Дивидентна политика. Дивиденти и дивидентна политика Дивиденти и дивидентна политика

Дивидентната политика на предприятие, например акционерно дружество, е вид дружество, при което дивидентите, т.е. лихвата върху печалбата, се разпределят между акционерите.
Как се формира дивидентната политика на компанията? Тази политика се формулира от борда на директорите. Много зависи от общите цели на предприятието и от настоящата, текуща ситуация в компанията. Ако е решено да се следва тази политика, тя се изплаща под формата на дивиденти. Принципът, наречен дивидентна политика на предприятието, обикновено означава еднообразие в предприятието.
Дивидентната политика на предприятието представлява този вид разпределение на печалбата, когато собствениците печелят.
Но как дивидентите влияят на цените на акциите? Ето как. Ако размерът на дивидентите е висок, това означава успешна и правилна във всички отношения фирмена политика. Това също допринася за приноса на нови инвестиции в бюджета на компанията.

Дивидентната политика на предприятието не е в чист вид основният източник на развитие на компанията или нейното финансиране в краткосрочен план. Основното и главното е липсата на дивиденти. Но за дълъг период от време, в процеса на получаване на планирани дивиденти, печалбата на предприятието също се увеличава, т.е. дивидентите стават впечатляваща част от печалбата, получена от компанията.
С развитието на предприятието бъдещите дивиденти се развиват и увеличават. Ето защо е много важно да се комбинират две направления за реализиране на чиста печалба.

Има няколко вида посоки на влияние на дивидентите върху цените на ценните книжа.
Първата теория, наречена „теориите на Модилиани-Милър“, е когато дивидентната политика на компанията не засяга общата печалба и печалбата на акционерите като цяло.
Втората теория се нарича Теория за предпочитанията на дивидентите. Авторство: Д. Гордън и Д. Линтер.
Тази теория гласи, че печалбите или приходите от дивиденти се оценяват повече от другите приходи. Следователно е необходимо да се увеличат дивидентите и по този начин да се подобри дивидентната политика на предприятието.
Има и други, които предполагат избор на вида на дивидентната политика като цяло. Има три варианта за формиране на дивидентната политика на компанията.
Това е консервативен вид печалба, когато приходите предполагат основно общото развитие на компанията, а дивидентите изглеждат на второ място и се използват според нуждите. Консервативният тип се впечатлява от два вида политики за дивиденти. Това са политиката за остатъчни дивиденти и политиката за минимален стабилен размер.

Вторият тип дивидентна политика е агресивният тип. В този случай печалбата на предприятието се разпределя чрез разпределяне на дивиденти с цел привличане на големи инвестиции. В крайна сметка винаги е по-приятно за големите инвеститори да работят в предприятие с високи дивиденти. В този случай развитието на компанията вече е оставено на заден план. Агресивният тип, както и консервативният, съответстват на два вида политики за изплащане на дивиденти. Политика на стабилно ниво и политика на постоянно увеличаване на размера на дивидентите.
Третият тип е компромисният. Самото име говори само за себе си. Това е границата между консервативните и агресивните видове.

Всички видове дивидентни политики се използват активно от предприятията, работещи на съвременния пазар. Това се дължи преди всичко на факта, че в крайна сметка дивидентите се носят от нови финанси, тоест печалба. А именно реализирането на печалба е желаният резултат от всички икономически дейности, извършвани от компаниите на пазара на стоки и услуги. Именно тяхното стимулиращо действие оказва положително влияние върху икономиката на всяка уважаваща себе си компания.

2.3.1. Понятието дивидентна политика

дивидент- това е част от нетната печалба на едно акционерно дружество, разпределена между неговите акционери пропорционално на притежаваните от тях акции.

Ефективността на политиката за управление на печалбата на предприятието се определя не само от резултатите от нейното формиране, но и от естеството на нейното разпределение.
Необходимо е да се вземат предвид противоположните мотивации на собствениците на предприятието (акционери, инвеститори) - получаване на висок текущ доход или значителен

увеличаване на техния размер в бъдеще. Следователно основната цел на политиката за разпределение на печалбата е оптимизиране на пропорциите между капитализираната и потребяваната част.

Един от най-важните компоненти на цялостната финансова стратегия на акционерното дружество е разработването на дивидентна политика. Дивидентна политика е да се оптимизират пропорциите на разпределение на печалбата към консумираниакционери и с главни буквичасти с цел повишаване на пазарната стойност на фирмата.

По-голямата част от нетната печалба се използва за изплащане на дивиденти, по-малката остава за развитието на предприятието, което води до намаляване на темпа на растеж на собствения капитал. Ако обаче акционерите не получат достатъчна възвръщаемост на инвестирания капитал и започнат да продават ценните книжа на дадено предприятие, пазарната му стойност намалява и собствениците на предприятието могат да загубят контрол върху акционерния капитал.

Понятието "дивидентна политика" се свързва с разпределението на печалбата в акционерните дружества. Принципите на разпределение на печалбата обаче важат не само за акционерните дружества, но и на предприятия от всяка друга организационна форма на дейност.Променя се само терминологията - вместо понятията „дял” и „дивидент” се използват понятията „дял”, „вноска” и „печалба от вноска”; механизмът за изплащане на доходите на собствениците остава същият. В по-широко тълкуване терминът "дивидентна политика" може да се разбира като механизъм за формиране на дял от печалбата, изплащана на собственика в съответствие с дела на неговия принос към общата сума

собствения капитал на предприятието.

2.3.2. Теории за формиране на дивидентната политика

На формирането на оптимална дивидентна политика са посветени множество изследвания. Най-често теории,свързани с механизма за формиране на дивидентната политика.

1. Теория за независимостта на дивидентите. Неговите автори Ф. Модилиани и М. Милър твърдят, че избраната дивидентна политика няма влияние нито върху пазарната стойност на предприятието (цената на акциите), нито върху благосъстоянието на собствениците в настоящия или бъдещ период. Реално тези показатели зависят от размера на генерираната, а не разпределената печалба. В съответствие с тази теория на дивидентната политика се отрежда пасивна роля в механизма за управление на приходите. Теорията работи само ако има редица ограничения, които отсъстват в действителност (например липсата на данъчно облагане).

2. Теория за предпочитанията на дивидентите (или "птицата в ръка"). Неговите автори М. Гордън и Д. Линтнер твърдят, че всяка единица текущ доход (изплатен под формата на дивиденти), поради факта, че е „изчистена от риск“, винаги струва повече от дохода, отложен за бъдещето, поради към присъщия му риск. Въз основа на тази теория максимизирането на плащанията на дивиденти е за предпочитане пред капитализирането на печалбите.Възраженията на противниците на тази теория се свеждат главно до факта, че е невъзможно да се използва аргументът за наличието на рисков фактор, т.к. Акционерът реинвестира изплатените дивиденти в акции на това или друго предприятие. Рисковият фактор се взема предвид индивидуално от всеки инвеститор и зависи от общото ниво на риск на бизнес дейността, а не от характеристиките на дивидентната политика.

3.Теория за минимизиране на дивидентите (теория на данъчните преференции ) се крие във факта, че ефективността на дивидентната политика се определя от възможността за минимизиране на данъчните плащания върху текущи и бъдещи плащания към собствениците. Поради факта, че на Запад данъчното облагане на дивидентите обикновено е по-високо от бъдещите доходи (като се вземе предвид данъчната ставка, фактор на текущата стойност на парите), капитализирането на дивиденти е за предпочитане.Подобна политика обаче може да не е подходяща за много дребни акционери, които се нуждаят от текущи плащания.

4. Теория за сигнализиране на дивидентите (или „сигнализиране“) разглежда нивото на плащанията на дивиденти като важен фактор, влияещ върху пазарната стойност на акциите, т.к. Много методи за определяне на текущата стойност на акциите използват като компонент на изчисленията стойността на изплатените преди това дивиденти и тяхната прогноза за бъдещ период. По този начин нарастването на изплащането на дивиденти определя увеличението на прогнозната цена на акцията при вземане на решение за закупуването й, а това води до повишаване на пазарните цени, което носи допълнителен доход на акционерите при продажба на техните акции. Освен това изплащането на стабилен дивидент изпраща сигнал към пазара, че компанията е във възход. Но тази теория е приложима, ако пазарът е информационно прозрачен и „предава сигнали“ на голям брой участници на пазара с минимални разходи, което е трудно в руски условия.

5.Теорията за съответствие на дивидентната политика със състава на акционерите (теория на клиентела ) твърди, че една компания трябва да прилага дивидентна политика, която отговаря на очакванията на мнозинството от акционерите. Ако по-голямата част от акционерите се интересуват от получаване на дивиденти, тогава това е дивидентната политика, която компанията трябва да предпочете. Акционерите, които не са съгласни с тази практика, ще реинвестират капитал в други компании, а съставът на акционерите ще стане хомогенен.

В руската практика желанието на акционерите (особено малките) да продадат своите акции може да остане нереализирано поради неликвидността на повечето акции.

След като разгледахме различни теории за влиянието на изплащането на дивиденти върху цените на акциите и благосъстоянието на акционерите, отбелязваме, че само една от тях доказва, че няма такова влияние. Две от четирите теории показват, че дивидентната политика произтича от външни условия (състав на акционерите и техния манталитет в случая на теорията за клиентелата и характеристиките на данъчното облагане в теорията на данъчните преференции). Според останалите две теории е желателно да се изплащат големи дивиденти, т.к те или намаляват рисковете на акционерите (теория за предпочитанията за дивиденти), или демонстрират стабилността на финансовото състояние и пазарната позиция на емитента.

Процес на разработване на дивидентна политикаможе да включва няколко етапа:

1. Оценка на факторите, влияещи върху размерите, времето и самата осъществимост на изплащането на дивиденти.

2. Производство вид дивидентна политикакато се вземат предвид тези фактори и в съответствие с цялостната финансова стратегия на акционерното дружество.

3. Оценяване ефективността на дивидентната политикаи неговата корекция въз основа на резултатите от оценката.

2.3.3. Фактори, влияещи върху разпределението на печалбата

По естеството на тяхното възникване всички фактори, влияещи върху разпределението на печалбата

могат да бъдат разделени на две основни групи:
а) външни (генерирани от външните условия на дейността на предприятието);
б) вътрешни (породени от особеностите на икономическата дейност на предприятието).

Външни фактори се разглеждат като вид условия, които определят границите на формирането на пропорциите на разпределение на печалбата. Най-важните от тези фактори включват: законови ограничения, данъчна система, средна пазарна норма на възвръщаемост на инвестирания капитал, алтернативни външни източници на финансови ресурси, условия на стоковите пазари, „прозрачност“ на фондовия пазар и процент на инфлация.

Законодателни нормиопределя общи финансови и процедурни въпроси, свързани с разпределението на печалбата. Те формират приоритета на определени области на неговото използване (данъчни и други удръжки); установява регулаторни параметри за това използване - ставки на данъци, такси и други задължителни удръжки от печалбата; проценти на минимални вноски в резерва

фонд и други условия.

Специфични индивидуални данъчни ставки и система за данъчни стимулизначително влияе върху пропорциите на разпределение на печалбата. Ако нивото на облагане на личните доходи на гражданите е значително по-ниско от нивото на облагане на икономическите дейности и имуществото на предприятието, тогава се създават предпоставки за увеличаване на дела

потребление на капитал. И обратно.

Ако фирмата има способността за привличане на ресурси от външни източниципри по-ниска цена от среднопретеглената цена на собствения капитал, той може да разпредели по-голяма сума печалба между собствениците и персонала, т.к. неговите инвестиционни нужди ще бъдат задоволени от по-евтини алтернативни външни източници на финансиране. Ако достъпът на предприятието до външни източници на формиране на капитал е ограничен или ако разходите за привличането му значително надвишават нивото на среднопретеглената цена на капитала, развито в предприятието, ще бъде по-ефективно да се използва

печалби за инвестиционни цели.

Фактор инфлациягенерира риск от обезценяване на бъдещи доходи, създавайки тенденция собствениците да увеличават текущите плащания. Въпреки това, ако предприятието произвежда продукти, защитени от инфлация (и цените за определени видове продукти, както показва опитът, могат значително да надвишават темпа на инфлация) или неговите инвестиционни проекти осигуряват високо ниво на материализация на капитала, тогава отрицателното въздействие на този фактор върху действително определените пропорции на разпределение

печалбите могат да бъдат пренебрегнати.

По време на изкачване пазарни условия, на който предприятието продава своите продукти, ефективността на капитализацията на печалбата в процеса на нейното разпределение се увеличава. Ефектът от този благоприятен фактор дава възможност през следващия период да се получи по-висока норма на възвръщаемост на реинвестирания капитал, отколкото в предходни периоди.

Вътрешни факториоказват решаващо влияние върху пропорциите на разпределение на печалбата, т.к позволяват те да се формират спрямо конкретните условия и резултати от управлението на дадено предприятие. Най-важните от тези фактори включват: манталитета на собствениците на предприятието, рентабилността на дейностите, инвестиционните възможности за изпълнение на високодоходни проекти, алтернативни вътрешни източници на финансови ресурси, етапа от жизнения цикъл на предприятието, рисковете от текущите операции и дейности, нивото на текущата платежоспособност на предприятието.

При ниско ниво на рентабилностикономическа дейност (и съответно по-малък размер на разпределената печалба), свободата за формулиране на пропорциите на нейното разпределение е значително ограничена.

Ако в портфолиото на компанията има ефективни проекти, чиято вътрешна норма на възвръщаемост значително надвишава среднопретеглената цена на капитала и такива проекти могат да бъдат изпълнени за относително кратък период от време, делът на капитализираната печалба (при равни други условия) трябва да се увеличи значително. Редица вече започнати инвестиционни проекти може да изискват ускорено завършване в условията на нарастваща конкуренция, променящи се пазарни условия и др. Ако липсват инвестиционни ресурси за завършване на тяхното изпълнение, трябва да се откаже от високото ниво на потребление на печалба в полза на нейната капитализация.

Ако необходимостта от инвестиционни ресурси за осигуряване на увеличаване на планираните обеми на дейност може да бъде задоволена чрез алтернативни вътрешни източницитяхното формиране, тогава значително се разширяват възможностите за използване на печалбата за потребление. И обратно, ако печалбата е основният вътрешен източник на финансови ресурси на предприятието, делът на нейната капитализирана част в процеса на разпределение трябва да се увеличи (особено в условията на нисък достъп до външни източници на финансиране).

В ранните етапи от жизнения цикълпредприятията са принудени да инвестират повече пари в своето развитие, ограничавайки размера на плащанията на доходите на собствениците. Това се дължи на високите инвестиционни потребности на тези предприятия, ограничения им достъп до кредитен ресурс и по-високата цена на привлечения капитал. Предприятията в етап на зрялост не са толкова активни в сферата на реалните инвестиции, те имат възможност да привлекат необходимите им кредитни ресурси при по-изгодни условия и следователно могат да осигурят по-високи доходи на собствениците и персонала.

Ако предприятието следва агресивна, високорискова политика в определени области на своята дейност или извършва голям обем отделни бизнес транзакции с високи ниво на риск, тя е принудена да заделя повече средства от печалбата за формиране на резервни и други осигурителни фондове.

Ако на собствениците им пука заплаха от загуба на финансов контролнад управлението на предприятието при привличане на капитал от външни източници, тогава в процеса на оптимизиране на капиталовата структура има нужда от значително увеличаване на дела на собствената му част. Това означава, че при разпределяне на печалбата нивото на нейната капитализация трябва да се увеличи значително.

При ниски условия ниво на текуща платежоспособност, голям обем неотложни финансови задължения, предприятието няма възможност да насочи големи суми от разпределената печалба към потребление. Това би довело до значително намаляване на нивото на ликвидност на активите, както и до увеличаване на заплахата от фалит на предприятието. Намаляването на платежоспособността е по-опасно от намаляването на нивото на изплащане на дивиденти с неговото отрицателно въздействие върху пазарната цена на акциите.

2.3.4. Видове дивидентна политика

Има три подхода за разработване на дивидентна политика - консервативен, умерен (компромисен) и агресивен.Всеки от тези подходи съответства на определен тип дивидентна политика.

1. Консервативна политика предполага, че дивидентите се изплащат в пропорции, които позволяват да се задоволят нуждите от развитие на производството и да се увеличи стойността на нетните активи и, следователно, пазарната стойност на акциите с по-бърз темп. Консервативната политика може да се реализира по два начина.

а) Политика за остатъчни дивидентиПредполага се, че фондът за изплащане на дивиденти се формира след задоволяване на необходимостта от формиране на собствени финансови ресурси, осигуряващи пълното реализиране на инвестиционните възможности на предприятието, за сметка на печалбата. Ако за съществуващи инвестиционни проекти нивото на вътрешна норма на възвръщаемост надвишава среднопретеглената цена на капитала, тогава по-голямата част от печалбата трябва да бъде насочена към изпълнението на такива проекти, тъй като това ще осигури висок темп на растеж на капитала (отложен доход) на собствениците.

Предимството на този вид политика е да осигури високи темпове на развитие на предприятието и да повиши финансовата му стабилност. Недостатъкът на тази политика е нестабилността на размера на дивидентните плащания, пълната непредсказуемост на техния размер в предстоящия период и дори отказът да се изплащат в период на високи инвестиционни възможности, което се отразява негативно върху формирането на нивото на пазарната цена на акцията. Такава дивидентна политика обикновено се използва само в ранните етапи от жизнения цикъл на предприятието, свързано с високо ниво на неговата инвестиционна активност.

б) Политика стабилен размер на плащанията на дивидентивключва изплащане на постоянна сума за дълъг период (при високи темпове на инфлация размерът на дивидентните плащания се коригира спрямо индекса на инфлацията).

Предимството на тази политика е нейната надеждност. Създава усещане за увереност сред акционерите в непроменения размер на текущия доход, независимо от различни обстоятелства, и определя стабилността на цените на акциите на фондовия пазар. Недостатъкът на тази политика е слабата й връзка с финансовите резултати на предприятието, поради което в периоди на неблагоприятни пазарни условия и ниски генерирани печалби инвестиционната активност може да бъде сведена до нула. За да се избегнат тези негативни последици, стабилният размер на дивидентните плащания обикновено се определя на относително ниско ниво, което класифицира този тип дивидентна политика като консервативна, минимизирайки риска от намаляване на финансовата стабилност на предприятието поради недостатъчен растеж. на собствения капитал.

2. Умерена (компромисна) политикаНачисляването на дивиденти е политика, според която компанията се опитва да поддържа баланс между интересите на акционерите, които трябва да изплащат дивиденти, и нуждите на компанията от увеличаване на капитала.

Политика стабилен минимален размер на дивидента с увеличение в определени периоди (или политика за „допълнителен дивидент“),според много разпространеното мнение е най-балансираният тип. Предимството му е стабилното гарантирано изплащане на дивиденти в минималния определен размер (както в предишния случай) с висока връзка с финансовите резултати на предприятието, което дава възможност да се увеличи размерът на дивидентите при благоприятни икономически условия, без да се намалява ниво на инвестиционна активност. Тази дивидентна политика има най-голям ефект върху предприятия с нестабилни нива на печалба. Основният недостатък на тази политика е, че при продължаване на изплащането на минимални дивиденти, инвестиционната привлекателност на акциите на дружеството намалява и съответно пазарната им стойност пада.

3. Агресивна политика начисляването на дивиденти включва начисляване на максималния възможен размер на дивиденти. В руските условия подобна политика е най-актуална за компании, чиито акционери са голям брой физически лица, с намерение да пласират нова емисия за тази категория инвеститори. Политиката може да се реализира в два варианта:

а) Политика стабилно ниво на дивидентипредвижда установяването на дългосрочно стандартно съотношение на изплащането на дивиденти спрямо размера на печалбата (или стандарт за разпределение на печалбата в консумираната и капитализирана част от нея). Предимствата на тази политика са лекота на формиране и тясна връзка с размера на генерираната печалба. В същото време основният му недостатък е нестабилността на размера на дивидентите на акция, обусловена от нестабилността на размера на генерираната печалба. Тази нестабилност предизвиква резки промени в пазарната стойност на акциите през определени периоди, което възпрепятства максимизирането на пазарната стойност на предприятието в процеса на прилагане на такава политика. (“Сигнализира” за висока степен на риск в икономическата дейност на дадено предприятие). Дори при високо ниво на изплащане на дивиденти, подобна политика обикновено не привлича склонни към риск инвеститори (акционери). Само зрели компании със стабилни печалби могат да си позволят прилагането на този вид дивидентна политика; ако печалбата се колебае значително, тази политика генерира висока заплаха от фалит.

б) Политика постоянно нарастване на дивидентите(извършва се под мотото „Никога не намалявайте годишния дивидент”) предвижда стабилно нарастване на нивото на дивидентните плащания на акция. Увеличаването на дивидентите при прилагане на такава политика става по правило в твърдо установен процент увеличение спрямо размера им през предходния период. Предимството на подобна политика е осигуряването на висока пазарна стойност на акциите на компанията и формирането на положителен имидж сред потенциалните инвеститори при допълнителни емисии. Недостатъкът на тази политика е липсата на гъвкавост при нейното прилагане и постоянното нарастване на финансовото напрежение: ако темпът на нарастване на коефициента на изплащане на дивиденти се увеличи (т.е. ако фондът за изплащане на дивиденти расте по-бързо от размера на печалбата), тогава инвестицията дейността на предприятието се намалява и коефициентите на финансова стабилност намаляват (при равни други условия). Следователно само наистина проспериращите акционерни дружества могат да си позволят прилагането на такава дивидентна политика. Ако тази политика не е подкрепена от постоянно нарастване на печалбите на компанията, то тя представлява сигурен път към нейния фалит.

Различни видове дивидентна политика на акционерно дружество са илюстрирани на фиг. 2.5.

Ориз. 2.5. Динамика на дивидентите на акция при различните видове дивидентни политики

2.3.5. Руската практика за изплащане на дивиденти

В съответствие с руското законодателство дивидентите могат да се начисляват само от нетната печалба за текущата година. В същото време, в случай на недостатъчна печалба или нерентабилност на акционерното дружество, изплащането на дивиденти по привилегировани акции е възможно за сметка на специални фондове на дружеството, създадени за тези цели (резервен фонд).

Вземането на решение за изплащане на дивиденти е право, а не задължениеакционерно дружество, следователно собствениците на акции, включително привилегировани, размерът на дивидентите, за които е определен в устава, не могат да изискват от дружеството да вземе такова решение (клауза 1 на член 42 от Закона на Руската федерация „ За акционерните дружества”). Подобно искане на акционерите противоречи на действащото законодателство. По същото време размерът на годишните дивиденти не може да надвишава препоръчания от съвета на директорите.Следователно, ако съветът на директорите предложи да не се изплащат дивиденти, общото събрание на акционерите не може да вземе противно решение.Федералният закон „За акционерните дружества“ установява ограничения върху изплащането на дивиденти (клауза 1, член 43).

Акционерното дружество няма право да взема решение за изплащане на дивиденти по акции:

• до пълно изплащане на целия уставен капитал на дружеството;
• преди обратното изкупуване на всички акции, които дружеството е длъжно да изкупи обратно по искане на акционерите съгласно закона;
• ако към момента на изплащане на дивиденти отговаря на признаците на неплатежоспособност (фалит) или такива признаци се появят в дружеството в резултат на изплащането на дивиденти („тест за несъстоятелност“);
• ако стойността на нетните активи на дружеството е по-малка от неговия уставен капитал и резервен фонд или стане по-малка от техния размер в резултат на изплащането на дивиденти.

Решението (съобщението) за изплащането на годишни дивиденти, размера на дивидента и формата на плащане за акции от всяка категория се взема от общото събрание на акционерите (клауза 3 на член 42 от закона). За всяко изплащане на дивиденти съветът на директорите на дружеството съставя списък на лицата, имащи право да получават дивиденти. Този списък трябва да включва акционерите и номиналните притежатели на акции, вписани в регистъра на акционерите на дружеството в деня на съставяне на списъка на лицата, които имат право да участват в годишното общо събрание на акционерите. Необходимостта от такова фиксиране се дължи на факта, че съставът на акционерите непрекъснато се променя поради движението на акциите. От смисъла на Федералния закон следва, че лицата, включени в регистъра на акционерите преди тази дата, имат право на дивидент. Лицата, вписани в регистъра на този ден и по-късно, се лишават от това право. Федералният закон „За акционерните дружества“ определя датата за определяне на акционерите преди обявяването на изплащането на дивиденти.

Според руското законодателство процедура за изплащане на годишен дивидентпротича на няколко етапа:

Вземане на решение за провеждане на събрание на акционерите и съставяне на списък на акционерите, имащи право да участват в събранието и да получат дивидент;

Дата на събранието (обявяване на дивиденти);

Дата на изплащане на дивидента.

Дата на изплащане на годишни дивидентиопределени от устава на дружеството или решение на общото събрание на акционерите за изплащане на дивиденти (клауза 4 на член 42 от Федералния закон). Датата на плащане е денят, в който се извършва действителното изплащане на дивидентите. Трябва да се отбележи, че по закон и на практика интервалът между датите на фиксиране и изплащане на дивиденти е много дълъг: понякога достига няколко месеца.

Определянето на мястото на изплащане на дивиденти не е от компетентността на управителните органи. В съответствие с чл. 316 от Гражданския кодекс, изпълнението на парично задължение трябва да се извърши по местоживеене на акционера в момента на възникване на задължението, а ако акционерът е юридическо лице, по местонахождението му. Освен това, ако след възникване на задължението местожителството или местонахождението на акционера се е променило, разходите, направени от дружеството във връзка с това обстоятелство, са за сметка на акционера.

Изплащането на обявените дивиденти е отговорност на компанията. Дружеството носи отговорност пред акционера за неизпълнение на задълженията си, следователно, в случай на забавяне на изплащането на обявените дивиденти, акционерът има право да заведе дело за възстановяване от дружеството на дължимите му суми. Не се допуска едностранен отказ от неизпълнение на задължения (член 310 от Гражданския кодекс на Руската федерация).

Последният етап от формирането на дивидентната политика е изборът на форми за изплащане на дивиденти. Основните форми в световната практика са следните:

1. Изплащане на дивиденти в брой(чрез чекове). Това е най-простата и най-разпространената форма на изплащане на дивиденти.

2. Изплащане на дивиденти акции.Тази форма предвижда предоставяне на новоиздадени акции на акционерите в размер на изплащане на дивиденти. Интересно е за акционерите, чийто манталитет е насочен към нарастване на капитала през следващия период. Акционерите, които предпочитат текущ доход, могат да продадат допълнителни акции на пазара за тази цел.

3. Автоматично реинвестиране.Тази форма на плащане дава на акционерите право на индивидуален избор - да получат дивиденти в брой или да ги реинвестират в допълнителни акции (в този случай акционерът сключва подходящо споразумение с компанията или нейната брокерска къща).

4. Обратно изкупуване на акциикомпания. Счита се за една от формите за реинвестиране на дивиденти, според която компанията закупува част от свободно търгуваните акции на фондовия пазар, използвайки сумата на фонда за дивиденти. Това ви позволява автоматично да увеличите печалбата на оставаща акция и да увеличите коефициента на изплащане на дивидент през предстоящия период. Тази форма на използване на дивиденти изисква съгласието на акционерите.

2.3.6. Оценка на ефективността на дивидентната политика

Ефективността на разработената дивидентна политика се оценява чрез следните основни показатели: печалба на обикновена акция, дивиденти на обикновена акция, стойност на акцията, доход от дивиденти на обикновена акция, коефициент на изплащане на дивидент, коефициент на борсови котировки.

Печалба на акция–EPS =

Стойност на акциите(индикатор цена/доход, мултипликатор на дохода ( Съотношение цена/печалба, многократна печалба) )=

Доход от дивидент на обикновена акция (доходност от дивидент – YID)=

Коефициент на изплащане на дивидент DPS/EPS =

Коефициент на борсови котировки (пазар/книга, M/B)=

Изплащането на приходи от дивиденти е много важен раздел от финансовата политика, тъй като те са значителна разходна позиция за много предприятия. От една страна, една компания винаги трябва да се стреми да върне дивиденти на акционерите колкото е възможно повече. Но, от друга страна, една компания винаги може в интерес на акционерите да инвестира пари в нещо, за да генерира повече приходи, вместо да ги изплаща.

Изследванията показват, че от всички публично търгувани компании само една на всеки пет плаща дивиденти 2 . Основните „неплагиати“ са малки или бързо развиващи се предприятия, които просто все още не са достигнали пълна рентабилност. Разбира се, инвеститорите очакват, че рано или късно тези фирми ще станат печеливши и когато темпът на инвестициите им се забави, те също ще могат да изплащат дивиденти. Въпреки това дори големите и печеливши компании сега са по-малко склонни да плащат дивиденти, отколкото преди.

Дивидентна политика- процесът на оптимизиране на пропорциите между потребление и капитализация на печалбата с цел максимизиране на пазарната стойност на предприятието.

Фама Е.Ф. и френски К.Р.Изчезващи дивиденти Промяна на фирмените характеристики или по-ниска склонност към плащане? //Списание за финансова икономика. 60. 2001. С. 3-43.

Основни въпроси на дивидентната политика:

1. Трябва ли компанията да изплати пари на акционерите или
трябва ли да инвестира тези пари в интерес на собствениците?

2. Каква част от нетната печалба трябва да плати предприятието?
под формата на текущи дивиденти?

3. Трябва ли предприятието да поддържа стабилен растеж?
дивиденти или трябва да променя размера на дивидентите годишно
в зависимост от вашите вътрешни нужди от средства и
парични потоци?

4. Дивидентната политика влияе ли върху пазарната стойност?
предприятия?

Въпросът за дивидентната политика е подобен на въпроса за капиталовата структура. Основните аспекти са лесни за идентифициране, но връзките между тези аспекти са много сложни и няма прости отговори на въпросите, които възникват.

Дивиденти, определениеи основни условия

Срок "дивидентна политика"свързани с разпределението на печалбата в акционерните дружества. Но в предприятия с различна организационно-правна форма печалбите също се разпределят, в този случай се променя само терминологията - вместо „дял“ и „дивидент“ се използват термините „дял“, „вноска“ и „печалба от вноска“. използвани, но методът за изплащане на доходите на собствениците остава същият. По този начин терминът „дивидентна политика“, както и методите за разпределяне на печалбите чрез изплащане на дивиденти, са приложими за предприятия от всякаква организационна и правна форма на дейност.

Процедурата и размерът на изплащането на дивидент се определя от събранието на акционерите. Декларацията за дивидент гласи, че плащанията ще отидат до всички регистрирани акционери на определена дата. Дивидентите могат да се изплащат на тримесечие, на всеки шест месеца или веднъж годишно.

Срок "дивидент"обикновено се свързва с парични плащания от нетния доход. Ако плащането е извършено от друг източник, например от неразпределена печалба, терминът "дивидент" се използва вместо термина "дивидент". "разпределение".Ако дивидентите се изплащат от капитала, те се наричат "ликвидационен дивидент"

Дивидентите не винаги се изплащат в брой. Понякога компаниите декларират дивиденти под формата на акции или други ценни книжа. Освен това има още един начин за плащане на доходи на акционерите в брой - обратно изкупуване на част от акциите. Вие-

закупените акции се депозират в касата на дружеството и ако дружеството по-късно има нужда от пари, те се продават отново.

Обратното изкупуване на акции, подобно на дивидентите, връща парите на акционерите обратно. Въпреки това, за разлика от дивидентите, обратното изкупуване на акции най-често е еднократно събитие. Така че, обявявайки обратно изкупуване на акции, една компания не поема дългосрочен ангажимент да прави и разпределя повече пари.

Освен това изплащането на дивиденти в брой и обратното изкупуване на акции имат голяма разлика в данъчното третиране. Ако дивидентите се облагат като обикновен доход, тогава акционерите, които продават акции обратно на компанията, плащат данък само когато в резултат на такава сделка получат капиталова печалба (поради увеличение на пазарната стойност) 3 .

Дивидентна политика и пазарна стойност предприятия

Невъзможно е да се постигне максимално богатство за собственика без развита дивидентна политика. Възниква обаче въпросът дали изплащането на дивиденти може да промени стойността на акциите или не и ако да, каква трябва да бъде тяхната оптимална стойност?

Теоретични подходи, обясняващи влиянието на дивидентната политика върху пазарната стойност на предприятието:

Теория за неуместността на дивидентитедоказва, че дивидентната политика няма нищо общо със стойността на компанията.

Теория за птицата в ръкатапоказва, че увеличаването на плащанията на дивиденти води до увеличаване на стойността на компанията.

Теория на данъчните диференциаливъз основа на факта, че изплащането на високи дивиденти намалява пазарната стойност на акциите на компанията.

3 В Руската федерация, в съответствие с параграф 2 на чл. 284 от Данъчния кодекс, при облагане на доходите, получени под формата на дивиденти от 2005 г., се прилагат следните ставки:

1) 9% - върху доходи, получени под формата на дивиденти от руски организации
ции от руски организации и лица - данъчни резиденти
тами на Руската федерация;

2) 15% - върху доходите, получени под формата на дивиденти от руски органи
ции от чуждестранни организации, както и върху доходи, получени под формата на
дивиденти от руски организации от чуждестранни организации.

Данъчното облагане на доходите от продажба на ценни книжа се основава на разликата между продажната цена и покупната цена, като се вземат предвид всички направени разходи, в размер на 24% за юридически лица и 1-3% за физически лица.

Теория за неуместността на дивидентите

Тази теория е представена за първи път през 1961 г. от Мертън Милър и Франко Модилиани. В статията си те показаха това Стойността на една компания се определя единствено от възвръщаемостта на нейните активи и инвестиционната политика, а пропорциите на разпределението на доходите между дивидентите и реинвестираните печалби не влияят на общото богатство на акционерите. Следователно, няма оптимална дивидентна политика като фактор за повишаване на стойността на една компания.

Ф. Модилиани и М. Милър се основават на следните предпоставки:

Има само перфектни капиталови пазари, т.е.
наблягайки на свободния и равен достъп до информация за
всички инвеститори, без транзакционни разходи
стратегия за издаване и пласиране на акции), рационалност на поведението
дялове на акционерите;

Новата емисия акции е изцяло пусната на пазара;

Няма данъци;

За инвеститорите дивидентите и приходите от растеж са еквивалентни
капитал.

Авторите на теорията предполагат, че предприятие, състоящо се от 100% акционерен капитал, очертава инвестиционна програма. В същото време се определя каква част от неразпределената печалба ще отиде за финансиране на програмата, а останалите средства ще бъдат използвани за дивиденти.

Но какво се случва, ако събранието на акционерите увеличи изплащането на дивиденти, докато политиките за инвестиции и заеми останат непроменени? Единственият начин за финансиране на инвестиционен проект в този случай е емитирането и продажбата на определен брой нови акции. Новите акционери ще се съгласят да инвестират парите си само ако цената на предлаганите акции е равна на истинската им стойност. Но активите, печалбите, инвестиционните възможности и следователно пазарната стойност на фирмата остават непроменени. Това означава, че трябва да има прехвърляне на стойност от предишни акционери към нови. Новите акционери получават новоиздадени акции, всяка от които е по-евтина, отколкото преди обявяването на промяната на дивидентите, а бившите акционери търпят загуби от загубата на пазарната стойност на своите акции. Допълнителните парични дивиденти, изплатени на предишни акционери, просто компенсират загубата на капитал, която ги е сполетяла.

На фиг. Фигура 2.5 показва как се движи стойността. Да приемем, че една компания разпределя една трета от общата си стойност като дивиденти и получава пари за тези цели от продажбата на нови акции. Капиталовите загуби, понесени от бивши акционери, са показани чрез намаления размер на защрихованите полета. Но тези капиталови загуби се компенсират напълно от притока на нови пари (бели правоъгълници), които им се изплащат под формата на дивиденти.

Компанията изплаща една трета от стойността си под формата на дивиденти и набира пари чрез продажба на нови акции. Стойността, прехвърлена на новите акционери, е равна на размера на изплащания на дивидент. Общата стойност на фирмата остава непроменена.

Променя ли се нещо за съществуващите акционери, когато получават допълнителни дивиденти, докато губят капитал със същата сума? Може би ако дивидентите са единственият източник на пари, с който разполагат. Но благодарение на ефективните капиталови пазари парите могат да бъдат събрани чрез продажба на акции. Това означава, че бившите акционери могат да получат пари или като убедят ръководството на компанията да плати по-високи дивиденти, или като продадат част от акциите си. Във всеки случай стойността ще се прехвърли от старите акционери към новите. В първия случай такъв преход се причинява от „разводняване“ на акциите на компанията, а във втория от намаляване на броя на акциите, притежавани от предишни акционери.

Предприятието има 1000 хиляди рубли. средства, предназначени за инвестиционни инвестиции. Балансът е изграден въз основа на оценка на баланса, при която собственият капитал е равен на текущата пазарна стойност на акциите в обращение на компанията (цената на една акция, умножена по броя на акциите в обращение). Брой издадени акции - 1,00 бр.

Компанията решава 1000 хиляди рубли. изплаща дивиденти на своите акционери. От една страна, ползите за последните са очевидни - те получават 1000 хиляди рубли. парични средства, които могат да бъдат изразходвани, от друга страна, те загубиха точно същата сума поради намаляване на пазарната стойност на техните акции.

Така че, ако преди решението за изплащане на дивиденти цената на една акция беше равна на 10 хиляди рубли. (10 000 хиляди рубли/YOO единици), а след решението за изплащане на дивиденти акциите започнаха да струват 9 хиляди рубли. (9000 хиляди рубли/YOO единици).

Компанията ще трябва да търси средства за реализиране на инвестиционния проект. Тъй като дружеството не използва заемен капитал, парите могат да бъдат набрани само чрез допълнителна емисия акции. Ако новите акционери платят справедлива цена, техните акции трябва да струват 9 000 рубли. на акция, като компанията ще трябва да издаде 111 акции (1000 хиляди рубли/9 хиляди рубли), за да бъдат тези средства достатъчни за финансиране на инвестиционни инвестиции.

В резултат на това балансът и пазарната стойност на предприятието след изплащане на дивиденти и продажба на нови акции няма да се променят и ще бъдат равни на 10 000 хиляди рубли. Благосъстоянието на бившите акционери също няма да се промени - те получиха парични дивиденти в размер на 1000 хиляди рубли. и загуби същите 1000 хиляди рубли поради намаляването на пазарната стойност на техните акции. Следователно дивидентната политика не играе никаква роля.

Както може да се види от примера, ако политиката за инвестиции и заеми на предприятието остане непроменена, всяко увеличение на паричните дивиденти трябва да бъде компенсирано от емитирането на акции. Всъщност акционерите финансират допълнителни дивиденти, като продават част от своя дял в бизнеса. Следователно цената на акцията пада точно толкова, колкото да компенсира допълнителния дивидент.

Този процес може да върви и в обратна посока. Предвид политиките за инвестиции и заеми, всяко намаление на дивидентите трябва да компенсира намаляването на броя на емитираните акции, т.е. обратно изкупуване на акции, които преди са били в обращение. Но ако богатството на акционерите не се влияе от прекия процес, тогава обратният процес също не трябва да го влияе.

Пример 2.9.Инвестиционният проект, разгледан в предишния пример, се оказа нерентабилна или рискова инвестиция и беше обявено, че проектът ще бъде изоставен и парите, отпуснати за него (1000 хиляди рубли), ще бъдат разпределени като допълнителни дивиденти от 1 000 рубли. на акция. След изплащане на дивиденти, балансът на компанията изглежда така:

Ако има 1000 акции в обращение, цената на акцията е 10 000 хиляди рубли/YOO = 10 хиляди рубли. преди изплащане на дивиденти и 9000 хиляди рубли. след изплащане на дивиденти.

Ако предприятието е 1000 хиляди рубли. ще похарчи за обратно изкупуване на своите акции, при условие че има справедлива цена и 1000 хиляди рубли. Ще бъдат закупени G 000 хиляди рубли/10 хиляди рубли. = = 100 акции, цената на останалите 900 акции ще бъде 900 x x 10 хиляди рубли. = 9000 хиляди рубли.

По този начин замяната на парични дивиденти с обратно изкупуване на акции по никакъв начин не засяга богатството на акционерите, които отказват 1 хил. Рубли. парични дивиденти, но в резултат на това им остават акции на стойност 10 хиляди рубли. вместо 9 хиляди рубли. всеки.

Обратното изкупуване на акции прехвърля стойност към онези акционери, които са запазили своите акции. Те се отказаха от всякакви парични дивиденти, но започнаха да притежават по-голям дял от собствеността на фирмата. По същество те използваха своя дял в разпределението на 1000 хиляди рубли, за да изкупят други акционери.

Теорията за неуместността на дивидентите често е била критикувана, тъй като предположенията на Модилиани и Милър са твърде абстрактни. На практика няма ефективен капиталов пазар; предприятията и собствениците трябва да плащат данъци и да поемат разходите, свързани с издаването на акции. В допълнение, мениджърите на предприятието са по-добре информирани за състоянието на нещата в предприятието, особено в сравнение с миноритарните акционери, в резултат на което инвеститорът не е безразличен дали ще получи възвръщаемост на инвестирания капитал под формата на изплащане на дивиденти или под формата на увеличение на цената на акциите на компанията. По този начин заключението на Модилиани и Милър за неуместността на дивидентите не се отнася за условията в реалния свят.

Теорията за "синигер в ръка".

Изплащането на дивиденти е не само паричен доход за акционерите, но и показател за успешната работа на търговска организация.

Въз основа единствено на публичното отчитане е трудно за инвеститорите, и особено за миноритарните акционери, да разграничат компания, която се бори да свързва двата края, от наистина печеливша и ефективна. От една страна, много предприятия не публикуват открито финансовите си отчети; от друга страна, дори и да се предоставят такива отчети, не може да се разчита уверено на предоставените цифри. Секретността и загрижеността за многостепенните организационни структури означават, че публикуваните данни за активи и печалби са практически безсмислени. Освен това, благодарение на „творческия“ подход към изготвянето на финансовите отчети, представеното състояние на нещата в предприятието може да се различава от реалността.

И ако една компания обяви солидна печалба и дори изплаща значителни дивиденти, това доказва своята стойност. Инвеститорите не приемат отчетени печалби, освен ако не са подкрепени от подходяща политика за дивиденти.

Разбира се, някои фирми могат да надуят отчетените печалби и щедро пари върху щедри дивиденти. Но това е малко вероятно

може да продължи дълго, ако бизнесът всъщност не е в състояние да спечели достатъчно, за да плати на акционерите. Чрез определяне на висок дивидент, който няма реално попълване от произведения паричен поток, компанията в крайна сметка ще бъде принудена да намали своите инвестиционни програми и да се обърне към инвеститорите за допълнително финансиране. Затова в повечето случаи мениджърите не увеличават дивидентите, докато не се уверят, че компанията не само сега, но и в бъдеще има достатъчно пари, за да ги изплати.

Мениджърите всъщност прогнозират размера на дивидентите. Изследванията показват, че дивидентите обикновено се увеличават след впечатляващ ръст на печалбата за една до две години 4 . Въпреки че такъв растеж може да не продължи след годината, в която дивидентът е променен, печалбите обикновено се поддържат на по-високи нива от преди и е малко вероятно да намалеят. Когато определят дивиденти, компаниите, които плащат дивиденти за първи път, са още по-ориентирани към бъдещето 5 . В резултат на анализа е установено, че в годината на изплащане на дивиденти печалбите са се увеличили средно с 43%. Ако мениджърите смятат, че скокът е временен, те може да са предпазливи да се ангажират с изплащане на парични дивиденти. Те обаче бяха уверени в бъдещето на своите фирми.

Тъй като дивидентите предвещават устойчивостта на новите нива на печалби, не е изненадващо, че инвеститорите обикновено гледат на обявяването на намаляване на дивидента като лоша новина (цената на акциите пада), а увеличението на дивидента като добра новина (цената на акциите се повишава). В същото време инвеститорите реагират не толкова на нивото на дивидентите, колкото на техните промени, в които виждат важен критерий за дългосрочната устойчивост на печалбите 6 .

4 Бенарцил, Майкъли Р. и Талер Р.Х.Дали промените в дивидентите сигнализират за
Бъдеще или минало // Journal of Finance. 52. 1997 г. юли. С. 1007-1034. Подобен
резултатите са представени в: DeAnge/o I., DeAngelo L и Skinner D.Обръщане на съдбата:
Сигнализиране на дивидент и изчезването на устойчивия растеж на печалбите // Журнал
по финансова икономика. 40. 1996. С. 341-372.

5 Вижте: Healy P. иРа/ери ДА СЕ.Информация за приходите, предадена чрез инициации за дивиденти
и пропуски // Journal of Financial Economics. 21. 1988. С. 149-175.

Пазарната стойност на акциите при промяна на плащанията на дивиденти се влияе от спецификата на държавата. По този начин Япония се характеризира с много близки отношения между корпорации и големи акционери, което прави достъпа на инвеститорите до информация много по-лесен. Поради това е по-вероятно японските корпорации да намалят дивидентите, когато печалбите намалеят, а инвеститорите не намаляват цените на акциите толкова рязко, колкото в Съединените щати.

По този начин много изследователи, без да оспорват теорията за неуместността на дивидента, защитават висок коефициент на изплащане на дивидент.

Друг аргумент за щедри плащания на дивиденти е „естествената“ нужда от акции с високи дивиденти сред определена категория инвеститори. Например, някои финансови институции подлежат на официални ограничения за закупуване на акции, които нямат дълга история на последователни плащания на дивиденти. Доверителните и пенсионните фондове вероятно ще предпочетат акции с висок дивидент, тъй като дивидентите се разглеждат като „приход“, който трябва да се изразходва, докато капиталовите печалби са „добавка към основните разходи“, която не е достъпна за текущи разходи. Според някои наблюдатели индивидуалните инвеститори, които могат да управляват капитала си, са склонни да харчат само приходи от дивиденти. Следователно те също вероятно ще изберат акции, които осигуряват по-значителни парични потоци, които могат да бъдат изразходвани свободно.

Акциите с обилни дивиденти са предпочитани и от онези инвеститори, за които портфейлът от ценни книжа е постоянен източник на пари. Тези пари също могат лесно да бъдат извлечени от акции, които изобщо не изплащат дивиденти; От време на време инвеститор може да продаде малка част от портфолиото си. Въпреки това, редовното изплащане на дивиденти освобождава много от неговите акционери от разходите за покупка и продажба, особено след като процентът на комисионната върху тях по правило е обратно пропорционален на броя на продадените акции. В допълнение, редовните парични дивиденти освобождават акционерите от риска да бъдат принудени да продават акции на „временно ниски“ цени.

Политиката за високи дивиденти е по-полезна за акционерите, тъй като помага за разрешаване на несигурността. Инвеститор оценява акции въз основа на прогнози и бъдещи дивиденти. Прогнозите за очакваните печалби на цените на акциите и очакваните дивиденти в далечно бъдеще са по-несигурни от прогнозите за дивиденти в близко бъдеще. Тъй като инвеститорите предпочитат да премахнат несигурността, цената на акциите на тези предприятия, които плащат високи дивиденти, ще бъде по-висока.

Има още една характеристика, която се отнася главно за зрели компании с големи парични потоци, но малко възможности за печеливши инвестиции. Акционерите на такива компании не винаги вярват в способността на мениджърите да действат ефективно

активно използват неразпределената печалба и се страхуват, че тези пари могат да бъдат използвани за изграждане на грандиозна корпоративна империя, а не за увеличаване на рентабилността на предприятието. При такива обстоятелства инвеститорите може да изискват високи дивиденти не защото ценят дивидентите сами по себе си, а защото искат мениджърите да следват по-съвестни инвестиционни политики, създаващи стойност.

Така, ако стойността на акциите на една компания се състои от очаквани бъдещи печалби и търсене на акции, тогава изплащането на щедри дивиденти, при равни други условия, стимулира търсенето и следователно увеличава пазарната стойност на компанията.

Теорията за „данъчната диференциация“

Друго мнение е, че щедрите плащания на дивиденти намаляват пазарната стойност на бизнеса. Представителите на тази теория посочват данъчния компонент при изплащане на доходи от дивиденти. Ако дивидентите се облагат с по-високи ставки от капиталовите печалби, фирмите трябва да плащат най-ниските парични дивиденти, които могат да си позволят. Наличните парични средства трябва да се задържат като неразпределена печалба или да се използват за обратно изкупуване на акции.

Прилагайки дивидентна политика в тази посока, корпорациите могат да превърнат дивидентите в капиталови печалби. Тъй като тази финансова стратегия намалява данъчната тежест, инвеститорите ще я предпочетат и такива акции с ниска дивидентна доходност ще струват повече.

Според руското законодателство доходите от дивиденти се облагат със ставка от 9% и няма данък върху доходите от капитализация. Така при изплащане на дивиденти се губи част от капитализацията на предприятието и ако тази тенденция се запази, пазарната стойност на предприятието ще намалее.

Пример 2.10.Нека разгледаме две предприятия АИ IN.Инвеститорите купуват акции на тези предприятия на цена от 1000 рубли. като се приеме очаквана възвръщаемост от 20%. За собствениците няма значение дали получават доходи под формата на увеличение на стойността на акция или под формата на дивидент. Компания Адружеството не изплаща дивиденти INдоходите се изплащат под формата на дивиденти.

Към предприятието Аще е необходимо да се осигури възвръщаемост на активите за ниво 20%, акционер предприятия,също*. начин, очаква 200 търкайте. приходи от капиталови печалби. В съответствие с руското законодателство доходите от капиталови печалби не подлежат на данъчно облагане, в този случай данъците няма да засегнат доходите на акционерите.

Ако данъкът върху дивидентите е 9%, тогава възвръщаемостта на активите на предприятие 2 трябва да бъде на ниво от 22% (20/(1 - 0,09)), за да осигури на инвеститора необходимата норма на възвръщаемост. В противен случай дивидентът след данъци ще бъде 200 x x (1 - 0,09) = 182 рубли, така че инвеститорът ще има 1182 рубли. след данъци. Ако изискваният процент на печалба (след данъци) е 20%, настоящата стойност на тази сума ще бъде:

Текуща цена на акциите = 1182/1,20 = 985 рубли.

Пазарна стойност на акциите на компанията INтрябва да бъде 985 рубли, т.е. при равни други условия по-ниска от пазарната стойност на акциите на дружеството Асамо поради дивидентната си политика. По този начин акционерите изискват по-високи печалби, за да компенсират допълнителните данъчни задължения.

Така че дивидентната политика трябва да се основава до голяма степен на предпочитанията на инвеститорите за дивиденти или капиталови печалби. Това предпочитание може да се опише с помощта на модела за оценка на акциите с постоянен растеж:

От една страна, ако една компания увеличи своите стандарти за плащане и по този начин увеличи плащанията на дивиденти (/)), това може да увеличи цената на акциите. От друга страна увеличение дще намали размера на реинвестицията, което ще доведе до очакван темп на растеж (ж)мащабът на операциите ще намалее, което най-вероятно ще намали цената на акциите. По този начин една компания трябва да се стреми да намери този баланс между изплащането на дивиденти и бъдещия растеж, който максимизира цената на акциите.

В момента няма единна „правилна“ политика за дивиденти. На различни етапи на формиране и развитие, с

В различни пазарни ситуации предприятията или форсират натрупване, или увеличават приходите от дивиденти за акционерите.

Повечето учени, предпочитайки изплащането на щедри дивиденти или пълното им отсъствие, все още не правят недвусмислено заключение за пряката връзка между размера на дивидентите и пазарната стойност на компанията.

Основни видове дивиденти политици

На практика оптималният дял от дивидента е функция от четири фактора:

1. Инвеститорите предпочитат дивиденти пред капиталови печалби
и значението на дивидентите за собствениците.

2. Инвестиционни възможности на предприятието.

3. Целева капиталова структура.

4. Възможност за привличане на заемен капитал.
Фактори, характеризиращи инвестиционните възможности

предприятия:

Етап на жизнения цикъл (ранни етапи от живота)
цикъл, предприятието е принудено да инвестира повече средства
в развитието си, ограничаване на изплащането на дивиденти);

Необходимостта от разширяване на вашите инвестиционни програми
(в периоди на повишена инвестиционна активност, на
насочени към разширено възпроизвеждане на основния фон
активи и нематериални активи, необходимост от капитализация
увеличаване на печалбата);

Степента на готовност на отделните инвестиционни проекти с
високо ниво на ефективност (отделно обучени
проектите изискват ускорено изпълнение, за да се гарантира
за ефективното им функциониране при благоприятни условия
пазарни условия, което налага концентрация
съотношението на собствените финансови ресурси през тези периоди).
Целева капиталова структура трябва да поддържа баланс

между определено съотношение на собствения и дълговия капитал, формирано от финансовия мениджмънт и собствениците на предприятието, и постигнатото ниво на финансов ливъридж.

Фактори, характеризиращи възможността за привличане на заемен капитал:

Разходи за набиране на допълнителен дългов капитал;

Наличие на заеми на финансовия пазар;

Нивото на кредитоспособност на предприятието, определено от неговата
текущо финансово състояние;

действителният размер на получената печалба и коефициентът на възвръщаемост на собствения капитал. Комбинацията от тези фактори формира типа дивидентна политика.

1. Политика за остатъчни дивидентипредполага, че
изплаща дивиденти, след като печалбата е достатъчна
необходимостта да формирате собствени финансови
нови ресурси, които осигуряват пълното реализиране на инвестициите
стационарни възможности на предприятието. Ако според наличните
инвестиционни проекти ниво на вътрешна норма на възвръщаемост
надвишава среднопретеглената цена на капитала (или др
избран критерий, например финансово съотношение
рентабилност), тогава по-голямата част от печалбата трябва да бъде насочена
се ангажира с реализирането на подобни проекти, като ще осигури висок
висок темп на нарастване на капитала (доходите за бъдещи периоди) на собствениците.
Предимството на този тип политика е предоставянето на високи теми
развитие на предприятието, повишаване на финансовата му стабилност
Новини Недостатък - нестабилност на сумите за изплащане на дивиденти
lat, пълната непредсказуемост на формираните им размери в бъдеще
период на изчакване и дори отказ да ги плати по време на големи периоди
инвестиционни възможности, което се отразява негативно
формиране на нивото на пазарната цена на акциите. Такъв дивидент
Новите политики обикновено се използват само в ранните етапи от живота
един цикъл на предприятието, свързан с високо ниво на него
инвестиционна дейност.

2. Политика на стабилни плащания на дивидентипреф
налага плащането на постоянна сума през цялото продължение
икономически период (при високи темпове на инфлация, размерът на дел
дневните плащания се коригират спрямо индекса на инфлацията). Изгодно
Красотата на тази полица е нейната надеждност, която създава усещане
доверие сред акционерите в непроменения размер на текущия
разбира се, независимо от различни обстоятелства, определя
стабилност на борсовите котировки на фондовия пазар. недостатък -
слаба връзка с финансовите резултати на предприятието
и следователно в периоди на неблагоприятни пазарни условия и
нисък размер на генерираната печалба инвестиция
ността може да бъде намалена до нула. За да се избегнат тези
отрицателни последици, стабилно изплащане на дивиденти
lat обикновено се задава на относително ниско ниво, според
Следователно този тип дивидентна политика е консервативна, т.е
смекчаване на риска от намаляване на финансовата стабилност преди

приемане поради недостатъчен растеж на собствения капитал.

3. Политика за минимални стабилни дивиденти с
бонус в определени периоди (или политика за „допълнителен дивидент“.
да") е неговият най-балансиран тип. Предимството му е стабилността
гарантирано изплащане на дивиденти в минимален срок
даден размер (както в предишния случай) с висока връзка
с финансовите резултати на предприятието, позволяващи
което позволява увеличаване на размера на дивидентите през благоприятни периоди
икономическо състояние, без да се намалява нивото
инвестиционна дейност. Тази дивидентна политика дава
най-голям е ефектът при предприятия с нестабилна динамика
ке печалба. Основният недостатък на тази политика е, че когато
продължи изплащането на минимални дивиденти
инвестиционната привлекателност на акциите на дружеството намалява
и съответно пазарната им стойност пада.

4. Стабилна дивидентна политика задава дол
държавен регулаторен коефициент на изплащане на дивидент за
във връзка с размера на печалбата (или „стандарт за разпределение
печалба от консумираните и капитализирани части). Пред
свойство на тази политика е простотата на нейното формиране и близост
връзка с печалбата. В същото време основният му недостатък е липсата на
стабилност на дивидентните плащания на акция, определящи
причинени от нестабилността на размера на генерираната печалба. Тази Неста
волатилността причинява резки промени в пазарната стойност на акциите
ции за отделни периоди, което възпрепятства максимизирането
пазарна стойност на предприятието (това сигнализира за висока
ниво на риск на икономическата дейност на дадено предприятие).
Дори при високо ниво на изплащане на дивиденти, такава политика
обикновено не привлича инвеститори (акционери), които избягват
риск. Само зрели компании със стабилни печалби могат
провеждат дивидентна политика от този тип; ако размерът е
бяха значително разнообразни в динамика, генерира тази политика
има висок риск от фалит.

5. Политика на постоянно увеличаване на дивидентите (осу
под мотото „никога не намалявайте годишния си дивидент“)
предвижда стабилно нарастване на нивото на дивидентите
плащания на акция. Дивидентите се увеличават като
като правило, в твърдо установен процент на увеличение на техния размер
ru през предходния период. Предимството на такава политика е
осигуряване на висока пазарна стойност на акциите на компанията и
формиране на положителна представа за него сред потенциалните инвеститори

инвеститори за допълнителни емисии. Недостатъкът е липсата на гъвкавост при прилагането му и постоянното нарастване на финансовото напрежение - ако темпът на нарастване на коефициента на изплащане на дивидент нараства (т.е. ако фондът за изплащане на дивидент расте по-бързо от размера на печалбата), тогава инвестиционната активност на предприятието се намалява и коефициентите на финансова стабилност намаляват (при равни други условия). Следователно само проспериращи акционерни дружества могат да си позволят такава дивидентна политика. Ако тази политика не е подкрепена от постоянно нарастване на печалбите на компанията, то тя води до нейния фалит.

Контролни въпроси

1. Какви са източниците на финансиране и критериите за тяхното класифициране?
катион знаеш ли?

2. Какво е уставният капитал, неговата концепция и цел?

3. Какви са разликите при формирането на задължителен склад
дъщерен) капитал (фонд)?

4. По какви начини се увеличава (намалява) уставният капитал?
нахранени?

5. Избройте предимствата на финансирането на дейности преди
приемане, като се използват реинвестираните печалби.

6. За предприятия с каква правна форма
формирането на резервен капитал е задължително в
в съответствие с руското законодателство?

7. Какъв е минималният размер на резервния фонд съгл
с Федералния закон „За акционерните дружества“?

8. Какви са методите за изчисляване на амортизацията на дълготрайните активи и
нематериални активи са предвидени в Правилника за счетоводството
Galter счетоводство и Данъчния кодекс?

9. Избройте източниците на изплащане на дивиденти според обикновените
ny акции.

10. Каква е същността на подписването?

I. Каква е същността на дяловото финансиране? Посочете неговите предимства и недостатъци в сравнение с банковото кредитиране.

12. Какво представлява капитализацията на компанията, как да я изчислим?

13. Какво е депозитарна разписка, какви форми познавате?
Какви са целите на руските компании, които правят депозити?
контейнерни разписки?

14. Избройте финансовите източници за формиране на доп
на капитала.

15. Какви заемни източници на финансиране познавате?
приемане?

16. Как се определя лихвата по кредит?
От какви фактори зависи?

17. Посочете начините за осигуряване на изпълнението на задълженията (кр
Дита)?

18. Какво представляват обозначенията: LIBOR, първичен rdte,
Р1В0У

19. Избройте предимствата и недостатъците на чуждестранното кредитиране
чужди банки.

20. Какво представляват корпоративните облигации, какви са критериите за техния клас
знаете ли сификациите?

21. Избройте предимствата и недостатъците на облигацията fi
финансиране.

22. Каква е същността на еврооблигационния заем?

23. Каква е същността на лизинга? Назовете неговите предимства
и недостатъци в сравнение с други източници на финансиране
скитане.

24. Какви са особеностите на ипотечното кредитиране?
Какво може да бъде предмет на ипотека?

25. Каква е същността на форфетинговата сделка? Назо
Разберете предимствата и недостатъците на форфетирането за износ
ров

26. Каква е основната цел на политиката за управление на капитала преди
приемане?

27. Дайте основните етапи на движението на капитала на предприятието
в процеса на неговото обръщение.

28. Дайте капиталовата структура на предприятието и я опишете
тези основни елементи.

29. Какъв е икономическият смисъл от определянето на общата себестойност
капитал (ШСС)!

30. Какво показва изчисляването на „ефекта на финансовия ливъридж” и как
тази стойност е свързана с нивото на финансов риск
предприятия?

31. Дивидентната политика влияе ли на пазарната стойност?
предприятия?

32. Дайте основните видове дивидентна политика на предприятието
Тиа.

Инвеститорите купуват акции до голяма степен с цел получаване на дивиденти, тоест плащания от печалби в съответствие с техния дял от капитала на корпорацията, получен през определен период (обикновено година). Холандската източноиндийска компания се счита за първото акционерно дружество, което изплаща дивиденти върху акции (1604 или 1609).

Дивидентите се разделят на годишни (изплащат се в края на финансовата година въз основа на решение на общото събрание) и междинни (изплащат се на тримесечие и за половин година - въз основа на решение на съвета на директорите).

Източникът на изплащане на дивиденти е нетната печалба и специалните фондове.

Право да получават дивиденти имат само лица, включени в регистъра и заплатили стойността на акциите, а самите дивиденти се начисляват само върху пуснати ценни книжа.

Собствениците на привилегировани акции имат безусловно право на дивидент, като размерът му се определя от устава на корпорацията. Той трябва да определи размера на дивидента и (или) стойността, изплатена при ликвидация на дружеството (ликвидационна стойност), както и последователността на плащанията за привилегировани акции от всеки тип. Размерът на дивидента и ликвидационната стойност се определят във фиксирана парична сума или като процент от номиналната стойност на привилегированите акции.

Решенията за изплащане на дивиденти по акции от различни категории се вземат от общото събрание по препоръка на Съвета на директорите и действителният им размер не може да надвишава препоръчания (в същото време общото събрание може да реши да изплаща такива дивиденти не в пълен размер или да не изплаща дивиденти по акции от определен вид).

Дивиденти не се изплащат, ако дружеството е в състояние на несъстоятелност или такова ще настъпи при изплащането им; ако стойността на активите е по-малка от уставния и резервния капитал или може да стане такава; ако уставният капитал не е платен.

Притежателите на привилегировани акции, за които размерът на дивидента не е определен, имат право да получават дивиденти на същата основа като собствениците на обикновени акции.

Уставът на дружеството може да установи, че неизплатени или непълно изплатени дивиденти по привилегировани акции от определен вид се натрупват и изплащат не по-късно от периода, посочен в устава (кумулативни привилегировани акции). Ако в устава на дружеството не е установен такъв период, привилегированите акции не се натрупват.

Дивиденти могат да се начисляват:
- във фиксирана парична сума;
- като процент от номиналната стойност на акцията;
- използване на специални методи. Дивиденти се изплащат:
- пари в брой (най-простата и най-често срещана форма, препоръчана от Федералната комисия по ценните книжа на Русия);
- акции (понякога това означава, че компанията изкупува обратно собствените си акции на пазара); такива дивиденти се наричат ​​капитализирани;
- едното или другото за избор;
- в някои случаи - продукти (в рамките на 60 дни от датата на приемане на съответното решение).

Дивидентите и лихвите по корпоративни облигации се облагат с данък при източника в размер на 15%.

Всички тези въпроси са в обсега на дивидентната политика на корпорацията, която се занимава с разпределението на нетната печалба и постигането на оптимизиране на баланса между интересите на собствениците (тяхното текущо потребление) и нуждите от развитие на корпорацията. Следователно трябва да максимизира общото богатство на акционерите и да остави необходимите средства за инвестиции и финансиране на текущите дейности (общоприето е, че делът на дивидентите в устойчивите корпорации не трябва да надвишава 30-40%, а останалото трябва да се използва за развитие ).

Изискванията за дивидентната политика са:
- осигуряване на прозрачност на информацията за приходите и разходите на компанията и прогнозите за бъдещето;
- наличието на прозрачен и разбираем механизъм за определяне на размера на дивидентите, условията и реда за тяхното изплащане;
- премахване на възможността за подвеждане на акционерите.

Дивидентната политика се влияе от:
- законодателна уредба;
- финансовото състояние на корпорацията и нейните дългови задължения;
- инвестиционни нужди;
- необходимостта от зачитане на интересите на акционерите. Съществуват следните концепции за дивидентна политика.

1.Теорията за ирелевантността на дивидентите от Ф. Модилиани и М. Милър. Според него стойността на една компания се определя единствено от възвръщаемостта на нейните активи и инвестиционната политика. Пропорциите на разпределение на печалбата между дивиденти и инвестиции не влияят на общото богатство. Размерът на дивидентите се определя на остатъчна база след покриване на инвестиционните разходи, като се вземат предвид следните условия:
- ако рентабилността на инвестиционен проект е по-висока от желаното ниво на рентабилност, акционерите ще предпочетат инвестициите;
- ако е по-нисък - изплащане на дивиденти;
- ако е на ниво са възможни и двата варианта.
2. Теорията за съществеността на дивидентната политика от М. Гордън и Д. Линтнер.Предполага се, че последният значително влияе върху стойността на общото богатство на акционерите и служи за информиране на инвеститорите за тенденциите в развитието на компанията Размерът на дивидентите зависи от размера на дохода Промяната в размера на дивидентите отразява промените в размера на доход за редица периоди и не следва всички колебания в доходността и води до промени в цените на акциите.
3. Теорията за данъчната диференциация на Р. Лиценберг и К. Рамсвамитвърди, че не дивидентите са важни за акционерите, а капитализацията. Теорията е вярна, ако печалбите от капитализация се облагат с по-малък данък от дивидентите. В този случай инвестициите стават по-печеливши, тъй като акционерите могат да получат доход от продажбата на акции, които са се повишили в цената. Основният източник на финансиране е неразпределената печалба. Ако инвеститорите са освободени от данъци, те не се интересуват от формата на дохода.

В практиката се използват следните подходи за формиране на дивидентната политика.
1. Консервативни: плащанията са фиксирани (гарантиран минимум), извършват се на остатъчен принцип, често под формата на акции.
2. Умерен: изплащат се гарантиран минимум и допълнителни дивиденти, често в акции. По този начин размерите на дивидентите постоянно се коригират.
3. Агресивен: дивидентите растат независимо от динамиката на цената на акциите, което повишава цената на акциите и привлича инвеститори. Но заплахата от загуба на контрол.

От гледна точка на механизма на плащане се разграничават следните видове дивидентна политика:
- стандартна политика на плащане (на тримесечие в относително стабилни, постепенно нарастващи суми);
- бонус политика за дивиденти (стандартни + допълнителни дивиденти);
- политиката за постоянен дял от печалбата се основава на фиксиран коефициент на изплащане.

Размерът на изплащаните дивиденти до голяма степен зависи от етапа от жизнения цикъл на компанията. При влизане на пазара плащанията са ограничени; По време на фазата на падеж плащанията може да не бъдат ограничени.

Дивидентната политика на корпорацията се оценява с помощта на следните показатели.
1. Коефициент на дивидентна доходност = Дивидент на обикновена акция \ Нетна печалба на обикновена акция.
2. Доход от дивидент = Дивидент на акция \ Пазарна цена на акцията.
3. Съотношение цена-печалба за акции = Цена на акция \ Печалба на акция.
4. Съотношение между пазарна цена и печалба на акция Цена на акция \ Печалба на акция.
5. Нетна печалба на обикновена акция \ Дивидент на обикновена акция.

Корпорациите трябва да формират положителна дивидентна история, която дава имидж на фондовите и финансовите пазари:
- системното изплащане на дивиденти показва финансова стабилност;
- ви позволява да намалите цената на заемите;
- разширява възможностите за допълнителни емисии.

Стабилна дивидентна политика и систематично изплащане на дивиденти В същото време, поради слабото развитие на фондовия пазар в Русия, неплащането на дивиденти има малък ефект върху цената на акциите.

Редовното изплащане на дивиденти показва финансовата стабилност и стабилност на корпорацията, нейната надеждност като търговски партньор, води до повишаване на привлекателността на корпорацията, повишава цената на акциите, намалява цената на набраните за нея средства, разширява възможностите за допълнителна емисия ценни книжа" (ценни книжа с положителна история се пласират по-лесно).

Дивидентната политика е неразделна част от цялостната политика за управление на собствения капитал и печалбата на организацията.

Целта на дивидентната политика е да се разработи оптимално съотношение между потреблението на печалбата от собствениците и нейното реинвестиране в активите на организацията според критерия за максимизиране на пазарната стойност на организацията.

Реинвестираната част от печалбата е вътрешен източник за финансиране на растежа на организацията, най-често по-евтин от разходите за привличане на външни източници на финансиране.

Дивидентите са парични доходи на акционерите, получени в съответствие с дела на приноса им към общия размер на собствения капитал на организацията.

Дивидентната политика е предназначена да създаде баланс между благоприятен инвестиционен имидж и покриване на текущите инвестиционни нужди на организацията. В теорията и практиката на финансовото управление са разработени следните принципи за прилагане на дивидентната политика: приоритет на отчитане на интересите и манталитета на собствениците на организацията, стабилност на политиката за разпределение на печалбата и нейната предвидимост.

Манталитетът на собствениците на една организация може да бъде насочен към получаване на висок текущ доход или към осигуряване на високи темпове на растеж на инвестиционния капитал. Ако собствениците (акционерите) се нуждаят от постоянен поток от текущи приходи или не приемат рисковете, свързани с дълго чакане на тези приходи в бъдещ период, те ще настояват да осигурят висок дял на консумираната печалба в процеса на нейното разпределение. В същото време, ако собствениците не се нуждаят от високи текущи доходи и предпочитат още по-високо ниво на тези доходи през следващия период чрез реинвестиране на капитал, делът на капитализираната част от печалбата ще се увеличи. Тази пропорция може да се промени с течение на времето поради промени във външните и вътрешни условия на организацията.

Принципите на стабилност и предсказуемост на политиката за разпределение на печалбата се свеждат до факта, че процесът на нейното разпределение трябва да има дългосрочен характер и ако пропорциите на разпределение на печалбата се променят (поради корекции в стратегията за развитие на компанията или по други причини). причини), всички инвеститори (предимно акционери) трябва да бъдат предварително уведомени за това. Спазването на тези принципи е особено важно в условията на „разпръскване на собствеността“ (например в големи акционерни дружества с голям брой акционери).

Прилагането на дивидентната политика включва следните етапи:

1. Анализ на факторите, които определят предпоставките за формиране на дивидентната политика. Те включват фактори, характеризиращи инвестиционните възможности на организацията, реалността на привличане на финансови ресурси от алтернативни източници и обективни ограничения на дивидентната политика.

2. Избор на вида на дивидентната политика в съответствие с финансовата стратегия на акционерното дружество.

3. Разработване на механизъм за разпределение на печалбата в съответствие с избрания вид дивидентна политика.

4. Определяне на размера и формите на изплащане на дивидент. Основните фактори са: изплащане в брой, акции, реинвестиране в допълнителни акции.

Началният етап от формирането на дивидентна политика е проучването и оценката на факторите, които определят тази политика. В практиката на финансовия мениджмънт тези фактори обикновено се разделят на четири групи:

1. Фактори, характеризиращи инвестиционните възможности на една организация:

2. Фактори, характеризиращи възможностите за генериране на финансови ресурси от алтернативни източници:

адекватност на формираните през предходния период резерви от собствен капитал;

разходи за набиране на допълнителен собствен капитал;

разходите за набиране на допълнителен дългов капитал;

наличие на заеми на финансовия пазар;

нивото на кредитоспособност на акционерно дружество, определено от текущото му финансово състояние.

3. Фактори, свързани с обективни ограничения:

ниво на данъчно облагане на дивидентите;

l данъчно облагане на имуществото на организацията;

действителният размер на получената печалба и коефициентът на възвръщаемост на собствения капитал.

Други фактори:

пазарен цикъл на стоковия пазар (по време на периоди на икономически растеж ефективността на капитализацията на печалбата се увеличава значително);

ниво на изплащане на дивиденти от конкурентни компании;

Оценката на тези фактори ни позволява да определим избора на един или друг вид дивидентна политика за близко бъдеще.

На следващия етап се избира видът на дивидентната политика. Практическото приложение на разгледаните по-рано теории позволи да се формулират три подхода за избор на вида на дивидентната политика на организацията.

Таблица Основни видове дивидентна политика

Политика за остатъчни дивиденти. Оптималният дивидент е функция на четири фактора:

предпочитанията на инвеститорите за дивиденти пред капиталови печалби;

инвестиционни възможности на организацията;

наличност и цена на външен капитал.

Модел на плащане на остатъчен принцип. Тази теория предполага, че фондът за изплащане на дивиденти се формира, след като необходимостта от формиране на собствени финансови ресурси, осигуряващи пълното реализиране на инвестиционните възможности на организацията, е удовлетворена чрез печалба. Ако за съществуващи инвестиционни проекти нивото на вътрешна норма на възвръщаемост надвишава среднопретеглената цена на капитала, тогава по-голямата част от печалбата трябва да бъде насочена към изпълнението на такива проекти, тъй като това ще осигури висок темп на растеж на капитала (отложен доход) на собствениците.

Тъй като както моделът на инвестиционните възможности, така и нивото на печалба варират от година на година, стриктното спазване на остатъчния принцип на изплащане на дивиденти води до променливост - една година компания може да обяви, че няма да има дивиденти поради добри инвестиционни възможности, и следващата година плащат голям дивидент, тъй като възможностите за инвестиции са малки. Променливите дивиденти са по-малко желателни от стабилните, а промените в плащанията на дивиденти могат да изпратят фалшиви сигнали и да подкопаят доверието на инвеститорите.

Стабилна дивидентна политика. Има мнение, че дивидентната политика служи за информиране на инвеститорите. Много финансови мениджъри се стремят да поддържат стабилност на дивидентите или умерен растеж, за да избегнат значителни колебания или нестабилност в политиките за изплащане на акционерите. Организационните лидери не обичат да увеличават дивидентите, ако смятат, че може да има намаление на приходите в бъдеще.

За организация, която поддържа стабилна политика за дивиденти, неочаквано намаление или увеличение на дивидентите обикновено ще се отрази в цената на акциите. Увеличаването на дивидентите може да доведе до по-високи цени на акциите, защото инвеститорите ще го възприемат като обещание за големи перспективи. Следователно намаляването на дивидента може да има обратен ефект. Ако мениджърите се опитват да поддържат стабилност на дивидентите, тогава подобни промени в нивото на изплащанията могат да отразяват ценна информация, която инвеститорите ще възприемат недвусмислено.

Политиката на стабилен размер на дивидентните плащания включва изплащане на постоянна сума за дълъг период (при високи темпове на инфлация размерът на дивидентните плащания се коригира спрямо индекса на инфлация). Предимството на тази политика е нейната надеждност, която създава усещане за увереност на акционерите в непроменен размер на текущия доход, независимо от различни обстоятелства, и определя стабилността на цените на акциите на фондовия пазар. Недостатъкът е слабата връзка с финансовите резултати на организацията и следователно в периоди на ниска печалба инвестиционната активност може да бъде намалена до нула. За да се избегнат тези негативни последици, се определя стабилен размер на изплащането на дивиденти на относително ниско ниво, което класифицира този тип дивидентна политика като консервативна, минимизирайки риска от намаляване на финансовата стабилност на организацията поради недостатъчен растеж на собствен капитал.

Политика „Екстрадивиденти” (политика на стабилен размер на дивидента с увеличение през определен период). Тази политика е развитие на предишната и според много разпространеното мнение представлява най-балансирания вид. Организацията изплаща редовни фиксирани дивиденти, но периодично (в случай на успешна дейност) се изплащат допълнителни дивиденти (допълнителни дивиденти) на акционерите, като плащанията в настоящия период не означават плащанията им в следващия. Освен това тук се препоръчва да се използва психологическото въздействие на бонуса - той не трябва да се изплаща твърде често, тъй като в този случай става очакван и самият метод за изплащане на допълнителни дивиденти се обезсмисля. Тази дивидентна политика има най-голям ефект в организации с нестабилни нива на печалба. Основният недостатък на тази политика е, че при продължаване на изплащането на минимални дивиденти инвестиционната привлекателност на акциите на организацията намалява и съответно пазарната им стойност пада.

Политиката на стабилно ниво на дивиденти предвижда установяването на дългосрочен стандартен коефициент на изплащане на дивиденти по отношение на размера на печалбата. Предимството е простотата на формиране на тази политика и тясната връзка с размера на генерираната печалба. Основният недостатък е нестабилността на размера на дивидентите на акция, обусловена от нестабилността на размера на генерираната печалба. Тази нестабилност причинява резки промени в пазарната стойност на акциите през определени периоди, което пречи на максимизирането на пазарната стойност на организацията в процеса на прилагане на такава политика (тя „сигнализира“ за високо ниво на риск в бизнес дейностите на организацията). Само зрели организации със стабилни печалби могат да си позволят прилагането на този вид дивидентна политика.

Политиката на постоянно увеличаване на дивидентите осигурява стабилно нарастване на нивото на дивидентните плащания на акция. Увеличаването на дивидентите при прилагане на такава политика става по правило в твърдо установен процент увеличение спрямо размера им през предходния период. Предимството е осигуряването на висока пазарна стойност на акциите на организацията и създаването на положителен имидж сред потенциалните инвеститори при допълнителни емисии. Недостатъкът е липсата на гъвкавост при прилагането му и постоянното нарастване на финансовото напрежение: ако темпът на растеж на коефициента на изплащане на дивиденти се увеличи (т.е. ако фондът за изплащане на дивиденти расте по-бързо от размера на печалбата), тогава инвестиционната дейност на организацията се намалява, а коефициентите на финансова стабилност се намаляват (при равни други условия). Следователно само наистина проспериращи акционерни организации могат да си позволят да прилагат такава дивидентна политика; ако тази политика не е подкрепена от постоянен растеж на печалбите на организацията, тогава това е сигурен път към нейния фалит.

На следващия етап от прилагането на дивидентната политика се разработва механизъм за разпределение на печалбата в съответствие с избрания тип дивидентна политика, който предвижда следната последователност от действия:

1. Задължителните вноски в резерва и други задължителни фондове със специално предназначение, предвидени в устава на дружеството, се приспадат от размера на нетната печалба. „Изчистеният“ размер на нетната печалба представлява т. нар. „дивидентен коридор“, в рамките на който се прилага съответният вид дивидентна политика.

2. Останалата част от нетната печалба се разпределя между нейната капитализирана и консумирана част. Ако акционерното дружество се придържа към остатъчен тип дивидентна политика, тогава на този етап от изчисленията приоритетната задача е да се формира фонд за развитие на производството и обратно.

3. Фондът за потребление, образуван за сметка на печалбите, се разпределя към фонда за изплащане на дивиденти и фонда за потребление на персонала на акционерното дружество (осигуряване на допълнителни материални стимули за служителите и задоволяване на техните социални нужди). Основата за такова разпределение е избраният вид дивидентна политика и задълженията на акционерното дружество по колективния трудов договор.

Нивото на дивидентните плащания на обикновена акция се определя по формулата:

Където UDVpa е нивото на дивидентните плащания на акция;

FDV - фонд за изплащане на дивиденти, формиран в съответствие с избрания тип дивидентна политика;

VP - фонд за изплащане на дивиденти на собствениците на привилегировани акции (според предвиденото им ниво);

Kpa - броят на обикновените акции, издадени от едно акционерно дружество.

Последният етап от прилагането на дивидентната политика е изборът на форми за изплащане на дивиденти, основните от които са:

1. Изплащане на дивиденти в брой (чекове). Това е най-простата и най-разпространената форма на изплащане на дивиденти.

2. Изплащане на дивиденти в акции. Тази форма предвижда предоставяне на новоиздадени акции на акционерите в размер на изплащане на дивиденти. Той представлява интерес за акционерите, чийто манталитет е насочен към растеж на капитала през следващия период. Акционерите, които предпочитат текущ доход, могат да продадат допълнителни акции на пазара за тази цел.

3. Автоматично реинвестиране. Тази форма на плащане дава на акционерите право на индивидуален избор - да получат дивиденти в брой или да ги реинвестират в допълнителни акции (в този случай акционерът сключва подходящо споразумение с компанията или нейната брокерска къща).

4. Обратно изкупуване на акции от организацията. Счита се за една от формите за реинвестиране на дивиденти, според която компанията закупува част от свободно търгуваните акции на фондовия пазар, използвайки сумата на фонда за дивиденти. Това ви позволява автоматично да увеличите печалбата на оставаща акция и да увеличите коефициента на изплащане на дивидент през предстоящия период. Тази форма на използване на дивиденти изисква съгласието на акционерите.

За анализ на дивидентната политика на организациите се използват следните показатели.

Рентабилност (доходност от дивиденти) на акцията:

Процент на изплащане на дивидент (текуща доходност, дивидентна доходност):

Възвръщаемост на акциите.

Изчислено, като се вземе предвид курсовата разлика, която собственикът на акцията може да получи при продажба на акцията:

D - размерът на дивидента, получен през периода на притежаване на акцията;

Pпр - продажна цена на акцията;

P е покупната цена на акцията.

Коефициент на изплащане на дивидент.

Показва каква част от нетната печалба се изразходва за изплащане на дивиденти и се изчислява както като процент, така и в относителни стойности:

Ако коефициентът на изплащане на дивидент надвишава единица, това може да означава нерационална дивидентна политика на компанията или сигнал за нейни възможни финансови затруднения.

Стойност на акциите:

Връзката между основните коефициенти може да се представи по следния начин:

Степен на изплащане на дивидент = Стойност на акция * Възвръщаемост на акция

Въпреки наличието на развити теории, методи и единни принципи за разпределение на печалбата, е невъзможно да се формулира единна дивидентна политика. Спецификата на задачите, пред които е изправена всяка конкретна организация в процеса на нейното развитие, разликата във външните и вътрешните условия на икономическа дейност не ни позволяват да разработим единен модел на разпределение на печалбата, който да има универсален характер. Следователно основата на механизма за разпределение на печалбата на дадена организация е анализът и отчитането на факторите, които влияят върху пропорциите и ефективността на разпределението на печалбата.

Най-важните фактори включват: законодателната система, средната пазарна норма на възвръщаемост на инвестирания капитал, наличието на алтернативни източници за формиране на финансовата структура на капитала, ситуацията на стоковите и финансовите пазари, „прозрачността“ на фондовия пазар, нивото на инфлация, етапа от жизнения цикъл на организацията и нивото на текущата финансова стабилност на организацията.

Основните нарушения по отношение на изплащането на дивиденти в руските акционерни дружества са:

неизплащане на декларирани дивиденти от емитенти, нарушаване на реда и сроковете за изплащането им;

неплащане или забавяне на изплащането на дивиденти от агентите по плащанията на емитента;

неправилно изчисляване на нетната печалба на емитента и размера на дивидентите.

Една от причините за неизплащане на дивиденти е структурата на акционерния капитал. Ако една организация има един основен акционер-собственик, има голяма вероятност той да предпочете да реинвестира печалбата в развитието на организацията, вместо да я сподели с миноритарни акционери.

Теоретично, размерът на дивидентите, които една компания изплаща на своите акционери, трябва да бъде един от ключовите фактори при избора на посоката на инвестиция за потенциален инвеститор. Руската практика за изплащане на дивиденти обаче има свои съществени характеристики. Те се свеждат до факта, че размерът на дивидентите на повечето акции е незначителен в сравнение с пазарната им стойност и за това има редица причини.

Първата причина е, че по-голямата част от руските организации, които привличат инвестиционни ресурси от различни сегменти на финансовия пазар, имат ясно изразена дългова капиталова структура и не използват емисията на своите акции чрез публична подписка за широкомащабно финансиране. В резултат на това дивидентната политика на организацията не оказва решаващо влияние върху привличането на инвестиции.

Втората причина е, че настоящите счетоводни стандарти в Русия все още не осигуряват необходимата степен на прозрачност. Както показва анализът на финансовите отчети, резултатите според международните стандарти често са напълно различни от руската оценка на финансовото състояние на организацията. Освен това малко руски организации все още изготвят отчети според международните стандарти, така че сравнението на руските акционерни дружества с чуждестранните е възможно само според някои параметри (капитализация, размер на дивидентите). Дори онези организации, които предоставят на инвеститорите възможност да се запознаят с отчетността по международните стандарти, правят това с повишено внимание и избирателност.

Третата причина е, че руските акционерни дружества не възприемат своите съществуващи миноритарни акционери, закупили акции на вторичния пазар, като инвеститори. Въпреки това, от гледна точка на дългосрочното формиране на финансовата структура на капитала, те трябва да се разглеждат като потенциални купувачи на нови емисии акции или облигации.

Четвъртата причина е липсата на ефективен собственик в много акционерни дружества. Това се отнася особено за организациите, които имат държавата като акционер.

Дивидентната политика на руските организации има специфични характеристики. Много организации не изплащат дивиденти или ги изплащат на ниско ниво. Освен това размерът на дивидентите практически не зависи от финансовите резултати на организацията и изплащането им се извършва с големи закъснения (до година и половина или дори две години). Значително влияние върху дивидентната политика оказват, от една страна, държавата (за акционерните дружества с държавно участие), а от друга, собствениците на големи пакети акции за постигане на целите си. При тези условия привлекателността на повечето руски акции се крие само във възможността за генериране на доход поради курсови разлики. Това е от интерес за инвеститори, които използват средствата си за краткосрочни инвестиции и реализиране на спекулативни печалби, или акционери, които искат да получат голям пакет от акции, за да установят контрол върху организацията. Резултатът от тази ситуация е отрязването на значителен слой инвеститори от процеса на финансиране на реалния сектор на икономиката и неефективността на финансовата структура на капитала на руските организации. Ситуацията може да се промени само когато при закупуване на акции инвеститорът знае на каква дивидентна политика може да разчита в средносрочен или дългосрочен план.