlerde kendi mali kaynaklarının oranı).
Hedef sermaye yapısı dengeyi korumalıdır

İşletmenin finansal yönetimi ve sahipleri tarafından oluşturulan belirli bir özsermaye ve borç sermayesi oranı ile elde edilen finansal kaldıraç düzeyi arasında.

Borç alınan sermayeyi çekme olasılığını karakterize eden faktörler:

Ek borç sermayesi artırmanın maliyeti;

Finansal piyasada kredilerin mevcudiyeti;

Bir işletmenin kredibilite düzeyi, onun tarafından belirlenir.
mevcut mali durum;

elde edilen gerçek kâr miktarı ve özsermaye getiri oranı. Bu faktörlerin birleşimi temettü politikasının türünü oluşturur.

1. Kalan temettü politikası bunu varsayar
Kâr yeterli olduktan sonra temettü ödemek
kendi mali durumunuzu oluşturma ihtiyacı
Yatırımların tam olarak uygulanmasını sağlayan yeni kaynaklar
işletmenin sabit yetenekleri. Mevcut duruma göre ise
yatırım projeleri iç getiri oranı düzeyi
ağırlıklı ortalama sermaye maliyetini (veya diğer
seçilen kriter, örneğin finansal oran
karlılık), o zaman kârın büyük kısmı yönlendirilmelidir
yüksek düzeyde fayda sağlayacağı için bu tür projelerin uygulanmasına kararlıdır.
Sahiplerin sermayesinin (ertelenmiş gelir) yüksek büyüme oranı.
Bu tür bir politikanın avantajı yüksek konuların sağlanmasıdır
işletmenin gelişimi, finansal istikrarının arttırılması
haberler Dezavantaj - temettü ödeme tutarlarının istikrarsızlığı
lat, gelecekte oluşacak boyutlarının tamamen öngörülemezliği
bekleme süresi ve hatta yüksek dönemlerde ödemeyi reddetme
olumsuz yönde etkileyen yatırım fırsatları
hisselerin piyasa fiyatı seviyesinin oluşumu. Böyle bir temettü
Yeni politikalar genellikle yaşamın yalnızca erken aşamalarında kullanılır
işletmenin yüksek düzeydeki performansıyla ilişkili herhangi bir döngüsü
yatırım faaliyeti.

2. İstikrarlı temettü ödemeleri politikası tercih
devam süresi boyunca sabit bir tutarın ödenmesini zorunlu kılar
ekonomik dönem (yüksek enflasyon oranlarında, bölünen tutar
günlük ödemeler enflasyon endeksine göre ayarlanmıştır). Avantajlı olarak
Bu politikanın güzelliği güvenirliğidir, bu da bir duygu yaratır
Hissedarlar arasında mevcut sermayenin değişmediğine duyulan güven
elbette, çeşitli koşullar ne olursa olsun, belirler
Borsadaki hisse senedi fiyatlarının istikrarı. Kusur -
işletmenin finansal performansı ile zayıf bağlantı
ve dolayısıyla olumsuz piyasa koşullarının olduğu dönemlerde ve
düşük miktarda elde edilen kar yatırım rakamı
varlığı sıfıra indirilebilir. Bunları önlemek için
olumsuz sonuçlar, istikrarlı temettü ödemesi
lat genellikle nispeten düşük bir seviyeye ayarlanır.
Bu nedenle bu tür temettü politikası muhafazakardır.
finansal istikrarın bozulma riskinin azaltılması

özsermayenin yetersiz büyümesi nedeniyle kabul.

3. Asgari istikrarlı temettü politikası
belirli dönemlerde ikramiye (veya “ekstra temettü” politikası
evet") en dengeli türüdür. Avantajı istikrardır
temettü ödemesinin asgari süre içerisinde garanti edilmesi
yüksek bağlantı ile verilen boyut (önceki durumda olduğu gibi)
işletmenin finansal sonuçları ile izin vererek
Uygun dönemlerde temettü miktarının artırılmasına olanak sağlanması
ekonomik durum, seviyeyi düşürmeden
yatırım faaliyeti. Bu temettü politikası şunları sağlar:
En büyük etki istikrarsız dinamiklere sahip işletmelerde görülüyor
kâr. Bu politikanın en büyük dezavantajı,
asgari temettü ödemesine devam edilmesi
Şirketin hisselerinin yatırım çekiciliği azalıyor
ve buna bağlı olarak piyasa değerleri düşer.

4. İstikrarlı temettü politikası bebeği ayarlar
eyalet dönemi düzenleyici temettü ödeme oranı
kâr miktarıyla (veya "dağıtım standardı) ilişkili olarak
tüketilen ve aktifleştirilen kısımlarından elde edilen kâr). Ön
Bu politikanın özelliği, oluşumunun basitliği ve yakınlığıdır.
kârla bağlantısı. Aynı zamanda ana dezavantajı eksikliğidir.
Hisse başına temettü ödemelerinin istikrarı, belirlenmesi
elde edilen kar miktarının istikrarsızlığından kaynaklanmaktadır. Bu Nesta
Oynaklık hisselerin piyasa değerinde keskin değişikliklere neden olur
Maksimumlaştırmayı önleyen bireysel dönemler için kısıtlamalar
işletmenin piyasa değeri (yüksek bir değere işaret eder)
belirli bir işletmenin ekonomik faaliyet risk düzeyi).
Yüksek düzeyde temettü ödemeleri olsa bile böyle bir politika
kaçınan yatırımcıları (hissedarları) genellikle çekmez.
risk. Yalnızca istikrarlı karlara sahip olgun şirketler bunu başarabilir.
bu tür bir temettü politikası izlemek; boyut ise
Dinamikler önemli ölçüde farklılık gösterse de, bu politika
iflas riski çok yüksek.

5. Temettüde sürekli artış politikası (osu
“Yıllık temettüsünüzü asla azaltmayın” sloganı altında)
temettü seviyesinde istikrarlı bir artış sağlar
hisse başına ödemeler. Temettüler arttıkça artar
kural olarak, boyutlarına kesin olarak belirlenmiş bir artış yüzdesi ile
önceki dönemde ru. Böyle bir politikanın avantajı
Şirketin hisselerinin yüksek piyasa değerinin sağlanması ve
Potansiyel yatırımcılar arasında olumlu bir imajın oluşması

Yatırımcılara ek sorunlar için. Dezavantajı ise uygulamada esneklik eksikliği ve finansal gerilimin sürekli artmasıdır - eğer temettü ödeme oranının büyüme oranı artarsa ​​(yani, temettü ödeme fonu kâr miktarından daha hızlı büyürse), o zaman yatırım faaliyeti girişim küçülür ve finansal istikrar oranları düşer (diğer koşullar eşit olmak üzere). Bu nedenle, yalnızca başarılı anonim şirketler böyle bir temettü politikasını karşılayabilir. Bu politika şirketin kârındaki sürekli artışla desteklenmezse iflasa yol açar.

Kontrol soruları

1. Finansman kaynakları ve sınıflandırılma kriterleri nelerdir?
katyon biliyor musun?

2. Kayıtlı sermaye nedir, kavramı ve amacı nedir?

3. Yasal depo oluşumunda ne gibi farklılıklar vardır?
yan kuruluş) sermaye (fon)?

4. Yasal sermayeyi hangi yollarla artırıyorlar (azaltıyorlar)?
Besledi?

5. Finansman faaliyetlerinin avantajlarını daha önce listeleyin
yeniden yatırılan karlar kullanılarak kabul.

6. Hangi yasal forma sahip işletmeler için
yedek sermayenin oluşturulması zorunludur
Rus mevzuatına uygun mu?

7. Kanuna göre yedek akçenin asgari büyüklüğü nedir?
“Anonim Şirketlere İlişkin” Federal Yasa ile?

8. Duran varlıkların amortismanını hesaplama yöntemleri nelerdir ve
maddi olmayan varlıklar Muhasebe Düzenlemeleri tarafından sağlanmaktadır
Galter muhasebesi ve Vergi Kanunu?

9. Olağan kurallara göre temettü ödeme kaynaklarını listeleyin
ny hisseleri.

10. Sigortalamanın özü nedir?

I. Özsermaye finansmanının özü nedir? Banka kredisine kıyasla avantajlarını ve dezavantajlarını belirtin.

12. Şirketin kapitalizasyonu nedir, nasıl hesaplanır?

13. Emanet makbuzu nedir, hangi formları biliyorsunuz?
Mevduat yatıran Rus şirketlerinin hedefleri nelerdir?
konteyner makbuzları?

14. Ek kaynakların oluşumu için mali kaynakları listeleyin
sermaye.

15. Hangi borç alınan finansman kaynaklarını biliyorsunuz?
kabul?

16. Kredi faiz oranı nasıl belirlenir?
Hangi faktörlere bağlıdır?

17. Yükümlülüklerin yerine getirilmesini sağlamanın yollarını belirtin (cr
Dita)?

18. Tanımlamalar neyi temsil ediyor: LIBOR, asal rdte,
Р1В0У

19. Dış borç vermenin avantaj ve dezavantajlarını sıralayın
yabancı bankalar.

20. Şirket tahvili nedir, sınıfına göre kriterler nelerdir
sınıflandırmalarını biliyor musun?

21. Tahvil fi'nin avantajlarını ve dezavantajlarını listeleyin
finansman.

22. Eurobond kredisinin özü nedir?

23. Leasing'in özü nedir? Avantajlarını adlandırın
Diğer finansman kaynaklarına göre dezavantajları ve dezavantajları
fitil.

24. İpotekli kredilerin özellikleri nelerdir?
İpoteğin konusu ne olabilir?

25. Kaybedilen bir işlemin özü nedir? Nazo
İhracat için forfaiting'in avantajlarını ve dezavantajlarını öğrenin
Hendek

26. Sermaye yönetimi politikasının öncelikli hedefi nedir?
kabul?

27. Bir işletmenin sermaye hareketinin ana aşamalarını verin
dolaşımı sürecinde.

28. İşletmenin sermaye yapısını veriniz ve açıklayınız
bu temel unsurlar.

29. Toplam maliyeti belirlemenin ekonomik anlamı nedir?
başkent (SHSS)!

30. “Finansal kaldıraç etkisi” hesaplaması neyi ve nasıl gösterir?
bu değer finansal risk düzeyiyle ilişkilidir
işletmeler mi?

31. Temettü politikası piyasa değerini etkiler mi?
işletmeler mi?

32. İşletmenin ana temettü politikası türlerini verin
Tia.

Yatırımcılar büyük ölçüde temettü almak, yani belirli bir dönemde (genellikle bir yıl) şirketin sermayesinden aldıkları paya göre kârdan ödeme almak amacıyla hisse satın alırlar. Hollanda Doğu Hindistan Şirketi, hisselere temettü ödeyen ilk anonim şirket olarak kabul edilir (1604 veya 1609).

Temettüler yıllık (genel kurul kararına göre mali yılın sonunda ödenir) ve ara (yönetim kurulu kararına göre üç ayda bir ve altı ayda bir ödenir) olarak ayrılır.

Temettü ödemesinin kaynağı net kâr ve özel fonlardır.

Yalnızca sicile kayıtlı ve hisse bedelini ödemiş kişiler temettü alma hakkına sahiptir ve temettüler yalnızca yerleştirilen menkul kıymetler üzerinden tahakkuk ettirilir.

İmtiyazlı hisse sahiplerinin, koşulsuz bir temettü alma hakkı vardır ve bunun miktarı şirketin tüzüğüne göre belirlenir. Temettü büyüklüğünü ve/veya şirketin tasfiyesi üzerine ödenen değeri (tasfiye değeri) ve her türden imtiyazlı hisseler için ödeme sırasını belirlemelidir. Temettü tutarı ve tasfiye değeri, sabit bir parasal tutar veya imtiyazlı hisse senetlerinin itibari değerinin bir yüzdesi olarak belirlenir.

Farklı kategorideki paylara temettü ödenmesine ilişkin kararlar, Yönetim Kurulu'nun önerisi üzerine genel kurul tarafından alınır ve fiili tutarı tavsiye edilenden fazla olamaz (aynı zamanda genel kurul bu tür temettü ödemesine de karar verebilir) belirli türdeki paylara ilişkin temettülerin tamamının dağıtılmaması veya dağıtılmaması).

Şirketin iflas halinde olması veya ödenmesi halinde böyle bir durumun ortaya çıkması durumunda temettü ödenmez; varlıkların değeri kayıtlı ve yedek sermayeden azsa veya bu değere düşebilirse; kayıtlı sermaye ödenmezse.

Temettü tutarı belirlenmemiş imtiyazlı hisse senedi sahipleri, adi hisse senedi sahipleriyle aynı esaslara göre temettü alma hakkına sahiptir.

Şirketin tüzüğü, belirli bir türdeki imtiyazlı hisse senetlerine ilişkin ödenmemiş veya eksik ödenmiş temettülerin, tüzükte belirtilen süreden daha geç olmamak üzere (birikimli imtiyazlı hisseler) biriktirilip ödeneceğini belirleyebilir. Şirket tüzüğünde böyle bir süre belirtilmemişse imtiyazlı paylar birikimli değildir.

Temettü tahakkuk ettirilebilir:
- sabit miktarda parayla;
- hissenin nominal değerinin yüzdesi olarak;
- özel yöntemler kullanmak. Temettüler ödenir:
- nakit (Rusya Federal Menkul Kıymetler Komisyonu tarafından önerilen en basit ve en yaygın biçim);
- hisseler (bazen bu, şirketin piyasadan kendi hisselerini geri satın alması anlamına gelir); bu tür temettülere aktifleştirilmiş denir;
- biri veya diğeri arasından seçim yapılabilir;
- bazı durumlarda - ürünler (ilgili kararın kabul edildiği tarihten itibaren 60 gün içinde).

Temettü ve şirket tahvili faizleri %15 oranında stopaja tabidir.

Tüm bu konular, şirketin net kârının dağıtımı ve sahiplerinin çıkarları (mevcut tüketimleri) ile şirketin gelişim ihtiyaçları arasındaki dengenin optimize edilmesiyle ilgilenen temettü politikasının kapsamı dahilindedir. Bu nedenle, hissedarların toplam servetini en üst düzeye çıkarmalı ve mevcut faaliyetlerin yatırımı ve finansmanı için gerekli fonları bırakmalıdır (sürdürülebilir şirketlerde temettü payının %30-40'ı geçmemesi ve geri kalanının kalkınma için kullanılması genel olarak kabul edilmektedir). ).

Temettü politikasının gereklilikleri şunlardır:
- Şirketin gelir ve giderleri ile geleceğe yönelik tahminlere ilişkin bilgilerin şeffaflığının sağlanması;
- temettü miktarını, ödeme koşullarını ve prosedürünü belirlemek için şeffaf ve anlaşılır bir mekanizmanın varlığı;
- Hissedarları yanıltma olasılığını ortadan kaldırmak.

Temettü politikası şunlardan etkilenir:
- yasal düzenleme;
- şirketin mali durumu ve borç yükümlülükleri;
- yatırım ihtiyaçları;
- hissedarların çıkarlarına saygı duyulması ihtiyacı. Temettü politikasına ilişkin aşağıdaki kavramlar vardır.

1.F. Modigliani ve M. Miller'ın temettü ilgisizliği teorisi. Buna göre bir şirketin değeri yalnızca varlıklarının getirisi ve yatırım politikasıyla belirleniyor. Temettüler ve yatırımlar arasındaki kâr dağıtım oranları toplam serveti etkilemez. Temettü tutarı, aşağıdaki koşullar dikkate alınarak yatırım maliyetlerinin karşılanmasının ardından kalan tutar üzerinden belirlenir:
- Bir yatırım projesinin karlılığı istenen karlılık seviyesinden yüksekse, hissedarlar yatırımları tercih edeceklerdir;
- daha düşükse - temettü ödemesi;
- seviyede ise her iki seçenek de mümkündür.
2. M. Gordon ve D. Lintner'ın temettü politikasının önemliliği teorisi.İkincisinin hissedarların toplam servetinin değerini önemli ölçüde etkilediğini ve yatırımcıları şirketin gelişim eğilimleri hakkında bilgilendirmeye hizmet ettiğini varsayar.Temettü miktarı gelir miktarına bağlıdır.Temettü miktarındaki bir değişiklik, temettü tutarındaki değişiklikleri yansıtır. Belirli dönemlerde gelir elde eder, kârlılıktaki tüm dalgalanmaları takip etmez ve hisse senedi fiyatlarında değişikliklere yol açar.
3. R. Litzenberg ve K. Ramswamy'nin vergi farklılaşması teorisi Hissedarlar için önemli olanın temettüler değil, kapitalizasyon olduğunu savunuyor. Sermaye kazançları temettülerden daha az vergilendiriliyorsa teori doğrudur. Bu durumda hissedarlar fiyatı yükselen hisselerin satışından gelir elde edebildiğinden yatırımlar daha karlı hale gelir. Ana finansman kaynağı dağıtılmamış karlardır. Yatırımcılar vergiden muafsa gelirin şekline bakmazlar.

Uygulamada temettü politikasının oluşturulmasında aşağıdaki yaklaşımlar kullanılmaktadır.
1. İhtiyatlı: ödemeler sabittir (minimum garantilidir), bakiye esasına göre yapılır ve genellikle hisse şeklinde yapılır.
2. Orta: Garantili minimum ve ekstra temettüler genellikle hisse senedi olarak ödenir. Bu şekilde temettü tutarları sürekli olarak ayarlanır.
3. Agresif: Temettüler, hisse senedi fiyatının dinamiklerinden bağımsız olarak büyür, bu da hisse senedi fiyatını artırır ve yatırımcıları çeker. Ancak kontrolü kaybetme tehdidi.

Ödeme mekanizması açısından aşağıdaki temettü politikası türleri ayırt edilir:
- standart ödeme politikası (nispeten istikrarlı, giderek artan miktarlarda üç ayda bir);
- temettü ikramiye politikası (standart + ek temettüler);
- Sabit kâr payı politikası sabit ödeme oranına dayanmaktadır.

Ödenen temettü miktarı büyük ölçüde şirketin yaşam döngüsünün aşamasına bağlıdır. Piyasaya girerken ödemeler sınırlıdır; Vade aşamasında ödemeler sınırlandırılamaz.

Şirketin temettü politikası aşağıdaki göstergeler kullanılarak değerlendirilmektedir.
1. Temettü getirisi oranı = Adi hisse başına temettü \ Adi hisse başına net kâr.
2. Temettü geliri = Hisse başına temettü \ Hissenin piyasa fiyatı.
3. Hisselerin fiyat-kazanç oranı = Hisse fiyatı \ Hisse başına kazanç.
4. Piyasa fiyatı ile hisse başına kazanç oranı Hisse fiyatı \ Hisse başına kazanç.
5. Adi hisse başına net kâr \ Adi hisse başına temettü.

Şirketler, hisse senedi ve finansal piyasalarda imaj veren olumlu bir temettü geçmişi oluşturmalıdır:
- sistematik temettü ödemesi finansal istikrarın göstergesidir;
- kredilerin maliyetini azaltmanıza olanak tanır;
- ek emisyon olasılıklarını genişletir.

İstikrarlı temettü politikası ve sistematik temettü ödemeleri Aynı zamanda, Rusya'da borsanın az gelişmiş olması nedeniyle temettü ödenmemesinin hisse senedi fiyatı üzerinde çok az etkisi var.

Düzenli temettü ödemesi, şirketin finansal istikrarını ve istikrarını gösterir, ticari bir ortak olarak güvenilirliği, şirketin çekiciliğini artırır, hisse senedi fiyatını artırır, kendisi için toplanan fonların maliyetini azaltır, fırsatları genişletir. ek menkul kıymet ihracı" (olumlu geçmişi olan menkul kıymetlerin yerleştirilmesi daha kolaydır).

Temettü politikası, bir kuruluşun özsermayesini ve kârını yönetmeye yönelik genel politikanın ayrılmaz bir parçasıdır.

Temettü politikasının amacı, kuruluşun piyasa değerini maksimuma çıkarma kriterine göre, sahiplerin kâr tüketimi ile kuruluşun varlıklarına yeniden yatırım yapması arasında optimal bir oran geliştirmektir.

Kârın yeniden yatırılan kısmı, kuruluşun büyümesinin finansmanının iç kaynağıdır ve çoğu zaman dış finansman kaynaklarını çekme maliyetinden daha ucuzdur.

Temettüler, hissedarların, kuruluşun özsermayesinin toplam tutarına katkısı oranında aldıkları nakit gelirdir.

Temettü politikası, olumlu bir yatırım imajı ile kuruluşun mevcut yatırım ihtiyaçlarının karşılanması arasında bir denge oluşturmak üzere tasarlanmıştır. Finansal yönetim teorisi ve pratiğinde, temettü politikasının uygulanmasına yönelik aşağıdaki ilkeler geliştirilmiştir: kuruluş sahiplerinin çıkarlarının ve zihniyetinin dikkate alınmasının önceliği, kar dağıtım politikasının istikrarı ve öngörülebilirliği.

Bir kuruluşun sahiplerinin zihniyeti, yüksek cari gelir elde etmeyi veya yatırım sermayesinin yüksek oranlarda büyümesini sağlamayı hedefleyebilir. Sahipler (hissedarlar) sürekli bir cari gelir akışına ihtiyaç duyuyorsa veya gelecek dönemde bu geliri uzun süre beklemenin getirdiği riskleri kabul etmiyorlarsa, dağıtım sürecinde tüketilen karlardan yüksek bir pay alınmasında ısrar edeceklerdir. Aynı zamanda, maliklerin yüksek cari gelire ihtiyaç duymaması ve önümüzdeki dönemde sermayenin yeniden yatırımı yoluyla bu gelirlerin daha da yüksek bir düzeyini tercih etmesi durumunda, kârın aktifleştirilen kısmının payı artacaktır. Bu oran, kuruluşun dış ve iç koşullarındaki değişiklikler nedeniyle zamanla değişebilir.

Kâr dağıtım politikasının istikrarı ve öngörülebilirliği ilkeleri, dağıtım sürecinin doğası gereği uzun vadeli olması gerektiği ve kâr dağıtım oranlarının değişmesi durumunda (şirketin kalkınma stratejisindeki değişiklikler veya diğer nedenlerden dolayı) nedenlerle) tüm yatırımcıların (başta hissedarlar olmak üzere) bu konuda önceden bilgilendirilmesi gerekmektedir. Bu ilkelere uyum, özellikle “mülkiyetin dağılması” koşullarında (örneğin, çok sayıda hissedarın bulunduğu büyük anonim şirketlerde) önemlidir.

Temettü politikasının uygulanması aşağıdaki aşamalardan oluşur:

1. Temettü politikasının oluşturulmasına yönelik ön koşulları belirleyen faktörlerin analizi. Bunlar, kuruluşun yatırım yeteneklerini karakterize eden faktörleri, alternatif kaynaklardan mali kaynak çekmenin gerçekliğini ve temettü politikasındaki nesnel kısıtlamaları içerir.

2. Anonim şirketin mali stratejisine uygun temettü politikası türünün seçilmesi.

3. Seçilen temettü politikasına uygun kar dağıtım mekanizmasının geliştirilmesi.

4. Temettü ödeme düzeyi ve şekillerinin belirlenmesi. Ana faktörler şunlardır: Nakit ödeme, hisseler, ek hisselere yeniden yatırım.

Kâr payı politikası oluşturmanın ilk aşaması, bu politikayı belirleyen faktörlerin incelenmesi ve değerlendirilmesidir. Finansal yönetim uygulamasında bu faktörler genellikle dört gruba ayrılır:

1. Bir kuruluşun yatırım fırsatlarını karakterize eden faktörler:

2. Alternatif kaynaklardan mali kaynak üretme olanaklarını karakterize eden faktörler:

önceki dönemde oluşan özsermaye rezervlerinin yeterliliği;

ek özsermaye artırmanın maliyeti;

ek borç sermayesi artırmanın maliyeti;

finansal piyasada kredilerin mevcudiyeti;

bir anonim şirketin mevcut mali durumuna göre belirlenen kredi itibarı düzeyi.

3. Objektif sınırlamalarla ilişkili faktörler:

temettülerin vergilendirme düzeyi;

l kuruluşun mülkünün vergilendirilmesi;

elde edilen gerçek kâr miktarı ve özsermaye getiri oranı.

Diğer faktörler:

emtia piyasasının piyasa döngüsü (ekonomik büyüme dönemlerinde kâr kapitalizasyonunun etkinliği önemli ölçüde artar);

rakip şirketlerin temettü ödemelerinin düzeyi;

Bu faktörlerin değerlendirilmesi, yakın gelecek için şu veya bu tür temettü politikasının seçimini belirlememize olanak tanır.

Bir sonraki aşamada temettü politikasının türü seçilir. Daha önce tartışılan teorilerin pratik uygulaması, bir kuruluşun temettü politikası türünün seçimine yönelik üç yaklaşımın formüle edilmesini mümkün kılmıştır.

Tablo Ana temettü politikası türleri

Kalan temettü politikası. Optimum temettü payı dört faktörün bir fonksiyonudur:

yatırımcıların sermaye kazançları yerine temettü tercihi;

kuruluşun yatırım fırsatları;

Dış sermayenin bulunabilirliği ve fiyatı.

Artık ilkesine dayalı ödeme modeli. Bu teori, temettü ödeme fonunun, kuruluşun yatırım fırsatlarının tam olarak uygulanmasını sağlayan kendi finansal kaynaklarının oluşturulması ihtiyacının kar yoluyla karşılanmasından sonra oluşturulduğunu varsaymaktadır. Mevcut yatırım projeleri için iç getiri oranı, ağırlıklı ortalama sermaye maliyetini aşarsa, yüksek bir sermaye büyüme oranı (ertelenmiş gelir) sağlayacağı için kârın büyük kısmı bu tür projelerin uygulanmasına yönlendirilmelidir. sahiplerinden.

Hem yatırım fırsatlarının şekli hem de kâr düzeyi yıldan yıla değiştiğinden, temettü ödemesine ilişkin kalan ilkeye sıkı sıkıya bağlı kalmak değişkenliğe yol açar - bir yıl içinde bir şirket, iyi yatırım fırsatları nedeniyle temettü olmayacağını açıklayabilir ve yatırım fırsatları küçük olduğundan gelecek yıl büyük bir temettü öderler. Dalgalanan temettüler, istikrarlı olanlara göre daha az tercih edilir ve temettü ödemelerindeki değişiklikler yanlış sinyaller göndererek yatırımcıların güvenini zedeleyebilir.

İstikrarlı temettü politikası. Temettü politikasının yatırımcıları bilgilendirme amacına hizmet ettiği yönünde görüş bulunmaktadır. Birçok finans yöneticisi, hissedarlara ödeme politikalarında önemli dalgalanmaları veya istikrarsızlığı önlemek için temettü istikrarını veya ılımlı büyümeyi korumaya çalışır. Örgütsel liderler, gelecekte kazançlarda bir azalma olabileceğini hissederlerse, temettüleri artırmaktan hoşlanmazlar.

İstikrarlı bir temettü politikası sürdüren bir kuruluş için, temettülerdeki beklenmedik bir kesinti veya artış genellikle hisse senedi fiyatlarına yansır. Temettülerdeki artış hisse senedi fiyatlarının yükselmesine neden olabilir çünkü yatırımcılar bunu büyük bir gelecek vaat eden bir vaat olarak algılayacaklardır. Dolayısıyla temettü kesintisi tam tersi bir etkiye sahip olabilir. Yöneticiler temettü istikrarını korumaya çalışıyorsa, ödeme seviyesindeki bu tür değişiklikler yatırımcıların açıkça algılayacağı değerli bilgileri yansıtabilir.

İstikrarlı miktarda temettü ödemesi politikası, uzun bir süre boyunca sabit bir tutarın ödenmesini içerir (yüksek enflasyon oranlarında, temettü ödemelerinin miktarı enflasyon endeksine göre ayarlanır). Bu politikanın avantajı, çeşitli koşullar ne olursa olsun, hissedarlar arasında cari gelirin değişmediği konusunda güven duygusu yaratan ve borsadaki hisse fiyatlarının istikrarını belirleyen güvenilirliğidir. Dezavantajı ise kuruluşun mali performansıyla zayıf bir bağlantıdır ve bu nedenle kârın düşük olduğu dönemlerde yatırım faaliyeti sıfıra indirilebilir. Bu olumsuz sonuçlardan kaçınmak için, nispeten düşük bir seviyede istikrarlı bir temettü ödemesi tutarı belirlenmekte, bu da bu tür temettü politikasını muhafazakar olarak sınıflandırarak, özsermayenin yetersiz büyümesi nedeniyle kuruluşun finansal istikrarını azaltma riskini en aza indirmektedir. .

“Ekstra temettü” politikası (belirli bir dönemde artışla sabit temettü tutarı politikası). Bu politika bir öncekinin geliştirilmiş halidir ve çok yaygın bir görüşe göre en dengeli politikayı temsil etmektedir. Kuruluş düzenli olarak sabit temettü öder, ancak periyodik olarak (başarılı bir faaliyet olması durumunda) hissedarlara ekstra temettüler (ek temettüler) ödenir ve mevcut dönemdeki ödemeler, onların bir sonraki ödemeleri anlamına gelmez. Dahası, burada bonusun psikolojik etkisinin kullanılması tavsiye edilir - çok sık ödenmemelidir, çünkü bu durumda beklenen hale gelir ve ekstra temettü ödeme yönteminin kendisi anlamsız hale gelir. Bu temettü politikası, kâr düzeyleri istikrarsız olan kuruluşlarda en büyük etkiye sahiptir. Bu politikanın temel dezavantajı, asgari temettü ödemesinin devam etmesiyle kuruluşun hisselerinin yatırım çekiciliğinin azalması ve buna bağlı olarak piyasa değerlerinin düşmesidir.

İstikrarlı bir temettü seviyesi politikası, kâr miktarına göre uzun vadeli standart bir temettü ödeme oranının oluşturulmasını sağlar. Avantajı bu politikayı oluşturmanın basitliği ve elde edilen kâr miktarıyla yakın bağlantısıdır. Ana dezavantaj, elde edilen kar miktarının istikrarsızlığıyla belirlenen, hisse başına temettü ödemelerinin boyutunun istikrarsızlığıdır. Bu istikrarsızlık, belirli dönemlerde hisse senetlerinin piyasa değerinde keskin değişikliklere neden olmakta ve bu durum, böyle bir politikanın uygulanması sürecinde kuruluşun piyasa değerinin maksimize edilmesini engellemektedir (kuruluşun ticari faaliyetlerinde yüksek düzeyde bir riskin “işaretidir”). Yalnızca istikrarlı karlara sahip olgun kuruluşlar bu tür bir temettü politikasını uygulamaya gücü yetebilir.

Temettüdeki sürekli artış politikası, hisse başına temettü ödemesi düzeyinde istikrarlı bir artış sağlar. Böyle bir politikanın uygulanması sırasında temettülerdeki artış, kural olarak, önceki dönemdeki büyüklüklerine kıyasla kesin olarak belirlenmiş bir yüzdelik artışla gerçekleşir. Avantajı, kuruluş hisselerinin yüksek piyasa değerinin sağlanması ve ek ihraçlar sırasında potansiyel yatırımcılar nezdinde olumlu bir imaj yaratılmasıdır. Dezavantajı ise uygulanmasında esneklik olmaması ve finansal gerilimin sürekli artmasıdır: Temettü ödeme oranının büyüme oranı artarsa ​​(yani temettü ödeme fonu kâr miktarından daha hızlı büyürse), o zaman kuruluşun yatırım faaliyeti sona erer. azalır ve finansal istikrar oranları düşer (diğer şeyler eşit olmak üzere). Bu nedenle, yalnızca gerçekten başarılı anonim kuruluşlar böyle bir temettü politikasını uygulamaya gücü yetebilir; eğer bu politika kuruluşun kârının sürekli büyümesiyle desteklenmiyorsa, o zaman bu, kuruluşun iflasına giden kesin bir yoldur.

Temettü politikasının uygulanmasının bir sonraki aşamasında, seçilen temettü politikası türüne uygun olarak, aşağıdaki eylem sırasını sağlayan bir kar dağıtım mekanizması geliştirilir:

1. Yedeklere zorunlu katkılar ve şirket tüzüğünde öngörülen diğer zorunlu özel amaçlı fonlar net kâr tutarından düşülür. Net kârın "temizlenmiş" tutarı, ilgili temettü politikasının uygulandığı "temettü koridorunu" temsil eder.

2. Net kârın geri kalan kısmı aktifleştirilen ve tüketilen kısımlar arasında dağıtılır. Bir anonim şirketin artık bir temettü politikası izlemesi durumunda, hesaplamaların bu aşamasında öncelikli görev bir üretim geliştirme fonu oluşturmaktır ve bunun tersi de geçerlidir.

3. Kâr pahasına oluşturulan tüketim fonu, temettü ödeme fonuna ve anonim şirket personelinin tüketim fonuna dağıtılır (çalışanlara ek maddi teşvik sağlamak ve sosyal ihtiyaçlarını karşılamak). Bu dağıtımın temeli, seçilen temettü politikası türü ve anonim şirketin toplu sözleşme kapsamındaki yükümlülükleridir.

Adi hisse başına temettü ödemelerinin düzeyi aşağıdaki formül kullanılarak belirlenir:

UDVpa, hisse başına temettü ödemelerinin düzeyidir;

FDV - seçilen temettü politikası türüne uygun olarak oluşturulan temettü ödeme fonu;

VP - imtiyazlı hisse sahiplerine temettü ödemesi için fon (amaçlanan seviyeye göre);

Kpa - bir anonim şirket tarafından ihraç edilen adi hisselerin sayısı.

Temettü politikasının uygulanmasının son aşaması, temettü ödeme biçimlerinin seçimidir; bunların başlıcaları şunlardır:

1. Temettülerin nakit olarak ödenmesi (çekler). Bu, temettü ödemelerinin en basit ve en yaygın şeklidir.

2. Hisselerdeki temettülerin ödenmesi. Bu form, hissedarlara temettü ödemeleri tutarında yeni ihraç edilen hisselerin sağlanmasını öngörmektedir. Önümüzdeki dönemde zihniyeti sermaye büyümesine odaklanan hissedarların ilgisini çekiyor. Cari geliri tercih eden hissedarlar bu amaçla piyasada ilave hisse satabilirler.

3. Otomatik yeniden yatırım. Bu ödeme şekli, hissedarlara bireysel seçim hakkı verir - temettüyü nakit olarak almak veya bunları ek hisselere yeniden yatırmak (bu durumda hissedar, şirketle veya aracı kurumla uygun bir anlaşma yapar).

4. Hisselerin kuruluş tarafından geri alınması. Şirketin, temettü fonu miktarını kullanarak borsada serbestçe işlem gören hisselerin bir kısmını satın almasına göre, temettü yeniden yatırım şekillerinden biri olarak kabul edilir. Bu, kalan hisse başına karı otomatik olarak artırmanıza ve önümüzdeki dönemde temettü ödeme oranını artırmanıza olanak tanır. Kâr payının bu şekilde kullanılması hissedarların rızasını gerektirir.

Kuruluşların temettü politikasını analiz etmek için aşağıdaki göstergeler kullanılır.

Hisse senedinin karlılığı (temettü getirisi):

Temettü ödeme oranı (mevcut getiri, temettü getirisi):

Hisse senedi getirisi.

Hisse sahibinin hisseyi satarken alabileceği kur farkı dikkate alınarak hesaplanır:

D - hissenin elde tutulduğu süre boyunca alınan temettü tutarı;

Ppr - hissenin satış fiyatı;

P, hissenin satın alma fiyatıdır.

Temettü ödeme oranı.

Net kârın ne kadarının temettü ödemesine harcandığını gösterir ve hem yüzde hem de göreceli olarak hesaplanır:

Temettü ödeme oranının 1'i aşması, şirketin irrasyonel bir temettü politikasına işaret edebilir veya olası mali zorluklara işaret edebilir.

Hisse değeri:

Ana katsayılar arasındaki ilişki şu şekilde sunulabilir:

Temettü ödeme oranı = Hisse değeri * Hisse getirisi

Kar dağıtımına ilişkin gelişmiş teoriler, yöntemler ve birleşik prensipler bulunmasına rağmen, tek bir temettü politikası oluşturmak mümkün değildir. Her bir organizasyonun gelişim sürecinde karşılaştığı görevlerin özgüllüğü, ekonomik faaliyetin dış ve iç koşullarındaki fark, doğası gereği evrensel olacak tek bir kar dağıtım modeli geliştirmemize izin vermiyor. Bu nedenle, belirli bir kuruluşun kar dağıtım mekanizmasının temeli, kar dağıtımının oranlarını ve verimliliğini etkileyen faktörlerin analizi ve dikkate alınmasıdır.

En önemli faktörler şunlardır: yasama sistemi, yatırılan sermayenin ortalama piyasa getiri oranı, sermayenin mali yapısının oluşumu için alternatif kaynakların mevcudiyeti, emtia ve mali piyasalardaki durum, sermayenin “şeffaflığı”. borsa, enflasyon oranı, kuruluşun yaşam döngüsünün aşaması ve kuruluşun mevcut finansal istikrar düzeyi.

Rus anonim şirketlerinde temettü ödemesine ilişkin ana ihlaller şunlardır:

beyan edilen temettülerin ihraççılar tarafından ödenmemesi, ödeme usul ve şartlarının ihlali;

ihraççının ödeme acenteleri tarafından temettü ödemelerinin yapılmaması veya gecikmesi;

ihraççının net kârının ve temettü miktarının yanlış hesaplanması.

Kâr payı ödenmemesinin nedenlerinden biri de sermaye yapısıdır. Bir kuruluşun bir büyük hissedarı varsa, bu kişinin, azınlık hissedarlarıyla paylaşmak yerine, kârını kuruluşun gelişimine yeniden yatırmayı tercih etmesi ihtimali yüksektir.

Teorik olarak, bir şirketin hissedarlarına ödediği temettü miktarı, potansiyel bir yatırımcının yatırım yönünü seçmesinde temel faktörlerden biri olmalıdır. Ancak Rusya'nın temettü ödemesi uygulamasının kendine has önemli özellikleri var. Çoğu hisse senedindeki temettü büyüklüğünün piyasa değerlerine kıyasla önemsiz olduğu gerçeğine özetliyorlar ve bunun birkaç nedeni var.

Birinci neden, finans piyasasının çeşitli kesimlerinden yatırım kaynakları çeken Rus kuruluşlarının çoğunluğunun belirgin bir borç sermaye yapısına sahip olması ve hisselerinin ihracını büyük ölçekli finansman için kamu aboneliğiyle kullanmamasıdır. Sonuç olarak kuruluşun temettü politikasının yatırımların çekilmesi üzerinde belirleyici bir etkisi yoktur.

İkinci neden ise Rusya'daki mevcut muhasebe standartlarının henüz gerekli şeffaflığı sağlamamasıdır. Mali tabloların analizinin gösterdiği gibi, uluslararası standartlara göre sonuçlar genellikle kuruluşun mali durumuna ilişkin Rusya'nın değerlendirmesinden tamamen farklıdır. Buna ek olarak, az sayıda Rus kuruluşu hala uluslararası standartlara göre rapor hazırlamaktadır, bu nedenle Rus anonim şirketlerinin yabancı şirketlerle karşılaştırılması yalnızca bazı parametrelere (sermaye miktarı, temettü miktarı) göre mümkündür. Yatırımcılara uluslararası standartlara göre raporlamayı tanıma fırsatı sunan kuruluşlar bile bunu dikkatli ve seçici bir şekilde yapıyor.

Üçüncü neden ise Rus anonim şirketlerinin ikincil piyasadan hisse satın alan mevcut azınlık hissedarlarını yatırımcı olarak algılamamasıdır. Ancak sermayenin mali yapısının uzun vadeli oluşumu açısından bakıldığında, yeni hisse veya tahvil ihraçlarının potansiyel alıcıları olarak görülmelidirler.

Dördüncü neden ise birçok anonim şirkette fiili malikin bulunmamasıdır. Bu özellikle hissedarı devlet olan kuruluşlar için geçerlidir.

Rus kuruluşlarının temettü politikasının kendine has özellikleri var. Birçok kuruluş temettü ödememektedir veya düşük düzeyde ödeme yapmaktadır. Dahası, temettülerin büyüklüğü pratikte kuruluşun mali performansına bağlı değildir ve ödemeleri büyük gecikmelerle (bir buçuk, hatta iki yıla kadar) gerçekleştirilir. Temettü politikası üzerinde önemli bir etki, bir yandan devlet (devlet katılımı olan anonim şirketler için), diğer yandan büyük hisse bloklarının sahipleri tarafından hedeflerine ulaşmak için kullanılmaktadır. Bu koşullar altında çoğu Rus hissesinin çekiciliği yalnızca kur farklarından dolayı gelir elde etme olasılığında yatmaktadır. Bu durum, fonlarını kısa vadeli yatırımlar için kullanan ve spekülatif kar elde eden yatırımcıların ya da organizasyon üzerinde kontrol sağlamak amacıyla büyük bir hisse bloku elde etmek isteyen hissedarların ilgisini çekmektedir. Bu durumun sonucu, önemli bir yatırımcı katmanının ekonominin reel sektörünün finansmanı sürecinden kopması ve Rus kuruluşlarının sermayesinin mali yapısının verimsizliğidir. Durum ancak hisse satın alırken yatırımcı orta veya uzun vadede hangi temettü politikasına güvenebileceğini bildiğinde değişebilir.